> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：业内业外客户协同发力，毛利率逆市提升 ## 核心内容 2025年公司实现营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润63.87亿元，同比增长10.7%。2025年第四季度营业收入531.46亿元，环比增长15.1%；归母净利润25.20亿元，环比增长39.7%；扣非归母净利润21.33亿元，环比增长35.7%。公司拟向股东每10股派发现金红利10元。 2025年毛利率为12.3%，同比提升0.2个百分点；第四季度毛利率达13.5%，同环比分别提升1.0/0.9个百分点，主要受益于海外业务经营持续改善。2026年公司计划实现营收1850亿元，同比微增0.5%，营业成本控制在1620亿元以内，对应毛利率约12.4%。公司预计2026年营收及毛利率将实现稳中有进。 ## 主要观点 - **客户结构优化**：2025年公司业外客户主营业务收入占比达64.6%，较2024年提升2.4个百分点。赛力斯、特斯拉、比亚迪分别成为公司第二、第四、第五大客户，小米、小鹏、理想等新势力客户营收同比增长翻倍以上。 - **新订单增长**：截至2025年底，公司新获订单中新能源车型业务配套金额占比超过80%，自主品牌配套金额占比超过65%。 - **智能化平台建设**：公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能动力三大平台建设，与华为等合作开发创新产品，如沉浸式天幕系统、全境座椅骨架等，进入多家重点客户配套体系。 - **技术升级与创新**：公司推动固态电池、线控底盘等技术的创新迭代及量产应用，巩固产品竞争力，抢占增量市场。 - **盈利预测与投资建议**：预测2026-2028年每股收益分别为2.33、2.47、2.57元，可比公司2026年平均PE为11倍，目标价为25.63元，维持买入评级。 ## 关键信息 - **2025年业绩表现**： - 营业收入：1839.99亿元，同比增长9.0% - 归母净利润：72.07亿元，同比增长7.5% - 扣非归母净利润：63.87亿元，同比增长10.7% - 毛利率：12.3%，同比提升0.2个百分点 - **2026年目标**： - 营收目标：1850亿元，同比增长0.5% - 营业成本控制目标：1620亿元以内 - 毛利率目标：约12.4% - **2026年第一季度表现**： - 营收：401.83亿元，同比下降1.0% - 归母净利润：12.44亿元，同比下降2.6% - 扣非归母净利润：11.50亿元，同比下降1.1% - 毛利率：12.1%，同比提升1.3个百分点 - **行业背景**：2026年1季度国内乘用车销量同比下滑近8%，公司仍实现毛利率逆市提升，整体业绩优于行业平均。 ## 财务预测与指标 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 169.6 | 183.999 | 191.528 | 197.979 | 204.661 | | 营业利润（亿元） | 8.241 | 9.434 | 10.535 | 11.164 | 11.654 | | 归属于母公司净利润（亿元） | 6.704 | 7.207 | 7.338 | 7.774 | 8.115 | | 毛利率（%） | 12.1 | 12.3 | 12.7 | 12.9 | 12.9 | | 每股收益（元） | 2.13 | 2.29 | 2.33 | 2.47 | 2.57 | | 市盈率 | 9.0 | 8.4 | 8.2 | 7.8 | 7.4 | | 市净率 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | ## 风险提示 - 乘用车行业需求低于预期 - 整车行业降价压力传导影响盈利 ## 投资建议 - 维持买入评级 - 目标价：25.63元 - 相对沪深300指数表现：2026年4月29日股价为19.16元，预计未来表现优于市场基准 ## 附表：财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 0.6% | 8.5% | 4.1% | 3.4% | 3.4% | | 营业利润增长率（%） | -6.5% | 14.5% | 11.7% | 6.0% | 4.4% | | 归属于母公司净利润增长率（%） | -7.1% | 7.5% | 1.8% | 5.9% | 4.4% | | 毛利率（%） | 12.1% | 12.3% | 12.7% | 12.9% | 12.9% | | 净利率（%） | 4.0% | 3.9% | 3.8% | 3.9% | 4.0% | | ROE（%） | 11.2% | 11.2% | 10.6% | 10.6% | 10.5% | | 资产负债率（%） | 64.3% | 64.3% | 67.3% | 64.5% | 62.4% | | 流动比率 | 1.08 | 1.13 | 1.14 | 1.21 | 1.29 | | 速动比率 | 0.87 | 0.94 | 0.97 | 1.03 | 1.10 | ## 可比公司估值比较 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |------|------|----------------|---------|---------|---------| | 中鼎股份 | 000887 | 17.50 | 11.27 | 9.80 | - | | 富维股份 | 600742 | 9.41 | 11.74 | 10.57 | - | | 潍柴动力 | 000338 | 30.15 | 16.10 | 14.68 | - | | 博俊科技 | 300926 | 22.80 | 18.29 | 16.09 | - | | 常熟汽饰 | 603035 | 13.71 | 11.27 | 9.80 | - | | 调整后平均 | - | - | 11.27 | 9.80 | - | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对市场基准指数收益率-5%~+5% - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率-5%以下 ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 市盈率 | 9.0 | 8.4 | 8.2 | 7.8 | 7.4 | | 市净率 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | | EV/EBITDA | 2.9 | 2.6 | 2.4 | 2.3 | 2.2 | | EV/EBIT | 4.1 | 3.7 | 3.3 | 3.2 | 3.0 | ## 投资建议与分析师信息 - **分析师**：姜雪晴、袁俊轩 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：25.63元 - **股价表现**（2026年4月29日）：19.16元 - **52周最高价/最低价**：21.54/16.24元 - **总股本/流通A股（万股）**：315,272/315,272 - **A股市值（百万元）**：60,406 ## 联系方式 - **分析师**：姜雪晴、袁俊轩 - **联系方式**：jiangxueqing@orientsec.com.cn, yuanjunxuan@orientsec.com.cn, 021-63326320 ## 附注 - 本报告由东方证券研究所发布 - 报告发布日期：2026年4月30日 - 本报告仅供参考，不构成投资建议 - 投资者应自行评估投资风险并做出决策