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清科观察：拓宽渠道谋退出 下半年VC/PE逆境中求生存

核心内容概览

清科研究中心发布的《2004-2012中国创业投资暨私募股权投资回报专题研究报告》指出，2012年上半年中国VC/PE市场共发生212笔退出交易，整体回报水平较以往明显缩水，行业面临严峻挑战。面对国内外资本市场疲软、IPO审核趋严、二级市场估值下滑等不利因素，VC/PE机构正逐步转变“首选IPO”的观念，转向多元化退出方式，以降低风险并提高回报效率。

主要观点与关键信息

一、“IPO为上”观念转变，多元化退出方式受青睐

• 2012年上半年，VC/PE支持的IPO企业有67家，涉及174笔退出交易，IPO仍是主要退出方式，但占比下降。
• 股权转让、并购、管理层回购等退出方式逐渐增多，合计占比约14.6%。
• 境内外资本市场环境恶化，一二级市场价差缩小甚至倒挂，促使机构寻求其他退出渠道。
• 清科研究中心预测，下半年更多基金将选择股权转让和并购退出，多元化退出将成为趋势。

二、VC/PE退出回报大幅缩水，下半年难言太大突破

• 2012年上半年，VC/PE支持的上市企业平均账面回报为5.27倍，较去年同期下降35.3%。
• 境内上市企业平均回报为5.55倍，其中深圳中小板最高，为6.38倍；上海主板最低，为2.52倍。
• 海外市场回报仅为1.48倍，显示中概股前景堪忧。
• 清科研究中心认为，尽管下半年国内经济可能触底反弹，但行业洗牌加剧，VC/PE回报难以有显著提升。

三、境内退出集中，中概股前景令人堪忧

• 2012年上半年，境内市场退出企业占60家，占比达89.6%，显示境内市场仍是主要退出渠道。
• 中概股信任危机持续，仅“唯品会”一家在美国上市，且上市首日破发。
• 外资机构开始设立人民币基金，关注境内退出渠道。
• 清科研究中心预计，下半年境内市场退出地位依旧稳固，场外市场将逐步成为退出渠道之一。

四、一级市场估值“泡沫化”，PE投资前移拉长投资周期

• 当前一级市场存在“重投资、轻发展”的问题，PE机构为追求短期回报，忽视企业长期价值。
• 成熟期项目估值泡沫化，加上二级市场不景气，迫使PE机构投资前移，转向早期高技术项目。
• 2009年至2012年一季度，PE平均投资周期为4.11年，投资前移将进一步延长这一周期。

五、基金存续期陆续结束，VC/PE密集减持获利退出

• 2009年IPO重启至2012年一季度的VC/PE基金，存续期多为“5+2”，自2011年起陆续到期。
• 2011年下半年，VC/PE机构因股市震荡密集减持，以规避风险。
• 2012年上半年，A股市场呈现“M”型走势，机构继续把握时机减持套现。
• 随着央行降准降息，资金面宽松，预计下半年A股市场将有所波动，更多VC/PE机构将加入减持行列。

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