20221014-东吴证券-金沃转债_中国轴承圈套行业领军企业_12页_663kb

金沃转债分析总结

核心内容概述

金沃转债（123163.SZ）于2022年10月14日开始网上申购，发行规模为3.10亿元，募集资金主要用于高速锻件智能制造项目、轴承套圈热处理生产线建设项目以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体与债项评级均为A，初始转股价为27.28元/股，正股金沃股份（300984.SZ）10月11日收盘价为23.98元，对应转换平价为87.90元，平价溢价率为13.76%。债底估值为66.60元，YTM为3.40%，债底保护一般。综合可比标的与实证模型预测，预计上市首日转股溢价率约为20%，对应上市价格在99.76~111.36元之间，中签率预计为0.0009%，建议积极申购。

主要观点

• 转债条款：金沃转债条款较为常规，下修、赎回、回售条款分别为“15/30，85%”、“15/30、130%”、“30、70%”，条款中规中矩。
• 债性与股性：债底估值为66.60元，YTM为3.40%，纯债价值与纯债溢价率分别为66.60元和50.15%。转换平价为87.90元，平价溢价率为13.76%。
• 转股溢价率预测：基于实证模型，预计上市首日转股溢价率为20%，对应上市价格为105.48元（以2022/10/11收盘价计算）。
• 投资建议：考虑到债底保护性一般、评级和规模吸引力有限，但转股溢价率较高，建议投资者积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年10月14日
• 发行规模：3.10亿元
• 存续期：6年（2022年10月14日至2028年10月13日）
• 主体评级/债项评级：A/A
• 转股价：27.28元/股
• 转股期：2023年04月20日至2028年10月13日
• 票面利率：0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、3.0%
• 到期赎回价格：115.00%（含最后一期利息）
• 债底估值：66.60元，YTM为3.40%
• 转换平价：87.90元，平价溢价率为13.76%
• 总股本稀释率：12.89%
• 流通盘稀释率：27.66%

募集资金用途

项目名称	项目总投资（万元）	拟投入募集资金（万元）
高速锻件智能制造项目	21,577.00	20,412.00
轴承套圈热处理生产线建设项目	3,131.00	2,962.00
补充流动资金	7,626.00	7,626.00
合计	32,334.00	31,000.00

转债上市价格预测

转股溢价率	上市价格（元）
15.00%	96.03~104.39
17.00%	97.70~106.58
20.00%	100.21~111.36
23.00%	102.71~113.18
25.00%	104.39~115.37

正股基本面分析

• 公司简介：浙江金沃精工股份是一家专注于轴承套圈研发、生产、销售的专业化制造公司，产品广泛应用于交通运输、工程机械、家用电器、冶金等行业。
• 财务表现：
  • 2017-2021年复合营收增速为20.89%，2021年营收同比增长61.34%，达8.96亿元。
  • 2017-2021年归母净利润复合增速为60.12%，2021年归母净利润为0.63亿元，同比增长8.87%。
  • 2020年营收和归母净利润略有下降，主要受新冠疫情影响。
• 毛利率与净利率：销售毛利率和净利率均有所下滑，2021年毛利率降至15.74%，净利率为7.02%，低于行业平均水平。
• 费用率变化：
  • 销售费用率持续下降。
  • 财务费用率自2018年起稳定下降。
  • 管理费用率总体稳定，略有下降。
• 市场空间：全球轴承市场规模约1187亿美元，全球八大家营收约5455亿元人民币，轴承套圈市场规模约2160亿元，空间广阔。
• 研发能力：公司正在进行9个与加工工艺相关的研发项目，3个与产品相关的研发项目，具备新品及技术储备。
• 客户结构：公司为跨国轴承企业全球供应链的一部分，对客户进行全球供货，外销营收占比逐年下降，但具备一定的议价能力。

投资申购建议

• 优先配售比例：预计为71.95%
• 中签率：预计为0.0009%
• 申购建议：鉴于债底保护性一般、评级和规模吸引力有限，但转股溢价率较高，建议积极申购。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金项目可能因市场或技术因素未能按计划推进。
• 违约风险：公司存在一定的信用风险，需关注债务偿还能力。

可比标的参考

转债名称	转换平价（元）	评级	发行规模（亿元）	转股溢价率（%）
宏丰转债	88.81	A	3.2126	48.55
天地转债	101.22	A	1.72	61.44
联诚转债	91.08	A	2.60	38.67
大中转债	86.97	-	-	29.12
科蓝转债	86.95	-	-	34.45
峥泰转债	97.02	-	-	30.16

附注说明

• 图表数据来源：Wind、公司年报、东吴证券研究所。
• 注：图4-7中的行业平均线为申万二级行业指数各项费用与主营收入的比值，而非单个公司的费用率加权平均，可能放大主营收入较大的公司影响。