20260525-国盛证券有限责任公司-Lidar出货高增_进军空间智能_5页_719kb

禾赛（HSAI.O）总结

核心内容

禾赛（HSAI.O）在2026Q1实现了显著的业绩增长，激光雷达出货量达到约47万台，其中ADAS激光雷达出货约35万台，同比增长141.9%；机器人激光雷达出货约12万台，同比增长137.8%。公司总收入约为6.8亿元，同比增长29.6%，实现净利润约1830万元，扭亏为盈，Non-GAAP归母净利润约4770万元，同比增长452.9%。

主要观点

• 业务增长强劲：禾赛在2026Q1的激光雷达出货量显著增长，ADAS和机器人激光雷达分别同比增长141.9%和137.8%，显示出公司在多个市场的竞争力和市场份额的快速提升。
• 技术突破：公司发布了全球首款6D全彩激光雷达超感光芯片“毕加索 SPAD-SoC”，实现了彩色感光和TOF测距的像素级融合，提升了感知能力和环境适应性，预计新一代ETX将在2026H2量产并广泛商用。
• 拓展市场：禾赛在国内外市场积极拓展，2026年3月在中国市场占据约55%的份额，并与奔驰建立战略合作，同时在泰国设立制造中心以支持海外产能。
• 战略增长业务：推出SGI首款产品Kosmo，旨在解决空间数据获取难题，加速物理AI的迭代速度，为公司开辟新的增长点。
• 财务预测：预计2026-2028年禾赛的激光雷达出货量分别为324/426/523万台，总收入分别为42.4/54.4/65.3亿元，Non-GAAP归母净利润分别为6.3/10.6/13.5亿元。基于22x 2027e P/E和10x 2027e P/S，给出目标价240港币及31美元，重申“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	2,077	3,028	4,244	5,438	6,531
净利润（百万元）	-102	436	450	824	1,069
Non-GAAP归母净利润（百万元）	14	550	633	1,060	1,351
毛利率（%）	43	42	39.8	40.0	40.0
Non-GAAP净利率（%）	1	18	15	19	21
P/E	1,548	39	33	20	16
P/S	10.2	7.0	5.0	3.9	3.2

激光雷达业务

• ADAS激光雷达：2026Q1出货约35万台，同比增长141.9%。
• 机器人激光雷达：2026Q1出货约12万台，同比增长137.8%。
• 市场拓展：在2026年北京车展上，禾赛激光雷达搭载于24个领先品牌的56款车型，包括理想、小米、吉利等。

战略增长业务

• Kosmo产品：SGI首款空间智能AI硬件，旨在加速空间数据获取和物理AI迭代。
• 目标：解决空间数据稀缺、获取成本高、标注效率低的问题，推动世界模型和具身智能的发展。

财务预测（季度）

季度	激光雷达出货量（万台）	ADAS出货量（万台）	机器人出货量（万台）	总收入（百万元）	yoy增长（%）	Non-GAAP归母净利润（百万元）	Non-GAAP净利率（%）
25Q1	20	15	5	525	46%	-	-
25Q2	35	30	5	706	54%	-	-
25Q3	44	38	6	795	47%	-	-
25Q4	63	55	8	1,000	39%	-	-
26Q1	47	35	12	681	30%	-	-
26Q2e	62	50	12	857	21%	12	11%
26Q3e	84	71	13	1,102	39%	33	15%
26Q4e	131	117	14	1,605	60%	55	21%

风险提示

• 智能驾驶传感器路线迭代风险
• 核心客户自研风险
• 下游客户降价诉求超预期
• 测算误差风险

股票信息

项目	数据
行业	海外
前次评级	买入
5月22日收盘价（美元）	20.63
总市值（百万美元）	3242
总股本（百万股）	146.66
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	1.32

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

总结

禾赛在激光雷达业务和战略增长业务方面均取得显著进展，技术实力和市场拓展能力突出。尽管毛利率略有下滑，但净利润实现扭亏为盈，Non-GAAP归母净利润大幅增长。公司正通过创新技术和市场布局，推动其在智能驾驶和空间智能领域的持续发展。基于财务预测和估值模型，公司未来几年有望实现收入和利润的稳步增长，维持“买入”评级。