非银金融行业美国资产管理行业系列报告之三：ETF强者之道，先发优势、全资产谱系、低费率与费率增强策略-20190110-申万宏源-45页_2mb

美国ETF市场发展与强者之道总结

核心内容

美国ETF市场发展迅速，近20年CAGR超40%，2017年末AUM达3.4万亿美元，占美国开放式基金比重15.4%。ETF行业呈现高度集中，CR3长期维持在80%以上，主要由贝莱德iShares、先锋Vanguard和道富SPDR主导。贝莱德是全球最大ETF发行人，iShares品牌ETF总规模达1.88万亿美元，先锋和道富则分别以低费率和细分领域创新著称。

主要观点

1. ETF基金具备显著的先发优势：ETF市场由先发优势主导，早期布局和产品创新是抢占市场份额的关键。
2. 全资产谱系布局是ETF成功的重要因素：贝莱德iShares产品覆盖股票、债券、商品等多类资产，实现全市场配置。
3. 费率控制是ETF的核心竞争力：ETF基金的费率显著低于主动型基金，先锋以最低费率（1.1‰）赢得市场。
4. 细分领域创新可形成差异化优势：WisdomTree和ProShares分别在主动管理ETF和杠杆ETF领域占据领先地位。

关键信息

美国ETF市场概况

• ETF基金规模从1996年的24亿美元增长至2017年的3.4万亿美元，CAGR为41.2%。
• 2017年股票型ETF占比81.5%，债券型ETF占比16.3%，商品型ETF占比2.0%。
• ETF基金平均费率在2017年为0.21%（权益型）和0.18%（债券型），显著低于主动型基金。
• 2017年美国ETF基金净发行471亿美元，其中海外股票型ETF和债券型ETF占比分别达33.9%和25.7%。

贝莱德iShares品牌

• 贝莱德通过收购BGI（2009年）建立iShares品牌，现拥有850支ETF产品，覆盖全球13个国家和地区。
• iShares核心系列产品25支，资产加权平均费率仅0.067%，显著低于市场平均费率。
• 贝莱德在美国ETF市场占有率接近40%，债券型ETF市占率达46%，费率仅为市场平均的1/3。
• 贝莱德积极发展Smart Beta策略ETF，产品费率高于核心产品，但低于行业平均水平。

其他ETF巨头

• 先锋集团：专注完全复制型ETF，以低费率（1.1‰）为核心竞争力，美国ETF市场份额从7%提升至26%。
• 道富集团：作为首支ETF（SPY）的发行人，市场份额约18%，但近年来有所下滑。

细分领域创新

• WisdomTree：专注于主动管理ETF，提出基本面加权策略，产品费率高达4.7‰，显著高于行业平均。
• ProShares：全球最大杠杆ETF发行人，产品费率约1.4%，聚焦专业交易者和机构投资者。

ETF基金特点

• ETF基金具备高流动性、低成本和透明度，是普通投资者参与市场的重要工具。
• 智能投顾和Smart Beta策略是ETF发展的重要趋势，虽然费率较高，但提供了额外的投资收益。

对中国ETF市场的启示

• 提前布局ETF产品谱系：ETF基金具有显著的先发优势，建议尽早布局。
• 重视费率控制：低费率是ETF的核心竞争力，有助于抢占市场份额。
• 探索细分领域创新：如Smart Beta策略，可形成差异化竞争优势。

建议

1. ETF基金应提前布局：尽早丰富ETF产品谱系，满足不同投资者需求。
2. 聚焦低费率策略：通过优化成本结构，提升市场竞争力。
3. 发展Smart Beta等创新策略：在特定领域实现差异化，提升产品吸引力。
4. 推动全资产谱系布局：覆盖股票、债券、商品等，为投资者提供多样化选择。

风险提示

• 产品创新不及预期
• 市场大幅下行

图表目录

• 图1：1996至今美国ETF规模及构成（十亿美元）
• 图2：1996至今各类ETF基金净发行（十亿美元）
• 图3：美国ETF产品谱系（按资产类别划分）
• 图4：ETF基金相对开放式指数基金的优势
• 图5：ETF基金的成本构成
• 图6：ETF基金购买与赎回流程
• 图7：ETF基金与开放式指数基金费率对比（%）
• 图8：2017各类ETF基金资产加权费率低于简单加权费率（%）
• 图9：2007-今美国Top3ETF基金发行人市场份额（%）
• 图10：2007-今主要ETF发行人ETF管理AUM（十亿美元）
• 图11：iShares标准普尔500ETF历史AUM及每股净值
• 图12：IEFA历史AUM及每股净值
• 图13：贝莱德主动管理型产品费率下降且始终低于行业
• 图14：贝莱德主动管理型产品AUM及增速（十亿美元）
• 图15：2009-2017贝莱德职工薪酬占比呈现下降趋势
• 图16：9M18贝莱德收入构成（百万美元）
• 图17：2012-9M18贝莱德科技和风险管理收入及增速（百万美元）
• 图18：贝莱德部门架构
• 图19：贝莱德公司愿景
• 图20：贝莱德投资管理的三大途径
• 图21：9M18贝莱德客户AUM及管理费构成
• 图22：贝莱德营收及管理费收入占比（百万美元）
• 图23：贝莱德管理费收入及业绩提成占比（百万美元）
• 图24：2015-9M18贝莱德基础管理费收入及构成（百万美元）
• 图25：2015-9M18贝莱德表现费收入及构成（百万美元）
• 图26：贝莱德单位AUM税前利润中枢约0.94%
• 图27：贝莱德单位AUM收入与支出剪刀差稳定
• 图28：2009-2017贝莱德AUM地区分布（十亿美元）
• 图29：2006-2017贝莱德收入地区分布（百万美元）
• 图30：贝莱德内部人及创始人持股比例
• 图31：贝莱德历史AUM及同比（十亿美元）
• 图32：2005年公司AUM以固定收益产品为主（十亿美元）
• 图33：2006年收购MLIM后权益型产品大幅拓展（十亿美元）
• 图34：2001-2006公司AUM及构成变化（十亿美元）
• 图35：贝莱德ETF基金规模及占总AUM的比重（十亿美元）
• 图36：2006-2017贝莱德AUM构成（十亿美元）
• 图37：贝莱德AUM增长主要由被动型产品带动（十亿美元）
• 图38：贝莱德主动管理权益型产品规模2017年止跌回升（十亿美元）
• 图39：WisdomTree现代Alpha策略
• 图40：WisdomTree历史ETF规模变化（百万美元）
• 图41：2017美国上市交易AUM构成（按销售渠道划分）
• 图42：2017美国上市交易AUM构成（按资产类别划分）
• 图43：Proshares历史AUM（百万美元）
• 图44：TQQQ历史AUM及单位净值
• 图45：SH历史AUM及单位净值
• 图46：TBT历史AUM及单位净值
• 图47：按跟踪指数分类与多空分类的净资产规模（百万美元）
• 图48：正向做多杠杆ETF规模约为反向做空AUM的1.5倍
• 图49：国内第一支ETF基金-华夏上证50ETF净值与上证50指数表现
• 图50：中国ETF基金规模及数量（亿元）
• 图51：贝莱德受咨询AUM规模（十亿美元）
• 图52：金融危机时期公司ROE仍有5%以上
• 图53：上市至今贝莱德股价表现（美元/股）
• 图54：上市至今贝莱德总市值（十亿美元）
• 图55：贝莱德股利支付率稳定，DPS逐年增长（美元/股）

表格目录

• 表1：同类ETF产品的主要评价维度
• 表2：三大ETF巨头全球ETF产品数量及规模分布情况（截至2019/1/8统计）
• 表3：三大ETF巨头美国地区ETF平均费率情况（截止2019/1/8）
• 表4：全球前3大ETF发行人同类型产品规模、费率对比（截至2018年11月）
• 表5：25支iShares核心系列ETF业绩及规模（十亿美元，截至2018/11/23统计）
• 表6：贝莱德规模最大的10款ETF产品（十亿美元，截至2018/11/23统计）
• 表7：道富标普500ETF与iShares核心标普500ETF费率及回报率对比（2017年）
• 表8：贝莱德典型债券型ETF产品（十亿美元，规模截至2018/12/16统计）
• 表9：贝莱德各类策略Smart Beta ETF产品费率情况
• 表10：贝莱德Smart Beta产品列表（单位：十亿美元）
• 表11：贝莱德2015-2018布局智能投顾与量化投资
• 表12：贝莱德前20大机构股东持股比例（截止2018年10月）
• 表13：1982-2017美联储加/降息次数及年底目标基准利率（%）
• 表14：贝莱德2005-2010年AUM构成变化（十亿美元）
• 表15：2009-今贝莱德各类产品AUM及复合增速（十亿美元）
• 表16：WisdomTree在美国、欧洲、加拿大上市ETF数量及规模（截至2018/11/23）
• 表17：日本对冲股票ETF、欧洲对冲股票ETF的历史回报率（截至2018/12/13）
• 表18：日本对冲股票ETF持仓标的、行业、国家分布（截至2018/12/13）
• 表19：欧洲对冲股票ETF持仓标的、行业、国家分布（截至2018/12/13）
• 表20：WisdomTree 3Q18 ETF规模及费率情况（十亿美元）
• 表21：ProShares ETF基金数量及费率
• 表22：ProShares杠杆ETF基金分布
• 表23：杠杆ETF的设计具有配对特征
• 表24：ProShares宽基股票型ETF产品矩阵
• 表25：截至2018年5月末年化回报率
• 表26：2018年5月末公司风险敞口构成及重仓股
• 表27：2018年5月末，TQQQ签订互换协议情况
• 表28：3Q18我国ETF基金规模数量及构成统计（单位：亿元）
• 表29：中国股票型ETF规模前10大产品及CR3/CR5/CR10（单位：亿元）
• 表30：中国非股票型ETF规模前10大产品及CR3、CR5、CR10（单位：亿元）
• 表31：3Q18中国主要股票型ETF指数基金CR3/CR10及费率情况（单位：亿元）
• 表32：贝莱德历史大事记
• 表33：贝莱德参与被投资公司表决次数
• 表34：美国ETF基金发展历程