> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 伟星股份(002003) 报告日期：2026年03月03日 # 25Q4收入环比提速，期待26年稳健向上 # ——伟星股份点评报告 # 投资要点 公司发布25年业绩预告，25年实现收入47.9亿元，同比 $+2.4\%$ ，归母净利润6.4亿元，同比 $-8.4\%$ ；25Q4实现收入11.5亿元，同比 $+5.5\%$ ，归母净利润5827万元，同比 $-24.0\%$ ，Q4收入环比加速彰显龙头韧性和积极开展国际化战略成效，利润有所下滑主要系人民币升值导致汇兑损失增加。 # 25Q4收入环比提速，国际化战略持续推进 25全年、25Q4收入分别同比 $+2.4\%$ 、 $+5.5\%$ 至47.9、11.5亿元，25年在美国对等关税扰动和品牌去库存之下收入增速有所放缓，但25Q3以来收入逐季度加速彰显龙头稳增长韧性，我们预计25H2海外收入增长延续25H1趋势，25H1国内、海外收入分别 $-4.1\%$ 、 $+13.7\%$ 至14.7、8.6亿元，国内、海外产能占比分别同比-0.6pp、 $+0.6\mathrm{pp}$ 至 $82\%$ 、 $18\%$ ，孟加拉和越南园区产能持续拓展、以及公司国际化营销网络布局为海外业务扩张提供坚实基础。 # 汇兑损失增加致Q4利润波动，不改中长期向好趋势 25全年、25Q4归母净利润分别同比 $-8.4\%$ 、 $-24.0\%$ 至6.4、0.6亿元，一方面，25全年、25Q4人民币兑美元分别环比 $-2.2\%$ 、 $-1.0\%$ ，25H1末公司美元资产端包括，货币资金2.4亿元、应收账款1.3亿元等，人民币升值致汇兑损失明显增加，另一方面，固定资产增加致折旧上升，以及公司为中长期成长持续保持费用投入。 # □ 新一期股权激励业绩目标稳健增长，彰显中长期发展信心 2025年9月公司发布第六期股权激励计划，计划拟授予限制性股票数量2300万股（占比 $1.97\%$ ），业绩考核目标以2022-2024公司扣非归母净利润平均数6.04亿元为基数，2026/2027/2028年增长不低于 $+16.52\% / 24.22\% / 33.84\%$ ，即（剔除股权激励费用）扣非归母净利不低于7.04/7.50/8.08亿元，2026-2028年利润复合增速 $7.2\%$ ，设定业绩稳健增长目标，彰显中长期发展信心。 # 盈利预测及估值 随着美国对等关税安排明朗化，客户下单节奏逐渐恢复，公司作为开发能力、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头有望持续抢夺市场份额，股权激励彰显发展信心，我们预计25-27年实现收入47.9、51.5、57.1亿元，分别同比 $+2.4\%$ 产 $7.7\%$ 、 $10.8\%$ ，归母净利润6.4、7.2、8.3亿元，分别同比 $-8.4\%$ 、 $+12.2\%$ 产 $+15.1\%$ ，对应PE19、17、15X，24年分红率达 $83.5\%$ ，稳增长高分红属性突出，维持“买入”评级。 # □ 风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险 财务摘要 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4674.4</td><td>4787.0</td><td>5153.8</td><td>5709.1</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>19.7%</td><td>2.4%</td><td>7.7%</td><td>10.8%</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>700.3</td><td>641.6</td><td>720.1</td><td>829.2</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>25.5%</td><td>-8.4%</td><td>12.2%</td><td>15.1%</td></tr><tr><td>每股收益(元)</td><td>0.60</td><td>0.55</td><td>0.62</td><td>0.71</td></tr><tr><td>P/E</td><td>17.26</td><td>18.84</td><td>16.79</td><td>14.58</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 投资评级：买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 分析师：周敏 执业证书号：S1230525080004 zhoumin@stocke.com.cn 基本数据 <table><tr><td>收盘价</td><td>￥10.17</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>12,091.01</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>1,188.89</td></tr></table> 股票走势图 # 相关报告 1《25Q3业绩环比改善，国际化战略保障成长》2025.11.02 2《新一期股权激励落地，稳健发展信心依旧》2025.10.08 3《费用投放蓄力成长，短期波动不改向好趋势》2025.08.25 # 表附录：三大报表预测值 资产负债表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2,609</td><td>2,757</td><td>2,794</td><td>2,959</td></tr><tr><td>现金</td><td>1,108</td><td>1,353</td><td>1,361</td><td>1,394</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>513</td><td>539</td><td>566</td><td>594</td></tr><tr><td>其它应收款</td><td>25</td><td>35</td><td>26</td><td>41</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>20</td><td>22</td><td>25</td><td>28</td></tr><tr><td>存货</td><td>704</td><td>733</td><td>735</td><td>813</td></tr><tr><td>其他</td><td>240</td><td>75</td><td>81</td><td>89</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>3,643</td><td>4,024</td><td>4,317</td><td>4,615</td></tr><tr><td>金融资产类</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>117</td><td>90</td><td>97</td><td>101</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>2,687</td><td>2,821</td><td>2,963</td><td>3,111</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>404</td><td>444</td><td>466</td><td>489</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>251</td><td>471</td><td>591</td><td>711</td></tr><tr><td>其他</td><td>184</td><td>197</td><td>200</td><td>203</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>6,290</td><td>6,781</td><td>7,111</td><td>7,574</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1,755</td><td>2,024</td><td>2,044</td><td>2,217</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>712</td><td>836</td><td>877</td><td>921</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>516</td><td>577</td><td>553</td><td>608</td></tr><tr><td>预收账款</td><td>43</td><td>77</td><td>44</td><td>83</td></tr><tr><td>其他</td><td>485</td><td>534</td><td>569</td><td>605</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>136</td><td>165</td><td>218</td><td>220</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>34</td><td>78</td><td>70</td></tr><tr><td>其他</td><td>136</td><td>131</td><td>141</td><td>150</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>1,891</td><td>2,189</td><td>2,262</td><td>2,437</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>45</td><td>31</td><td>38</td><td>34</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>4,354</td><td>4,561</td><td>4,811</td><td>5,103</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>6,290</td><td>6,781</td><td>7,111</td><td>7,574</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>1090</td><td>929</td><td>984</td><td>1077</td></tr><tr><td>净利润</td><td>707</td><td>649</td><td>726</td><td>836</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>289</td><td>218</td><td>225</td><td>234</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>22</td><td>35</td><td>62</td><td>69</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>(15)</td><td>(14)</td><td>(15)</td><td>(16)</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>52</td><td>45</td><td>(11)</td><td>(40)</td></tr><tr><td>其它</td><td>35</td><td>(3)</td><td>(5)</td><td>(6)</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(755)</td><td>(153)</td><td>(489)</td><td>(500)</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>766</td><td>780</td><td>680</td><td>680</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>(11)</td><td>(627)</td><td>(191)</td><td>(180)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(648)</td><td>(531)</td><td>(487)</td><td>(544)</td></tr><tr><td>债务的增加</td><td>712</td><td>836</td><td>877</td><td>921</td></tr><tr><td>股息及利息支付</td><td>0</td><td>34</td><td>78</td><td>70</td></tr><tr><td>其他</td><td>(1360)</td><td>(1401)</td><td>(1442)</td><td>(1535)</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>(303)</td><td>245</td><td>8</td><td>34</td></tr></table> 利润表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4674</td><td>4787</td><td>5154</td><td>5709</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>2724</td><td>2731</td><td>2937</td><td>3250</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>55</td><td>48</td><td>52</td><td>57</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>415</td><td>443</td><td>470</td><td>508</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>512</td><td>569</td><td>555</td><td>596</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>181</td><td>197</td><td>220</td><td>240</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>2</td><td>35</td><td>62</td><td>69</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>(2)</td><td>(2)</td><td>(2)</td><td>(2)</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>(0)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>15</td><td>14</td><td>15</td><td>16</td></tr><tr><td>其他经营收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>852</td><td>782</td><td>877</td><td>1007</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>(5)</td><td>(5)</td><td>(8)</td><td>(7)</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>847</td><td>777</td><td>869</td><td>1000</td></tr><tr><td>所得税</td><td>140</td><td>127</td><td>142</td><td>164</td></tr><tr><td>净利润</td><td>707</td><td>649</td><td>726</td><td>836</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>7</td><td>8</td><td>6</td><td>7</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>700</td><td>642</td><td>720</td><td>829</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>1322</td><td>1262</td><td>1418</td><td>1589</td></tr><tr><td>EPS（最新摊薄）</td><td>0.60</td><td>0.55</td><td>0.62</td><td>0.71</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td></td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="5">成长能力</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>19.66%</td><td>2.41%</td><td>7.66%</td><td>10.77%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>26.70%</td><td>-8.31%</td><td>12.15%</td><td>14.88%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>25.48%</td><td>-8.38%</td><td>12.23%</td><td>15.15%</td></tr><tr><td colspan="5">获利能力</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>41.73%</td><td>42.95%</td><td>43.02%</td><td>43.07%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>14.98%</td><td>13.40%</td><td>13.97%</td><td>14.52%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>19.29%</td><td>14.45%</td><td>15.39%</td><td>16.75%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>16.75%</td><td>19.12%</td><td>20.55%</td><td>22.11%</td></tr><tr><td colspan="5">偿债能力</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>30.06%</td><td>32.28%</td><td>31.81%</td><td>32.18%</td></tr><tr><td>净负债比率</td><td>42.97%</td><td>47.69%</td><td>46.65%</td><td>47.44%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.49</td><td>1.36</td><td>1.37</td><td>1.33</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.07</td><td>0.99</td><td>1.00</td><td>0.96</td></tr><tr><td colspan="5">营运能力</td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.76</td><td>0.73</td><td>0.74</td><td>0.78</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>9.56</td><td>9.00</td><td>9.30</td><td>9.60</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>5.53</td><td>5.00</td><td>5.20</td><td>5.60</td></tr><tr><td colspan="5">每股指标(元)</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.60</td><td>0.55</td><td>0.62</td><td>0.71</td></tr><tr><td>每股经营现金</td><td>0.93</td><td>0.79</td><td>0.84</td><td>0.92</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>3.73</td><td>3.90</td><td>4.12</td><td>4.37</td></tr><tr><td colspan="5">估值比率</td></tr><tr><td>P/E</td><td>17.26</td><td>18.84</td><td>16.79</td><td>14.58</td></tr><tr><td>P/B</td><td>4.30</td><td>3.91</td><td>2.49</td><td>2.35</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>9.69</td><td>10.27</td><td>9.20</td><td>8.23</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 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