思摩尔国际（06969.HK）2024年业绩及投资分析总结
核心内容
思摩尔国际（06969.HK）在2024年实现了营业收入117.99亿元，同比增长5.3%，但归母净利润同比减少20.8%至13.03亿元。公司维持“买入”评级，预计2025年和2026年营收将分别增长4.4%和15.0%，归母净利润将分别增长5.7%和17.6%。公司拥有充足的现金流，截至2024年底，现金及等价物约为187.4亿元，同比增长9%。
主要观点
收入结构优化
- 自有品牌业务收入24.75亿元，同比增长34.0%，成为公司收入增长的核心驱动力，收入占比达到21.0%，同比提升4.5个百分点。
- 收入主要来自欧洲及其他（60.3%）、美国（37.4%）和中国大陆（2.3%），区域分布与上年变动不大，公司主要目标市场仍为欧洲及美国。
研发投入加大，探索第二增长曲线
- 2024年研发费用为15.72亿元，同比增长6%，占营收比例为13.3%，其中65.8%投入电子尼古丁传输系统（包括电子雾化器和加热不燃烧产品），24.9%用于雾化医疗及美容产品。
- 公司为大客户新推出的HNB产品已于2024年四季度推向市场，预计2025年将扩建产能并在更多国家和区域推出，有望成为公司的第二增长曲线。
现金流充裕，保持稳健派息
- 2024年经营性现金流为17.53亿元，全年每股派息10港仙，与去年持平，全年派息金额为5.53亿元，派息率为42%。
关键信息
财务指标概览
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
11,799 |
12,317 |
14,165 |
16,290 |
| 毛利润（百万元） |
4,412 |
4,632 |
4,896 |
5,724 |
| 归母净利润（百万元） |
1,303 |
1,377 |
1,620 |
1,866 |
| 毛利率（%） |
37.4 |
37.6 |
34.6 |
35.1 |
| 归母净利率（%） |
11.0 |
11.2 |
11.4 |
11.5 |
| 每股收益（分） |
21.4 |
22.6 |
26.6 |
30.7 |
| 每股股息（港仙） |
10.0 |
10.6 |
12.4 |
14.3 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| PE（倍） |
56 |
53 |
45 |
39 |
| PB（倍） |
3.4 |
3.2 |
3.1 |
3.0 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产总计 |
27,654 |
27,937 |
29,056 |
30,275 |
| 负债合计 |
5,750 |
5,298 |
5,553 |
5,776 |
| 股东权益合计 |
21,905 |
22,639 |
23,503 |
24,499 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动产生现金流量 |
1,628 |
1,111 |
1,461 |
1,652 |
| 投资活动产生现金流量 |
-1,120 |
-341 |
-329 |
-314 |
| 融资活动产生现金流量 |
-591 |
-681 |
-794 |
-909 |
| 现金净变动 |
-82 |
89 |
338 |
429 |
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司自有品牌业务表现强劲，研发投入持续增加，未来增长潜力较大，同时保持稳健的现金流和派息政策。
风险提示
- 政策监管变动
- 市场竞争加剧
- 产能建设不及预期
- 新品推出不及预期
投资评级说明
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
- 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
- 减持：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件
信息披露
- 公司履行了必要的信息披露义务，客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。
- 报告中所含信息和意见仅供客户参考，不构成买卖证券的出价或征价邀请。
法律声明
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