20180103-华创证券-华创债券市场复盘笔记_债市压力不改_新年难见新气象_5页_552kb

债券市场复盘总结（2018年1月3日）

核心内容

2018年第一个交易日，债市表现疲软，延续了去年底的弱势走势。尽管跨年后资金面明显宽松，但市场整体仍承压，收益率上行，国债期货创下自去年11月13日以来的最大跌幅，10年国开债收益率逼近4.9%，10年国债收益率逼近3.9%。A股市场则迎来开门红，显示出市场对经济预期的乐观。

主要观点

• 资金面宽松但市场承压：跨年后资金面明显转松，交易所及银行间资金利率大幅下行，同业存单利率下行幅度超过100bp。然而，宽松资金面并未有效支撑债市上涨，反而因多重利空因素导致收益率持续上行。
• PMI数据超预期与政策信号：12月官方PMI和财新PMI数据均大幅超预期，显示出经济韧性。央行行长周小川在新年致辞中强调将继续实施稳健的货币政策，未见放松信号，进一步压制了债市情绪。
• 国开行重启发行10年期金融债：国开行在1月4日将重启发行10年期金融债，这一消息对市场造成冲击，导致T合约尾盘直线跳水，收益率进一步上行。
• 市场展望：分析师认为，2018年债市仍面临监管趋严、货币政策未放松以及供给压力等多重挑战，收益率或将进一步上行，趋势性机会尚未到来。

关键信息

一、资金面情况

• 跨年后资金面明显宽松，交易所及银行间资金利率大幅下行。
• 同业存单利率下行幅度超过100bp。
• 央行维持紧平衡操作，连续7日暂停公开市场操作，昨日与今日共2900亿逆回购到期，净回笼2900亿。

二、市场表现

• 国债期货创下自去年11月13日以来的最大跌幅。
• T合约上午小幅低开后一路下行，午盘收跌0.13%，尾盘跳水收跌0.57%，创近两个月最大跌幅。
• 10年国开债收益率上行至4.89%，10年国债收益率上行至3.9%。

三、PMI数据与政策信号

• 12月官方制造业PMI为51.6，非制造业PMI为55，均超预期。
• 周小川行长新年致辞中强调2018年将继续实施稳健的货币政策，未见放松迹象。
• 美联储预计明年3月加息概率为56.4%，6月加息概率为46.1%。

四、国开行债券发行

• 国开行重启发行10年期金融债，1月4日将招标发行不超过320亿元金融债。
• 1年期债券（剩余期限291天）发行利率为4.2887%，7年期债券发行利率为4.9426%。

五、市场展望

• 债市短期内仍将承压，收益率或进一步上行。
• 货币政策未见放松，监管趋严态势未改，资管新规正式稿即将落地。
• 趋势性机会尚未到来，需持续关注政策动向及经济数据变化。

团队介绍

分析师

• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名团队成员。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

研究所信息

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900。
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562。
• 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

声明与免责声明

• 分析师声明：分析师基于可靠公开信息撰写报告，准确表达个人观点，对所提及证券或发行人发表的任何建议和观点均反映其个人看法。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。报告内容仅供参考，不构成对所涉及证券的个人投资建议，亦未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。报告版权为华创证券所有，未经许可不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。