> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 维立志博2025年报总结 ## 核心内容 维立志博在2025年实现了营收1.8亿元，主要得益于LBL-047成功进行商业合作（BD）后收到的2500万美元首付及里程碑款项。这标志着公司在营收端取得了重大突破。 ## 临床进展 公司多个关键药物的临床试验进展顺利，尤其是LBL-024，其临床进展成为关注焦点： - **LBL-024**： - 截至2025年3月底，已在13个实体瘤适应症中推进9项临床研究，累计入组患者超600例。 - 针对3L+肺外神经内分泌癌的Ⅲ期关键性注册临床研究已于2025年8月完成全部患者入组，预计2026年第三季度提交BLA申请。 - 针对1L/2L+非小细胞肺癌的Ⅱ期临床研究已入组超过100例，预计2026年第二季度完成全部入组。 - 启动了6项大适应症的Ⅱ期概念验证（POC）试验，包括1L晚期黑色素瘤、1L胆道癌、1L肝细胞癌、铂耐药卵巢癌、1L/2L三阴性乳腺癌和1L食管鳞癌，且均已完成首例患者入组。 - 特别是1L胆道癌已进入扩展阶段。 - 公司计划开展针对1L胃或胃食管交界处腺癌、胃肠道肿瘤的POC试验。 - 基于LBL-024的临床进展，预计核心适应症关键数据将在2026年9月的WCLC、ESMO大会上公布，验证其在大病种及泛肿瘤领域的潜在价值，并有望迎来BD出海的关键窗口期。 - **LBL-034**： - 针对复发/难治性多发性骨髓瘤的I/II期临床已入组近100例患者。 - 或将在2026年研发日上迎来扩大样本数据读出，进一步巩固其作为全球BIC（Best-in-Class）药物的地位。 - 随着三抗、CAR-T等产品向一线治疗拓展，LBL-034的BD价值有望提升。 - **下一代FIC管线**： - 基于IO双抗、TCE（T细胞衔接器）和ADC（抗体药物偶联物）三大平台，公司正在开发下一代FIC（First-in-Class）管线。 - LBL-054（CDH17/CD3 ADC）、LBL-061（EGFR/PDL1 ADC）、LBL-066（PD-L1/4-1BB三抗）、LBL-076（CD38/GPRC5D/CD3 TCE）等药物预计将在2026年第四季度或2027年第一季度提交中美IND申请。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**： - 2026-2028年每股收益分别为-1.41、-0.44、0.04元（原预测为-1.66、-1.29、3.18元）。 - 营业收入预计从2025年的177百万港元增长至2028年的597百万港元。 - **估值与目标价**： - 采用DCF估值法，目标价格为103.06港元（按港元兑人民币汇率1:0.87697换算）。 - 维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 创新药研发失败； - 商业化不及预期； - 市场竞争加剧； - 核心人员流失； - 估值风险。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 0 | 177 | 190 | 392 | 597 | | 同比增长(%) | -100.0% | - | 6.6% | 105.7% | 52.5% | | 营业利润（百万元） | -279 | -246 | -285 | -91 | 3 | | 同比增长(%) | 5.5% | -12.1% | 15.9% | -68.0% | -103.2% | | 归属于母公司净利润（百万元） | -301 | -211 | -280 | -87 | 7 | | 同比增长(%) | 16.8% | 29.8% | -32.7% | 69.0% | 108.0% | | 每股收益（元） | -1.51 | -1.06 | -1.41 | -0.44 | 0.04 | | 毛利率(%) | - | 100.0% | 100.0% | 99.3% | 94.4% | | 净利率(%) | - | -119.3% | -147.3% | -22.2% | 1.2% | | 净资产收益率(%) | -113.4% | -16.7% | -28.5% | -9.7% | 0.8% | | 市盈率（倍） | -49.7 | -70.8 | -53.4 | -172.1 | 2141.0 | | 市净率（倍） | 56.4 | 11.8 | 15.2 | 16.7 | 16.5 | ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 股价表现（2026年04月17日） | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 恒生指数(%) | |--------|------------|------------|-------------| | 1周 | -6.68 | -7.71 | 1.03 | | 1月 | 36.49 | 35.36 | 1.13 | | 3月 | 51.95 | 54.5 | -2.55 | ## 估值假设主要参数 | 假设科目 | 结果 | |------------------|----------| | 所得税税率 | 15.00% | | 永续增长率 Gn(%) | 2.00% | | 无风险利率 Rf | 1.81% | | β 系数（无杠杆） | 0.7954 | | β 系数（有杠杆） | 0.7954 | | 市场收益率 Rm | 8.81% | | 公司特有风险 | 0.00% | | 股权投资成本 Ke | 7.37% | | WACC | 7.37% | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | P/E | -54.3 | -77.4 | -58.4 | -188.2 | 2,340.5 | | P/S | - | 92.4 | 86.0 | 41.8 | 27.4 | | P/B | 61.6 | 12.9 | 16.6 | 18.2 | 18.1 | ## 分析师申明 - 所有建议和观点均反映分析师个人看法； - 分析师薪酬与建议无直接或间接关系； - 报告中的信息或观点可能发生变化，不构成投资建议。 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性； - 本公司不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任； - 报告仅供客户使用，不得转发或用于其他用途； - 报告版权归属本公司，未经授权不得复制或传播。 ## 联系方式 - **分析师**：伍云飞，执业证书编号：S0860524020001，电话：021-63326320，邮箱：wuyunfei1@orientsec.com.cn - **联系人**：袁润璞，执业证书编号：S0860124100008，邮箱：yuanrunpu@orientsec.com.cn ## 东方证券研究所 - 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - 电话：021-63325888 - 传真：021-63326786 - 网站：www.dfzq.com.cn