麦肯锡-破局前行-中国PE行业急需提升内功-创造阿尔法收益

中国私募股权基金经营之道：创造阿尔法收益

核心内容

中国私募股权（PE）市场正经历从依赖贝塔收益到创造阿尔法收益的关键转型。过去，PE公司主要依靠宏观经济增长获取收益，但随着经济增速放缓、市场日趋成熟以及竞争加剧，仅靠贝塔收益已无法满足投资者的回报预期。因此，创造阿尔法收益成为在华PE公司实现可持续增长和成功的关键能力。

主要观点

• 贝塔收益时代终结：中国PE市场已不再依赖整体经济高增长，未来需通过价值创造获取阿尔法收益。
• 市场增长与集中度提升：中国PE市场虽保持增长，但行业集中度显著上升，前十大基金募资占比从2015年的23%升至2019年的30%，而新基金数量降至历史低点。
• 退出依赖企业买家：中国PE基金主要依赖企业买家退出，占退出交易价值的80%~90%，占交易数量的70%~90%。但随着企业并购活动受经济波动影响，退出路径可能变得更加复杂和稀缺。
• 交易复杂性增加：随着基金规模扩大和交易结构复杂化，PE公司需提升交易发起与执行能力，包括项目寻源、价值创造和退出规划。
• 人才与组织建设至关重要：人才短缺和组织能力不足是制约中国PE发展的重要因素。GP需构建专业人才库、完善组织架构和流程，以支持价值创造。
• 运营团队成为关键资产：运营团队在价值创造中扮演重要角色，尤其在经济低迷时期。运营能力的提升有助于实现更高的内部收益率。

关键信息

1. 市场现状与趋势

• 中国PE市场自2009年起年复合增长率达29%，成为增长最快的私募投资工具之一。
• 2019年，中国PE市场占GDP比重仅为0.5%，远低于英国（2.6%）和美国（2.2%）。
• 中国PE基金规模持续扩大，2019年平均基金规模达8.16亿美元，较2009年增长近8倍。
• 交易规模扩大，2019年平均交易规模达7,500万美元，超大型交易（5亿美元以上）占比上升。
• 退出路径主要依赖企业买家，IPO退出大幅减少，二级市场退出占比始终较低。

2. 阿尔法收益的重要性

• 中国PE公司需从依赖市场增长转向主动创造价值，以应对竞争加剧和经济增速放缓的挑战。
• 投资者对回报率的期望依然较高，58%的LP期望年化净回报率达15%以上，10%的LP期望超过30%。
• 为实现阿尔法收益，PE公司需在投资前明确价值主张，包括提升专业化或拓展至其他资产类别。

3. 关键措施

(1) 传达明确的价值主张

• GP需清晰传达其价值创造策略，包括提升行业专长或扩展至相邻资产类别。
• 专业化程度和战略能力（如企业分拆、危困公司处理）有助于获取更多资产并提升定价能力。

(2) 实现人才、治理与组织卓越

• 人才是PE公司成功的关键，尤其在专业服务领域。
• GP需建立人才储备机制，制定继任计划，提升组织架构和决策流程。
• 增强运营团队的职能专长，如网络安全、声誉管理等。

(3) 完善交易发起与执行方式

• PE公司需提升项目寻源和交易执行能力，包括识别高潜力资产、建立行业专识。
• 建立运营团队与交易团队的协同机制，定期检视投资组合，聚焦关键绩效指标（KPI）。
• 制定详细的运营手册，帮助GP快速实现价值创造和战略转型。

(4) 提前为退出做准备

• 退出规划应至少提前18个月启动，以提升被投公司的EBITDA并准备令人信服的股权投资故事。
• 在退出前6个月，PE公司应积极寻找潜在买家并定制退出策略。
• 为未来买家预留价值创造空间，是成功退出的重要前提。

未来展望

• 市场集中度将进一步提高，顶级基金将获得更多资源和机会。
• 疫情可能加速市场变革，PE公司需更主动地应对不确定性。
• 阿尔法收益将成为PE公司生存和繁荣的必备能力，尤其在经济增速放缓的背景下。
• 中国PE公司有机会通过系统性方法提升价值创造能力，以在新一轮市场周期中占据优势。

结语

中国PE市场正处于转型关键期，从依赖贝塔收益向创造阿尔法收益转变。只有那些能够系统性提升运营能力、组织架构和人才储备，并提前布局退出策略的基金，才能在未来竞争中脱颖而出，实现持续增长和非凡回报。