> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中炬高新 (600872.SH) 总结 ## 核心内容概述 中炬高新（600872.SH）近期公布了2025年年报及2026年一季报，显示公司在经历短期调整后，业绩已逐步恢复增长，改革成效初步显现，盈利能力显著提升。公司通过优化渠道库存和价盘，提升了市场竞争力，同时通过并购四川味滋美食品，进一步拓展业务版图。分析师维持“买入”评级，并调整了盈利预测，预计公司未来三年净利润将稳步增长。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年**：公司实现营收42.00亿元，同比-23.90%；归母净利润5.37亿元，同比-39.86%；扣非归母净利润5.36亿元，同比-20.08%。 - **2026年一季度**：公司营收13.20亿元，同比+19.88%；归母净利润2.63亿元，同比+45.11%。 - **整体趋势**：2025年业绩下滑主要因公司主动调整出货节奏，维护渠道库存及价盘；2026Q1已恢复良性增长，显示改革成效初显。 ### 2. 产品与渠道分析 - **分产品表现**： - 酱油：2025年收入24.97亿元，同比-16.26%；2026Q1收入7.33亿元，同比+13.10%。 - 鸡精鸡粉：2025年收入5.38亿元，同比-20.29%；2026Q1收入1.63亿元，同比+25.77%。 - 食用油：2025年收入2.89亿元，同比-48.99%；2026Q1收入1.08亿元，同比+112.99%。 - 其他产品：2025年收入6.02亿元，同比-4.66%；2026Q1收入1.78亿元，同比-10.46%。 - **分渠道表现**： - 分销渠道：2025年收入同比-21.00%；2026Q1收入同比+16.31%。 - 直销渠道：2025年收入同比+30.47%；2026Q1收入同比-6.57%。 - **分区域表现**： - 东部区域：2025年收入同比-26.00%；2026Q1收入同比+38.19%。 - 南部区域：2025年收入同比-19.82%；2026Q1收入同比+5.06%。 - 中西部区域：2025年收入同比-14.59%；2026Q1收入同比+27.48%。 - 北部区域：2025年收入同比-11.29%；2026Q1收入同比-2.18%。 ### 3. 盈利能力改善 - **毛利率**：2025年为39.17%，同比-0.61pct；2026Q1为42.42%，同比+3.70pct。 - **费用率**：2025年四费合计同比+5.01pct，销售费用率同比+3.62pct，管理费用率同比+1.07pct，研发费用率同比+0.19pct，财务费用率同比+0.13pct。2026Q1四费合计同比-0.34pct，销售费用率显著改善至8.63%。 - **净利率**：2025年为12.79%，同比-3.39pct；2026Q1为19.90%，同比+3.46pct。 - **盈利能力**：2026Q1净利润率显著提升，盈利能力大幅修复。 ### 4. 改革与战略进展 - 公司2025年坚定推进渠道健康化建设，主动控制出货，优化经销商库存，维护价盘。 - 经历短期阵痛后，2025年底渠道库存恢复良性水平，经销商信心修复。 - 2026年一季度公司轻装上阵，叠加春节旺季错期，业绩大幅改善。 - 2026年完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类和餐饮渠道实现资源协同，为公司未来成长贡献新增量。 ### 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.01亿元、8.21亿元、9.22亿元，同比增长分别为+31%、+17%、+12%。 - **每股收益（EPS）**：预计2026年为0.91元/股，2027年为1.07元/股，2028年为1.20元/股。 - **市盈率（P/E）**：当前股价对应2026-2028年PE分别为24x、20x、18x。 - **市净率（P/B）**：当前P/B为3x，预计2026-2028年分别为3x、2x、2x。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为32x、29x、27x。 ## 关键信息 - 公司通过主动调整出货节奏，维护渠道库存及价盘，短期内牺牲业绩以换取长期稳定发展。 - 2026Q1业绩恢复良好，收入和利润均实现同比显著增长。 - 分销渠道恢复增长，成为拉动公司整体业绩的主要力量。 - 东部和中西部区域表现尤为突出，显示区域市场复苏。 - 公司毛利率和净利率均有所提升，费用率趋于优化。 - 2026年完成对四川味滋美食品的战略并购，拓展复调品类和餐饮渠道。 - 当前估值较低，PE和P/B均处于合理区间，公司未来成长空间较大。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司改革成效初步显现，盈利能力显著修复，未来有望持续释放改革红利，叠加并购带来的新增量，公司具备较强的成长潜力。 ## 风险提示 - 食品质量安全风险 - 需求改善不及预期 - 原料价格大幅波动 - 市场竞争加剧 ## 联系方式 - **分析师**：龚源月（S0210526030001）、童杰（S0210523050002） - **邮箱**：tj30105@hfzq.com.cn - **公司地址**：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 - **邮编**：200120