> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 报告日期 2026年02月04日 分析师：郑兆磊 S0190520080006 zhengzhaolei@xyzq.com.cn 分析师：薛令轩 S0190523090001 xuelingxuan@xyzq.com.cn # 相关研究 【兴证金工】端侧入口重构、内容生成赋能，把握AI驱动的传媒投资新机遇-2026.02.03 【兴证金工】基于风格因子的非线性分域训练研究—机器学习系列九-2026.01.27 【兴证金工】全球宽松与创新赋能，恒生生物科技迎价值重估-2026.01.24 # 智能驱动+多策略协同，国联量化团队的进阶之道 # 投资要点： - 国联基金多策略团队现有11人，均毕业于国内外知名院校，核心成员证券投资从业经验超十年。团队建立了精细化管理矩阵下的协同机制，各基金经理在保持自身策略专长与能力圈的同时，通过投研分工协同、组合风险分散和策略信号交叉验证，形成“独立专业、系统联动”的团队作战模式，兼具个人优势与整体策略的稳定性、覆盖面。 - 国联基金构建了以人工智能为核心、多周期多目标为框架的研究体系，运用神经网络等前沿算法，深入刻画市场非线性特征与金融经济行为规律，形成从数据获取、特征提取、模型训练到组合优化、算法交易的完整量化投研闭环，实现从数据到决策的系统化与智能化。 - 国联基金量化策略的三大特点：一是基于时序数据库打造高效一体化投研平台，通过高容量、高速流处理系统实现对多源实时数据的快速响应与动态分析；二是基本面与高频量价共振，深度融合两类信息，构建相关性低、互为补充的双源因子库；三是以齿轮联动机制为核心，建立从股票筛选到组合跟踪的多层次、全流程风控体系。 - 产品布局上，国联基金坚持“两手抓”：一方面打造指数、Smart Beta、指数增强等工具化产品矩阵，适应不同市场环境的配置需求；另一方面通过“固收+”、股票多空、CTA、FOF等绝对收益策略，实现多资产、多策略、多市场的全覆盖。团队持续投入因子挖掘与模型迭代，注重从基本面、量价、另类数据中提取逻辑清晰的阿尔法来源，并通过严格风控与实盘验证，确保策略持续有效与收益稳定。 - 国联基金在量化领域的持续发展已形成系统性能力，其产品体系完善、策略框架扎实。公司以时序数据库为基础构建高效投研平台，融合基本面与高频量价信号，并建立多层次风控体系，在模型迭代与策略优化上形成自身特色。基于此，国联基金正凭借技术驱动与体系化布局，在量化投资发展的关键阶段稳步构建差异化竞争优势，走出了一条系统进化、风控严谨的可持续发展道路。 - 代表产品：1）国联智选先锋：基金在股票投资方面，主要采用量化模型选股、基本面选股等多种策略构建投资组合。基金自成立后三个月（剔除建仓期，下同）以来的累计收益率达 $91.85\%$ ，年化超额收益达 $19.78\%$ 。基金为行业偏离控制相对严格，通过超配低估值、高盈利的个股获取超额收益。2）国联中证500指数增强：基金采用“量化筛选+基本面精选”的主动投资策略，自成立以来的累计收益率为 $37.31\%$ ，年化超额收益 $7.17\%$ ，排名同类基金前 $25\%$ 。3）国联沪深300指数增强：基金成立以来累计收益 $25.63\%$ ，年化超额收益 $6.26\%$ 。基金主动精选个股，通过在流动性因子与市值因子上保持适度的相对负暴露以获取超额收益。 风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉 # 目录 一、引言 4 二、国联指数增强策略投资体系介绍 7 （一）打造AI+投资的量化策略 7 （二）量化策略三大特点介绍 9 （三）团队介绍：精细化管理矩阵 11 （四）指数增强产品线布局 12 三、代表产品分析 13 （一）中小盘增强：国联智选先锋（020748.OF） 13 (二) 宽基指数增强: 国联中证 500 指数增强 (021051.OF) (三) 宽基指数增强: 国联沪深 300 指数增强 (022309.OF) ..... 21 四、总结 23 # 图目录 图1、布局量化基金的机构数量（家） 5 图2、量化基金和主动权益基金业绩对比（单位：%） 5 图3、量化基金和主动权益基金的历史规模变化（单位：亿元） 5 图4、国联基金多策略产品体系介绍 6 图5、国联多策略条线公募产品规模及数量（亿元，只） 7 图6、国联基金量化模型的演变 8 图7、国联基金量化策略算法迭代 8 图8、国联基金人工智能研究框架 9 图9、国联基金的量化投研介绍 9 图10、基本面因子与高频量价因子共振 10 图11、打造多层次、多维度的风控体系 10 图12、国联基金打造AI全流程系统化策略体系 11 图13、国联基金多策略投资团队成员介绍 12 图14、国联智选先锋的组合构建策略 14 图15、国联智选先锋业绩表现 14 图16、国联智选先锋分年度业绩表现 15 图17、国联智选先锋持股数（只）与集中度（右轴） 15 图18、国联智选先锋相对中证全指行业偏离度（%） 16 图19、国联智选先锋Barra暴露 17 图20、国联中证500指数增强的投资策略 17 图21、国联中证500指数增强业绩表现 18 图22、国联中证500指数增强分年度业绩表现 18 图23、国联中证500指数增强集中度与持股情况 19 图24、国联中证500指数增强相对中证500的行业偏离度（%）………20 图25、国联中证500指数增强Barra因子相对暴露 21 图26、国联沪深300指数增强业绩表现 21 图27、国联沪深300指数增强分年度业绩表现 22 图28、国联沪深300指数增强集中度与持股情况 22 图29、国联沪深300指数增强相对沪深300的行业偏离度（%） 23 图30、国联沪深300指数增强Barra因子相对暴露 # 表目录 表 1、国联基金指数增强型基金一览 13 # 一、引言 2025年，公募基金行业在多重挑战与机遇中迎来深刻变革。年初，DeepSeek引爆市场关注；5月，《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称“公募新规”）重磅出台；加之AI技术持续迭代与行业“反内卷”思潮兴起——凡此种种，与浮动费率改革、薪酬体系优化等顶层设计相互叠加，共同推动行业变革进入快车道，转型已迫在眉睫。面对变局，各机构破局路径不一，其中量化投资领域的探索尤为值得关注。 回顾国内公募量化自2004年以来的发展，大致经历了萌芽、生长、精细化到百花齐放四个阶段。在此过程中，基金管理人不断积累经验、迭代策略，共同推动量化投资持续演进与突破： 萌芽阶段（2004-2009）：国内公募量化于此阶段初步探索，策略类型较为单一。市场仍处于摸索期，发展节奏相对缓慢，产品以主动量化型基金为主。 生长阶段（2010-2016）：2008年后，海外量化人才回流为行业注入专业力量，多因子模型与指数增强策略逐步落地，产品供给日益丰富。2014至2015年，随市场走强，量化产品迎来首轮规模高峰。2015年下半年起，受股指期货交易限制等因素影响，对冲类产品增长放缓。至2016年，主动量化基金表现突出，成为市场亮点。 精细化阶段（2017-2020）：此阶段A股呈现鲜明的结构性行情，大盘蓝筹与“抱团”风格持续占优，使得多数量化策略适应困难。转机出现在2019年底，随着监管放开公募对冲产品审批，2020年对冲型量化基金规模实现明显扩张。 百花齐放阶段（2021至今）：市场风格轮动加快，行业表现高度分化，为量化策略创造了有利环境。2021年“抱团”行情瓦解后，成长与价值风格频繁切换，量化模型优势再度凸显。2022年以来，量化产品整体表现稳健，市场关注度与认可度持续提升，行业迎来新一轮发展机遇。 随着市场对量化策略的认可度持续增强，布局相关产品的公募机构数量亦稳步攀升。过去二十余年间，涉足量化投资的公募机构从最初的个位数，已逐步扩展至2025年底的111家。这一变化不仅体现了行业规模的显著增长，更映射出公募投资方法论的深刻演变——从传统主动管理为主导，逐渐转向与系统化、模型驱动的量化策略并重发展的新格局。 图1、布局量化基金的机构数量（家） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注1：规模数据截至2025年9月30日，之后发行的基金为发行规模 注2：量化基金为截至2025年12月31日的Wind量化基金 宏观环境演变叠加量化投资固有的系统性、纪律性等核心优势，使其迎来前所未有的发展机遇。市场数据有力佐证了这一判断：截至2025年12月31日，业绩层面，量化基金在2022-2023年市场下行期展现良好防御性，2024年实现业绩突围，2025年上行行情中亦能紧跟主动权益基金步伐；规模层面，其资产管理规模从2019年末的1500亿元，迅猛增长至2025年12月末的超4100亿元。业绩与规模的双轮驱动，标志着量化投资正加速迈向主流，步入蓬勃发展的快车道。 图2、量化基金和主动权益基金业绩对比（单位： $\%$ ） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据截至：2025年12月31日 注：1）量化基金包括Wind量化基金分类下指数型和主动型基金；2)主动权益基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金 图3、量化基金和主动权益基金的历史规模变化（单位：亿元） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据截至：2025年12月31日 注：1）量化基金包括Wind量化基金分类下指数型和主动型基金；2)主动权益基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金 在量化投资迎来高速发展的行业背景下，国联基金作为该领域的重要参与者，始终以明确的战略方向和扎实的投研能力不断深耕。公司围绕AI人工智能构建 了系统的量化策略框架，以多策略、多周期、多目标为核心逻辑，深度融合神经网络等先进算法，从海量数据中提炼有效特征，构建多元模型体系，实现对市场行为的深度挖掘与动态适应。 在产品布局上，国联基金坚持“两手抓”：一方面，打造包括指数、Smart Beta与指数增强在内的工具化产品矩阵，服务于不同市场环境下的配置需求；另一方面，通过“固收+”、股票多空、CTA、FOF等多种绝对收益策略，实现对多资产、多策略、多市场的全维度覆盖。团队在因子挖掘与模型迭代上持续投入，尤其注重从基本面、量价、另类数据中提取逻辑清晰的阿尔法来源，并通过严格的风险管理与实盘验证，确保策略的持续有效与收益的稳定性。历经多年实践，国联基金量化团队不仅积累了丰富的策略储备与实盘经验，也凭借其系统性、多层次、强迭代的投研体系，在竞争日趋激烈的量化赛道中逐步建立起差异化的核心竞争力，为投资者提供了具备持续生命力的配置工具与解决方案。 其中，国联基金的多策略产品线自2016年来逐步完善，规模呈现上升趋势。2015年至2018年的主动权益基金较为火热，压缩了偏量化类基金的份额，国联量化产品在此阶段的规模呈现一定的下行趋势。2019年至2020年，公司权益策略基金规模小幅上行。2021年固收 $^+$ 基金的加入，推动了规模的大幅上行。2022年及2025年期间，固收及固收 $^+$ 类产品规模波动较大，但公司2024年加速布局指数增强类产品，助力其规模上行。截至2025年12月31日，国联基金多策略类公募基金规模合计超60亿元。 图4、国联基金多策略产品体系介绍 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、国联多策略条线公募产品规模及数量（亿元，只） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：产品数据及规模数据截至 2025 年 12 月 31 日 国联基金在量化领域的持续深耕已形成系统性能力，其产品体系完善、策略框架扎实。公司以时序数据库为基础构建高效投研平台，融合基本面与高频量价信号，并建立多层次风控体系，在模型迭代与策略优化上形成自身特色。基于此，国联基金正凭借技术驱动与体系化布局，在量化投资发展的关键阶段稳步构建差异化竞争优势，走出了一条系统进化、风控严谨的可持续发展道路。 # 二、国联指数增强策略投资体系介绍 # （一）打造AI+投资的量化策略 国联基金在量化投资领域的探索，可谓一部策略进化的“模型迭代史”。从最初简单的线性模型出发，公司不断将前沿算法融入投资实践——先是引入能捕捉非线性关系的机器学习模型，又借助深度学习挖掘时间序列中的复杂规律，并前瞻性地探索强化学习的决策潜力。每一步升级，都不仅是算法的更迭，更是对市场认知深度的拓展，展现出公司以技术驱动策略、持续进化的坚定路径。 与此同时，国联基金的量化实践也走过了从“萌芽期”到“智能化”的三个关键阶段。最初是独立因子的摸索与验证，随后建立起系统化的多因子模型体系，兼顾风险与收益。如今，公司已迈入“AI+投资”的新时期，通过高维非线性建模与算法化因子挖掘，实现了从传统人工分析到智能决策的系统跨越。这条演进之路，不仅体现了对海量数据与复杂关系的驾驭能力，更标志着其投资体系从“经验依赖”转向“算法驱动”的深刻蜕变。 图6、国联基金量化模型的演变 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 图7、国联基金量化策略算法迭代 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 国联基金构建了一套以人工智能为核心、以多周期多目标为框架的研究体系。该体系运用神经网络等前沿算法，深入刻画市场非线性特征与金融经济行为规律，形成了覆盖“数据获取—特征提取—数据转换—模型训练—模型选择—模型预测—组合优化—算法交易”的完整量化投研流程，实现了从数据到决策的系统化、智能化闭环。 图8、国联基金人工智能研究框架 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 # （二）量化策略三大特点介绍 # 特色一：基于时序数据库打造高效率一体化投研平台 国联基金基于时序数据库构建的量化投研平台，通过高容量、高速度的流处理系统实现对多源实时数据的快速响应与动态分析。该平台集成数据处理、策略回测、因子计算、实盘交易与风险管理于一体的全流程闭环，支持从特征提取到组合优化的全周期投研管理，大幅缩短了策略开发周期，显著提升了量化投资的迭代效率与稳定性。 图9、国联基金的量化投研介绍 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 # 特色二：基本面与高频量价共振 国联基金的量化投研体系深度融合基本面与高频信息，构建了相关性低、互为补充的双源因子库。一方面，基于财务报表、分析师预期与行为特征等基本面信息捕捉选股Alpha的收益；另一方面，观察分钟K线、盘口快照与逐笔成交等高频率数据，捕捉交易性Alpha的机会。两套信息相关性低，互为补充，共同构成强大因子库。 图10、基本面因子与高频量价因子共振 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 # 特色三：多层次、多维度的风控体系 国联基金的风险控制体系以齿轮联动机制为核心，构建了从股票筛选到组合跟踪的全流程风控闭环。在“股票分散”环节，通过严格的因子打分体系精选个股，实现非特异性风险的分散化配置；运用负面剔除策略，主动规避潜在风险标的；基于Barra体系自研风险数据库，在“风险控制”环节实现行业与风格中性配置，追求纯Alpha收益；最后通过“组合跟踪”机制定期评估组合业绩与风险暴露。四者如同精密齿轮协同运转，形成多层次、多角度的立体化风控网络，为量化策略的稳健运行提供系统化保障。 图11、打造多层次、多维度的风控体系 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 此外，国联基金已建立了以风险为核心的AI全流程系统化策略体系。公司在行业内较早将人工智能确立为投资决策的核心引擎，而非仅仅视作辅助工具。公 司构建的是AI原生的量化体系，而非在传统框架上进行技术叠加，实现了从数据、架构到模型的全流程智能化重构。与此同时，在深度学习驱动的策略设计中加入了风控机制，力求在控制风险的前提下，走出一条更稳健、可持续的超额收益实现路径。 图12、国联基金打造AI全流程系统化策略体系 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 # （三）团队介绍：精细化管理矩阵 国联基金多策略团队目前共有11位成员，均毕业于国内外知名院校，核心成员有十年以上证券投资从业经验。国联基金的多策略投资紧跟市场趋势，在指数、量化和FOF等方面均有所布局。依托先进的数据库和算法模型，通过数量化模型精心构建目标策略，致力于满足不同客户的个性化需求，为其提供量身定制的差异化策略。力求在实现绝对收益的基础上，追逐超额收益目标，为投资者提供全方位、多样化的产品和策略选择。 团队内部形成了基于精细化管理矩阵的协同机制。各基金经理在保持自身策略专长与能力圈特色的同时，通过投研流程的分工协同、组合管理的风险分散，以及策略信号的交叉验证，实现了“独立专业、系统联动”的团队作战效能，既发挥了个人优势，又增强了整体策略的稳定性和覆盖面。 图13、国联基金多策略投资团队成员介绍 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 # （四）指数增强产品线布局 国联基金多策略投资团队自2024年下半年起布局指数增强产品线，现已覆盖沪深300指数增强、中证500指数增强等核心宽基产品，并持续完善其他产品布局。团队以更严格的风险管理、更稳健的策略及交易优化为手段，力求实现更稳定、可持续且高胜率的超额收益表现。 具体来看，2024年国联基金集中布局了多条指数增强产品线，先后发行了国联中证500指数增强、国联沪深300指数增强等产品，分别覆盖中证500及沪深300等主流宽基指数。这标志着公司在指数增强赛道上的系统性产品矩阵已初具雏形，并正式开启了宽基指数增强的战略布局。 2025年，国联基金在宽基指数增强领域持续深化布局，相继发行了国联上证科创板综合指数增强、国联中证800指数增强及国联港股通综合指数增强等多只产品。此举不仅进一步丰富了公司在主流宽基指数维度的产品线，也标志着其宽基类指数增强矩阵已趋于系统与完整，逐步构建起覆盖多层次、多市场、多风格的指数增强产品体系。 在策略体系的演进上，团队历经多年持续打磨，已能针对不同的样本空间与动态的市场环境，灵活适配差异化的模型与分析方法，展现了其在能力边界上不断拓展、紧跟市场结构变迁的主动进取姿态。 表1、国联基金指数增强型基金一览 <table><tr><td>产品名称</td><td>产品代码</td><td>成立日期</td><td>基金经理</td><td>基金合计规模（亿元）</td></tr><tr><td>国联中证500指数增强A</td><td>021051.OF</td><td>2024-08-13</td><td>陈薪羽,王喆,黄磊鑫</td><td>0.76</td></tr><tr><td>国联沪深300指数增强A</td><td>022309.OF</td><td>2024-11-26</td><td>王喆,赵菲,黄磊鑫</td><td>2.58</td></tr><tr><td>国联上证科创板综合指数增强A</td><td>023911.OF</td><td>2025-06-04</td><td>王喆,黄磊鑫</td><td>2.68</td></tr><tr><td>国联中证800指数增强A</td><td>024254.OF</td><td>2025-09-23</td><td>王喆,黄磊鑫</td><td>1.01</td></tr><tr><td>国联中证港股通综合指数增强A</td><td>025426.OF</td><td>2025-11-05</td><td>梁勤之,陈薪羽,王喆</td><td>3.21</td></tr></table> 数据来源：Wind，国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 注：规模数据截至2025年12月31日 # 三、代表产品分析 # （一）中小盘增强：国联智选先锋（020748.OF） 国联智选先锋是一只指普通股票型基金，比较基准为中证全指指数收益率\*95%+银行活期存款利率(税后)\*5%。基金在股票投资方面，主要采用量化模型选股、基本面选股等多种策略构建投资组合，同时运用数量化方法优化组合交易并控制组合风险，实现超额收益。以下是此基金的策略介绍： 资产配置策略：通过对宏观经济环境、政策形势、证券市场走势的综合分析，合理确定基金在股票、债券等各类资产类别上的投资比例，适时动态调整各类资产的投资比例，在控制风险的基础上提高基金的收益潜力。 量化模型选股策略：在量化选股层面，本基金运用人工智能高频和多因子模型立足于中国股票市场的宏观环境、行业及个股基本面，以股价运动基本规律和股票定价模型为分析框架，从多个不同层面对股票进行综合打分，选出具备相对价值的股票。 基本面选股策略：在基本面选股层面，本基金坚持研究驱动投资的理念，充分发挥基金管理人的研究优势，采用“自下而上”的精选策略，精选具有投资价值的个股构建投资组合。本基金主要通过定性分析和定量分析相结合的方式来考察和筛选具有比较优势的个股。 图14、国联智选先锋的组合构建策略 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 该基金成立于2024年6月4日，由陈薪羽及王喆共同管理。基金长期业绩表现突出，截至2026年1月13日，基金自成立以来的累计收益率达 $91.85\%$ 。同时，基金持续创造超额收益，相对基准指数年化超额收益达 $19.78\%$ ，体现出优秀的投资管理能力。 图15、国联智选先锋业绩表现 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据日期：2024年9月4日至2026年1月13日 注1：因基金成立后前三个月为建仓期，我们以成立后3个月为统计开始日，下同 注2：基准指数为中证全指指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5% 图16、国联智选先锋分年度业绩表现 <table><tr><td>报告期</td><td>产品收益(%)</td><td>基准收益 (%)</td><td>相对基准指数超 级(%)</td><td>基准国撤(%)</td><td>指数国撤 (%)</td><td>产品年化波动 率(%)</td><td>基准年化波 动率(%)</td><td>年化超额 收益(%)</td><td>产品收益 风险比</td></tr><tr><td>成立以来</td><td>91.85</td><td>60.40</td><td>31.45</td><td>-13.60</td><td>-13.98</td><td>24.33</td><td>21.99</td><td>19.78</td><td>2.52</td></tr><tr><td>2025</td><td>40.71</td><td>23.35</td><td>17.36</td><td>-13.60</td><td>-13.09</td><td>18.94</td><td>16.98</td><td>17.36</td><td>2.15</td></tr></table> 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据日期：2024年9月4日至2026年1月13日 基金持股较为分散，2025Q3前十大集中度为 $5.27\%$ 。2024Q4，基金持股数量在320只左右，有效持股数近100只（有效持股数市值占股票市值超过 $0.5\%$ 的个股，下同），持股集中度低。此后，基金将大部分个股的占比调整至 $0.5\%$ 以内，大幅减少有效持股数。 图17、国联智选先锋持股数（只）与集中度（右轴） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据截至：2025年9月30日 从申万一级行业来看，截至2025H1，基金重仓前三行业为医药生物、电子、机械设备，占比分别为 $11.68\%$ 、 $11.11\%$ 、 $9.49\%$ 。 与此同时，我们统计国联智选先锋自2024下半年以来每期中报及年报，基金相对基准的行业超低配比例，以此观察基金的行业偏离控制能力与行业偏好。首先从各期的行业超低配极值来看，基金大部分的超低配极值位于 $\pm 5\%$ 以内，一般行业超低配比例在 $\pm 1.5\%$ 附近，行业偏离控制相对严格。 从行业偏好来看，平均超配比例最高的行业为医药生物，低配比例最高的行业为非银金融。2025H1，基金超配比例最高的三个行业分别为机械设备、医药生物、传媒，低配比例最多的三个行业分别为银行、非银金融、食品饮料。 图18、国联智选先锋相对中证全指行业偏离度（%） <table><tr><td>申万一级行业</td><td>2024H2</td><td>2025H1</td><td>平均超配比例</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>4.09</td><td>4.00</td><td>4.04</td></tr><tr><td>环保</td><td>2.97</td><td>3.03</td><td>3.00</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>0.87</td><td>4.09</td><td>2.48</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>2.44</td><td>1.89</td><td>2.17</td></tr><tr><td>传媒</td><td>0.91</td><td>3.30</td><td>2.10</td></tr><tr><td>计算机</td><td>2.12</td><td>1.50</td><td>1.81</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>2.37</td><td>-0.14</td><td>1.11</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>0.16</td><td>1.66</td><td>0.91</td></tr><tr><td>汽车</td><td>-0.30</td><td>2.11</td><td>0.91</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>1.65</td><td>0.04</td><td>0.84</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>0.28</td><td>0.79</td><td>0.54</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>1.19</td><td>-0.21</td><td>0.49</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>0.20</td><td>0.59</td><td>0.39</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>-0.09</td><td>0.77</td><td>0.34</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-0.15</td><td>0.57</td><td>0.21</td></tr><tr><td>电子</td><td>0.07</td><td>-0.11</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>房地产</td><td>-0.62</td><td>0.48</td><td>-0.07</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>-0.29</td><td>-0.04</td><td>-0.16</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>0.76</td><td>-1.15</td><td>-0.20</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>-0.68</td><td>-0.21</td><td>-0.44</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>0.63</td><td>-1.65</td><td>-0.51</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>-0.52</td><td>-0.59</td><td>-0.56</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>0.17</td><td>-1.60</td><td>-0.71</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>-0.80</td><td>-1.11</td><td>-0.95</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>-0.41</td><td>-1.63</td><td>-1.02</td></tr><tr><td>通信</td><td>-1.40</td><td>-0.66</td><td>-1.03</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>-1.96</td><td>-1.67</td><td>-1.82</td></tr><tr><td>银行</td><td>-3.86</td><td>-5.00</td><td>-4.43</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-4.92</td><td>-4.34</td><td>-4.63</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>-4.69</td><td>-4.90</td><td>-4.60</td></tr></table> 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据截至：2025年6月30日 为了进一步探究国联智选先锋的收益来源，我们对其进行了Barra风格因子暴露的研究。基金在size（规模因子）和ResidualVolatility（残差波动率）上均有持续且较为显著的负向暴露，表明基金通过超配小盘风格、较低波动的个股获取超额收益。 图19、国联智选先锋Barra暴露 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：比较指数为中证全指 # （二）宽基指数增强：国联中证500指数增强(021051.OF) 国联中证500指数增强是一只指数增强型基金。基金采用指数增强型投资策略，以中证500指数作为基金投资组合的标的指数，结合深入的宏观面、基本面研究及数量化投资技术，在指数化投资基础上优化调整投资组合，力求实现高于标的指数的投资收益和基金资产的长期增值。股票投资策略为本基金的核心策略。 图20、国联中证500指数增强的投资策略 数据来源：国联基金，兴业证券经济与金融研究院整理 国联中证500指数增强成立于2024年8月13日，是公司旗下的一只增强指数型基金。截至2026年1月13日，国联中证500指数增强区间累计收益率 $37.31\%$ ，基金相对基准的超额收益也较为明显，年化超额收益 $7.17\%$ 。从同类排名看，国联中证500指数增强位于前 $25\%$ ，业绩表现较优。 图21、国联中证500指数增强业绩表现 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据日期：2024年11月13日至2026年1月13日 注：因基金成立后前三个月为建仓期，我们以成立后3个月为统计开始日，下同 图22、国联中证500指数增强分年度业绩表现 <table><tr><td>报告期</td><td>产品收益(%)</td><td>基准收益 (%)</td><td>相对基准指数 收益(%)</td><td>产品回撤(%)</td><td>指数回撤 (%)</td><td>产品年化波动率 (%)</td><td>指数年化波动率 (%)</td><td>年化超额收益 (%)</td><td>产品收益风险比</td><td>同类排名</td></tr><tr><td>成立以来</td><td>37.31</td><td>28.49</td><td>8.82</td><td>-11.79</td><td>-14.77</td><td>17.83</td><td>19.61</td><td>7.17</td><td>1.75</td><td>25.00%</td></tr><tr><td>2025</td><td>34.36</td><td>28.81</td><td>5.54</td><td>-11.79</td><td>-13.13</td><td>17.40</td><td>18.99</td><td>5.45</td><td>1.97</td><td>32.80%</td></tr></table> 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据截至：2026年1月13日 注：未避免建仓期，起始日为2024年11月13日；同类基金为中证500指数增强基金（剔除ETF） 基金采用“量化筛选+基本面精选”的主动投资策略，将持股总数控制在400只以内，以提升组合的主动性。其中，持仓占比超过 $0.5\%$ 的有效持股为62只，持股集中度显著高于中证500指数，这有助于增强基金捕捉超额收益（Alpha）的能力。自2025年以来，基金前十大重仓股集中度稳定在 $9\%$ 左右，体现了策略执行的纪律性与一致性。 图23、国联中证500指数增强集中度与持股情况 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据截至：2025年9月30日 从申万一级行业来看，截至2025H1，基金重仓前三行业为电子、医药生物、非银金融，占比分别为 $13.64\%$ 、 $9.65\%$ 、 $7.46\%$ 。 与此同时，我们统计了国联中证500指数增强自2024下半年以来每期中报及年报，基金相对基准的行业超低配比例，以此观察基金的行业偏离控制能力与行业偏好。首先从各期的行业超低配极值来看，基金超低配极值一般位于 $\pm 2\%$ 以内，一般行业超低配比例在 $\pm 0.5\%$ 附近，行业偏离控制较为严格。 从行业偏好来看，平均超配比例最高的行业为环保，低配比例最高的行业为电子。2025H1，基金超配比例最高的三个行业分别为机械设备、环保、农林牧渔，低配比例最多的三个行业分别为电子、国防军工、煤炭。 图24、国联中证500指数增强相对中证500的行业偏离度（%） <table><tr><td>申万一级行业</td><td>2024H2</td><td>2025H1</td><td>平均超配比例</td></tr><tr><td>环保</td><td>1.78</td><td>1.18</td><td>1.48</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>0.54</td><td>1.45</td><td>0.99</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>1.04</td><td>0.92</td><td>0.98</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>2.06</td><td>-0.30</td><td>0.88</td></tr><tr><td>传媒</td><td>0.65</td><td>0.78</td><td>0.71</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>1.62</td><td>-0.21</td><td>0.71</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>1.90</td><td>-0.55</td><td>0.68</td></tr><tr><td>银行</td><td>0.89</td><td>0.37</td><td>0.63</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>0.99</td><td>-0.14</td><td>0.42</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>0.14</td><td>0.58</td><td>0.36</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>0.65</td><td>-0.12</td><td>0.26</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>1.03</td><td>-0.50</td><td>0.26</td></tr><tr><td>计算机</td><td>0.22</td><td>0.21</td><td>0.22</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>0.45</td><td>-0.07</td><td>0.19</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>-0.11</td><td>0.30</td><td>0.09</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>-0.50</td><td>0.56</td><td>0.08</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>0.71</td><td>-0.71</td><td>0.00</td></tr><tr><td>通信</td><td>-0.64</td><td>0.60</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>-0.63</td><td>0.45</td><td>-0.09</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-0.44</td><td>0.10</td><td>-0.17</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>-0.35</td><td>-0.07</td><td>-0.21</td></tr><tr><td>房地产</td><td>-0.89</td><td>0.19</td><td>-0.35</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>-0.65</td><td>-0.19</td><td>-0.42</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>-0.67</td><td>-0.19</td><td>-0.43</td></tr><tr><td>汽车</td><td>-1.39</td><td>0.19</td><td>-0.60</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-1.01</td><td>-0.41</td><td>-0.71</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>-0.52</td><td>-1.14</td><td>-0.83</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>-1.42</td><td>-1.30</td><td>-1.36</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>-2.86</td><td>-0.04</td><td>-1.45</td></tr><tr><td>电子</td><td>-2.36</td><td>-1.72</td><td>-2.04</td></tr></table> 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据截至：2025年6月30日 为分析国联中证500指数增强基金的收益来源，我们基于Barra模型进行了风格归因。结果显示，基金的主要超额收益来源于对高盈利因子的持续正向暴露。在价值维度上，基金在2024年下半年超配低估值个股，而在2025年上半年暴露有所降低，展现出灵活的调整。此外，基金在残差波动率、流动性等风险因子上维持负向暴露，体现了其主动优化组合风险结构的管理特征。 图25、国联中证 500 指数增强 Barra 因子相对暴露 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：比较指数为中证500指数 # （三）宽基指数增强：国联沪深300指数增强(022309.OF) 国联沪深300指数增强成立于2024年11月26日，是公司旗下的一只增强指数型基金，基金由王喆、赵菲和黄磊鑫共同管理。截至2026年1月13日，国联沪深300指数增强区间累计收益为 $25.63\%$ ，年化超额收益 $6.26\%$ 。此外，基金成立以来的超额收益显著且稳定，展现出其优秀的投资管理能力。 图26、国联沪深300指数增强业绩表现 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据日期：2025年2月26日至2026年1月13日 注：因基金成立后前三个月为建仓期，我们以成立后3个月为统计开始日，下同 图27、国联沪深300指数增强分年度业绩表现 <table><tr><td>报告期</td><td>产品收益(%)</td><td>基准收益 (%)</td><td>相对基准指 数收益(%)</td><td>产品工效(%)</td><td>指数国 民(%)</td><td>产品年化 收益率 (%)</td><td>指数年化放动 率(%)</td><td>年化超额收益 (%)</td><td>产品收益风 险比</td><td>同类排名</td></tr><tr><td>成立以来</td><td>25.63</td><td>20.19</td><td>5.44</td><td>-9.53</td><td>-9.98</td><td>13.75</td><td>14.43</td><td>6.26</td><td>2.15</td><td>35.00%</td></tr><tr><td>2025</td><td>24.85</td><td>16.79</td><td>8.06</td><td>-9.53</td><td>-9.98</td><td>13.46</td><td>14.44</td><td>8.01</td><td>1.85</td><td>16.40%</td></tr></table> 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据截至：2026年1月13日 注：未避免建仓期，成立以来的起始日为2025年2月26日；2025年单年收益的开始日期为2025年1月1 日；同类基金为沪深300指数增强基金（剔除ETF） 主要通过量化及基本面主动精选个股，选取并持有基本面良好的股票构成投资组合。基金持股总数略低于300只，其中有效持股（单只股票持仓市值占比超过 $0.5\%$ ）为67只。此外，基金的持股集中度在 $22\%$ 上下，与沪深300指数较为接近。 图28、国联沪深300指数增强集中度与持股情况 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据截至：2025年9月30日 从申万一级行业来看，截至2025H1，基金重仓前三行业为银行、电子、非银金融，占比分别为 $15.21\%$ 、 $10.60\%$ 、 $9.28\%$ 。从2025上半年的行业超低配极值来看，基金超低配极值一般位于 $\pm 2.5\%$ 以内，一般行业超低配比例在 $\pm 1\%$ 附近。 从行业偏好来看，超配比例最高的行业为机械设备，低配比例最高的行业为非银金融。2025H1，基金超配比例最高的三个行业分别为机械设备、建筑装饰、传媒，低配比例最多的三个行业分别为非银金融、国防军工、煤炭。 图29、国联沪深300指数增强相对沪深300的行业偏离度（%） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理数据截至：2025年6月30日 为了进一步探究国联沪深300指数增强基金的收益来源，我们基于Barra模型对其风格因子暴露进行了分析。基金整体呈现对小盘风格及低流动性个股的相对超配，通过超配低流动性的小盘股来获取超额收益；此外，基金相对超配低估值及高盈利性个股。 图30、国联沪深300指数增强Barra因子相对暴露 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：比较指数为沪深300指数 # 四、总结 国联基金多策略团队现有11人，均毕业于国内外知名院校，核心成员证券投资从业经验超十年。团队建立了精细化管理矩阵下的协同机制，各基金经理在 保持自身策略专长与能力圈的同时，通过投研分工协同、组合风险分散和策略信号交叉验证，形成“独立专业、系统联动”的团队作战模式，兼具个人优势与整体策略的稳定性、覆盖面。 国联基金构建了以人工智能为核心、多周期多目标为框架的研究体系，运用神经网络等前沿算法，深入刻画市场非线性特征与金融经济行为规律，形成从数据获取、特征提取、模型训练到组合优化、算法交易的完整量化投研闭环，实现从数据到决策的系统化与智能化。 国联基金量化策略具备三大特点：一是基于时序数据库打造高效一体化投研平台，通过高容量、高速流处理系统实现对多源实时数据的快速响应与动态分析；二是基本面与高频量价共振，深度融合两类信息，构建相关性低、互为补充的双源因子库；三是以齿轮联动机制为核心，建立从股票筛选到组合跟踪的多层次、全流程风控体系。 产品布局上，国联基金坚持“两手抓”：一方面打造指数、Smart Beta、指数增强等工具化产品矩阵，适应不同市场环境的配置需求；另一方面通过“固收+”、股票多空、CTA、FOF等绝对收益策略，实现多资产、多策略、多市场的全覆盖。团队持续投入因子挖掘与模型迭代，注重从基本面、量价、另类数据中提取逻辑清晰的阿尔法来源，并通过严格风控与实盘验证，确保策略持续有效与收益稳定。 国联基金在量化领域的持续深耕已形成系统性能力，其产品体系完善、策略框架扎实。公司以时序数据库为基础构建高效投研平台，融合基本面与高频量价信号，并建立多层次风控体系，在模型迭代与策略优化上形成自身特色。基于此，国联基金正凭借技术驱动与体系化布局，在量化投资发展的关键阶段稳步构建差异化竞争优势，走出了一条系统进化、风控严谨的可持续发展道路。 代表产品：1）国联智选先锋：基金在股票投资方面，主要采用量化模型选股、基本面选股等多种策略构建投资组合。基金建仓期后以来的累计收益率达 $91.85\%$ ，年化超额收益达 $19.78\%$ 。基金为行业偏离控制相对严格，通过超配低估值、高盈利的个股获取超额收益。2）国联中证500指数增强：基金采用“量化筛选+基本面精选”的主动投资策略，自成立以来的累计收益率为 $37.31\%$ ，年化超额收益 $7.17\%$ ，排名同类基金前 $25\%$ 。3）国联沪深300指数增强：基金成立以来累计收益 $25.63\%$ ，年化超额收益 $6.26\%$ 。基金主动精选个股，通过适度的风格偏移来捕捉超额收益。 风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td>类别</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="8">报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="5">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%</td></tr><tr><td>无评级</td><td>由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>推荐</td><td>相对表现优于同期相关证券市场代表性指数</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平</td></tr><tr><td>回避</td><td>相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数</td></tr></table> # 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 # 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究 <table><tr><td>上海</td><td>北京</td><td>深圳</td></tr><tr><td>地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层</td><td>地址：北京市朝阳区建国门外大街甲6号世界财富大厦32层01-08单元</td><td>地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼</td></tr><tr><td>邮编：200135</td><td>邮编：100020</td><td>邮编：518035</td></tr><tr><td>邮箱：research@xyzq.com.cn</td><td>邮箱：research@xyzq.com.cn</td><td>邮箱：research@xyzq.com.cn</td></tr></table>