> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 早间评论 西南期货研究所 2026年2月27日星期五 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路32号23层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道210号10楼1001； 021-61101854 # 目录 国债： 4 股指： 4 贵金属： 5 螺纹、热卷： 5 铁矿石： 6 焦煤焦炭： 6 铁合金： 7 原油： 7 燃料油： 8 聚烯烃： 9 合成橡胶： 9 天然橡胶： 10 PVC: 10 尿素： 11 对二甲苯PX： 11 PTA: 12 乙二醇： 12 短纤： 13 瓶片： 13 纯碱： 13 玻璃： 14 烧碱： 15 纸浆： 15 碳酸锂： 16 铜： 17 铝： 17 锌： 18 铅： 18 锡： 18 19 豆油、豆粕： 19 棕榈油： 20 菜粕、菜油： 21 棉花： 21 白糖： 22 苹果： 23 生猪： 24 鸡蛋： 24 玉米&淀粉： 25 原木： 26 免责声明 27 文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担请务必阅读正文后的免责声明部分 # 国债： 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌 $0.53\%$ 报112.090元，10年期主力合约跌 $0.10\%$ 报108.370元，5年期主力合约跌 $0.08\%$ 报105.980元，2年期主力合约跌 $0.03\%$ 报102.432元。 公开市场方面，央行公告称，2月26日以固定利率、数量招标方式开展了3205亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量3205亿元，中标量3205亿元。Wind数据显示，当日4000亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼795亿元。 当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位；中国经济呈现平稳复苏态势，核心通胀持续回升，内需政策有发力空间。假期全球经济金融形势保持平稳，全球金融市场风险偏好处在高位。预计后市仍有一定压力，保持谨慎。 小结：预计仍有一定压力，保持谨慎。 # 股指： 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约 $-0.40\%$ ，上证50股指期货（IH）主力 $-0.77\%$ ，中证500股指期货（IC）主力合约 $0.23\%$ ，中证1000股指期货（IM）主力合约 $0.50\%$ 。 中国民航局发布统计公报，2025年，我国民用运输机场完成旅客吞吐量152904.6万人次，同比增长 $4.8\%$ 。分航线看，国内航线完成141124.9万人次，同比增长 $3.8\%$ （其中港澳台地区航线完成2121.2万人次，同比增长 $12.3\%$ ）；国际航线完成11779.6万人次，同比增长 $18.7\%$ 。完成货邮吞吐量2186.4万吨，同比增长 $9.0\%$ 。 据中国汽车工业协会统计分析，2026年1月，中国品牌乘用车共销售132.9万辆， 环比下降 $32.1\%$ ，同比下降 $8.9\%$ ，占乘用车销售总量的 $66.9\%$ ，销量占有率比去年同期降低1.5个百分点。 当前国内经济保持平稳，但国内宏观经济复苏动能不强，企业盈利增速处在低位。但是，一方面国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间；另一方面，中国经济有足够韧性，核心通胀持续回升。同时政策环境偏暖，后续反内卷、扩内需政策有发力空间。近期，市场情绪持续提升，增量资金持续入场。同时全球金融市场风险偏好处在高位，预计海外宏观扰动冲击有限。预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有。 小结：预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有。 # 贵金属： 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,146.48，涨幅 $-0.40\%$ ；白银主力合约收盘价22,572，涨幅 $-1.98\%$ 。 欧元区2月经济景气指数为98.3，预期99.8，前值99.4；工业景气指数-7.5，预期-6.1，前值-6.8；服务业景气指数5，预期7.5，前值7.2。 当前全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。贵金属的中长期逻辑依然坚挺。假期全球经济金融局势整体平稳，预计伊朗局势和美国关税等宏观扰动影响有限。前期贵金属大幅上涨，投机情绪显著升温，市场定价较为充分，目前缺乏显著的基本面驱动。预计市场波动将显著放大，暂且保持观望。 小结：市场波动加大，保持观望。 # 螺纹、热卷： 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡。现货价格方面，唐山普碳方坯最 新报价2910元/吨，上海螺纹钢现货价格在3070-3210元/吨，上海热卷报价3230-3250元/吨。中期来看，成材价格由产业供需逻辑主导。需求端，从长期来看，房地产行业的下行态势仍未逆转，螺纹钢需求仍处于同比下降态势；从中期来看，市场正处于需求淡季，后期重点关注旺季需求启动时点及旺季成色。供应端，产能过剩的背景未改，螺纹钢周产量处于低位，供应压力有所减轻。春节期间，库存增量创近年来最低值，春节后库存峰值水平和库存见顶时点值得关注。综合来看，螺纹钢价格仍缺乏利多驱动但估值也处于低位。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。从技术面来看，钢材期货短期内或延续弱势。策略上，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁矿石： 上一交易日，铁矿石期货高开低走。PB粉港口现货报价在745元/吨，超特粉现货价格635元/吨。从产业逻辑来看，全国铁水日产量维持在230万吨左右，铁矿石需求处于低位，后期重点跟踪钢厂复产情况。供应端上，2025年铁矿石进口量同比增长 $1.8\%$ ，国产原矿产量低于2024年同期。铁矿石港口库存持续上升，当前库存总量处于近五年同期最高水平。综合来看，铁矿石市场供需格局偏弱。从技术面来看，铁矿石期货或再度考验前低附近的支撑。策略上，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 焦煤焦炭： 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅回落。焦煤方面，当前焦煤主产地国有煤矿基本已复产，民营煤矿陆续复工，供应端逐步回升。需求端，春节期间下游焦化企业基本 以消耗原料库存为主，市场交易基本停滞。后期，需关注煤矿复产进程及焦化需求表现。焦炭方面，当前供应端保持平稳，焦化企业库存压力不大；全国铁水日产量维持在230万吨左右，焦炭需求偏弱，对焦炭价格构成压力。从技术面来看，焦炭焦煤期货中期来看可能延续震荡格局。策略上，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁合金： 上一交易日，锰硅主力合约收涨 $2.85\%$ 至5918元/吨；硅铁主力合约收涨 $0.98\%$ 至5538元/吨。天津锰硅现货价格5750元/吨，涨100元/吨；内蒙古硅铁价格5250元/吨，涨80元/吨。 据ifind数据，2月6日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至32.86万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存420万吨（-16万吨），港口锰矿报价低位企稳，库存水平仍偏低。主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动。2月13日当周样本建材钢厂螺纹钢产量169万吨（环比-22万吨），为近五年同期最低水；1月螺纹钢长流程毛利回升至-15元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.13万吨、9.80万吨，较上周分别变化 $+350$ 吨、-1200吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升。 26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续。当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位；短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后或可考虑关注低位区间多头机会。 # 原油： 上一交易日 INE 原油震荡下行，因美伊即将谈判。能源市场值得关注的消息和数 据：1. 据央视新闻，当地时间2月20日，美国总统特朗普在白宫与美国各州州长共进工作早餐前表示，他正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。2. 美国最高法院20日裁决美国政府征收大规模关税政策“越权”后，美总统特朗普立即祭出新的行政令，宣布自2026年2月24日起，对来自所有国家和地区的商品加征 $10\%$ 的进口关税。21日，特朗普又宣布，把这项新征收的“全球进口关税”税率由 $10\%$ 提升至 $15\%$ 。3. 新华社消息显示，据伊朗迈赫尔通讯社24日报道，伊朗副外长拉万奇表示，伊朗已做好与美方尽快达成协议的准备。他表示，伊朗将以真诚和善意进行谈判，希望能够得到美方的回应，“如果各方都有政治意愿，我相信协议可以很快达成”。 行情研判：美伊即将举行核谈判，一定程度上缓和了地缘政治风险。另一方面，美国大型石油企业正在开采委内瑞拉原油，目前其产能利用率已经提升至约 $35\%$ ，对原油价格造成一定压力。总的来说，布油价格在70美元有支撑。 策略方面，原油主力合约暂时观望。 # 燃料油： 上一交易日燃料油震荡上行，继续收于均线组上方。2月26日(周四)，新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示，截至2月25日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存增加10.3万桶，至两周高点2263.2万桶。当周，包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存减少219万桶，至四周低点1728.4万桶。当周，中质馏分油库存减少58.1万桶，至两年来最低的752.7万桶。 行情研判：新加坡燃料油库存增加，利空燃料油价格。成本端原油回调，或许将带动燃料油价格回调。 策略方面，燃料油主力合约关注做空机会。 # 聚烯烃： 上一个交易日杭州PP市场报盘价格走跌，节后下游尚未完全启动，市场高价成交受阻，商家报盘适当让利出货，实盘成交可商谈。截至午盘，拉丝主流价格6580-6660元/吨。另一方面余姚市场LLDPE价格下跌30-50元/吨，终端并未集中回归，场内消化低价资源，商家适当降价促成交。 行情研判：短期来看，春节之后，下游工厂陆续进入开工阶段，市场需求量将会大幅增加。供应端来看，陆续开工供应商将保持积极出货的操作。 策略方面，聚烯烃暂时观望。 # 合成橡胶： 上一交易日，合成橡胶主力收跌 $2.99\%$ ，山东主流价格下调至13200元/吨，基差持稳。节后合成橡胶在原料高位托底以及需求边际修复的驱动下或表现震荡偏强，核心逻辑在于丁二烯成本传导和轮胎复工分化：原料端：丁二烯价格受原油地缘风险降温及国内氧化脱氢装置复产预期影响，价格有所回落，但节中原油大涨节后预计支撑价格中枢；供应端，国内顺丁橡胶产能利用率达 $78.86\%$ ，茂名石化等装置复产推升供应，但利润持续倒挂，企业提负意愿受限，社会库存3.39万吨；需求端，全钢胎出货疲软叠加部分企业节前备货，导致全钢轮胎库存持续攀升；全钢胎市场重心逐渐以回款为主。半钢胎方面，春节前居民返乡需求增多，利好替换市场，渠道走货积极性有所提升，但同期新车销量同步走高，一定程度上对节前轮胎替换需求形成制约。预计压力缓解的关键时点在于元宵节后物流与基建项目复工的进度，需重点关注轮胎企业库存去化速率。若元宵节后轮胎厂复工加速及丁二烯价格走高以及进口缩量，合成橡胶行情有望再次走强。 总结：偏强震荡。 # 天然橡胶： 上一交易日，天胶主力合约收跌 $0.46\%$ ，20号胶主力收跌 $0.72\%$ ，上海现货价格下调至16200元/吨附近，基差持稳。节中外盘胶价上涨叠加原油走高，预计橡胶类品质表现延续偏强震荡，后续关注库存拐点以及产区动态。供应端，泰国东北部及越南产区已全面停割，原料胶水价格维持60泰铢/公斤附近，国内海南、云南停割导致国产胶供应中断，全球供应缩量支撑成本；需求端，半钢胎企业产能利用率为 $72.09\%$ ，环比下降2.23个百分点，全钢胎企业产能利用率为 $60.45\%$ ，环比下降2.02个百分点；整体来看，2026年节前开工率较2025年同期显著提升，主要因外贸订单支撑及国内替换需求回暖库存端；库存端，截至2026年2月22日，中国天然橡胶社会库存129.6万吨；青岛地区天胶总库存60.68万吨。 观点：偏强震荡。 # PVC: 上一交易日，PVC主力合约收跌 $2.10\%$ ，现货价格下调（80-100）元/吨，基差基本持稳。节后政策预期以及基建启动或带动需求回暖，关注出口退税带来的变化，盘面或偏强震荡，风险提示聚焦全球经济复苏不及预期、房地产政策滞后等。供应端，因前期新增220万吨产能完全释放且一季度检修计划同比减少 $20\%$ ，单周产量突破48万吨创同期新高，需求端，受春节下游制品企业普遍停工2周、房地产低迷压制硬制品需求，软制品缺乏亮点；成本端电石价格震荡偏弱、氯乙烯支撑有限，虽外采电石法企业亏损收窄但行业整体仍承压。价格方面，节前受出口抢签及亏损支撑现货小幅上涨。关键影响因素中，4月1日出口退税取消将冲击节后出口交付，新增订单难续节前水平；产能去化虽计划淘汰非在产装置但利用率提升致供应缓增，海外美韩岁修影响有限；烧碱价格波动或缓解成本压力但需求回暖不明；3月会议或出台的环保及稳增 长政策成远期反弹催化。 华东地区电石法五型现汇库提在4600-4700元/吨，乙烯法在4800-4900元/吨。 隆众数据显示，截止2月12日本周PVC社会库存统计在125.36万吨，环比增加 $2.17\%$ ，同比增加 $52.34\%$ 。 观点：偏强震荡。 # 尿素： 上一交易日，尿素主力合约收跌 $0.49\%$ ，山东临沂下调（10）元/吨，基差基本持稳。节前尿素市场呈高位震荡，主产区报价1700-1850元/吨，企业收单良好，日产创20.78万吨新高，但农业需求因低温延后、工业需求萎缩；企业库存方面仅83.47万吨，国际受印度150万吨招标提振，但出口配额未明，港口库存13.4万吨低位。节后气头及山西装置复产或致日产维持21万吨高位，而元宵后农需返青肥与工需复合肥、板材回暖，价格或震荡上行，需警惕储备释放、高日产累库及伊朗复产等风险，节后或偏强震荡，重点关注政策与需求节奏。 观点：震荡偏强。 # 对二甲苯 PX: 上一交易日，PX2605主力合约下跌，跌幅 $0.4\%$ 。CCF数据显示，PXN价差调整至310美元/吨左右，短流程利润略降，PX-MX价差在150美元/吨附近。供需方面，假期装置无明显变化，国内PX负荷提升至 $92\%$ ，处于近7年新高，亚洲PX负荷维持在 $84.8\%$ 成本端方面，受中东地缘影响，外盘原油价格上涨，成本端提供支撑。 综上，短期PX价差和短流程利润小幅压缩，PX开工略升，成本端原油或仍存驱动。聚酯及纺织终端的复工预期下，叠加PX或将交易春季集中检修逻辑，PX有望进入 去库通道。短期或震荡运行，考虑逢低区间参与，关注宏观政策调整、成本端变化以及检修季兑现情况。 # PTA: 上一交易日，PTA2605主力合约下跌，跌幅 $1.68\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，逸盛新材料360万吨5成负荷运行，另一套360万吨检修完成后重启，国内PTA负荷调整至 $76.6\%$ 。需求端方面，聚酯负荷在 $79.7\%$ 附近，后续聚酯负荷或继续回升。江浙加弹综合开工下调至 $5\%$ ，江浙织机、印染厂全面放假，预计元宵节之后陆续重启。 综上，短期PTA加工费上升至往年平均水平，继续上行空间或有限，PTA供需驱动一般，但成本端支撑增强。短期PTA或震荡运行，市场多交易成本与预期逻辑，考虑区间操作为主，注意控制风险，关注需求复工情况以及库存消化进度。 # 乙二醇: 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 $1.65\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，乙二醇整体开工负荷在 $79.02\%$ ，其中合成气制乙二醇开工负荷在 $84.03\%$ 。2月1日起，中国大陆地区乙二醇产能基数调整至3003万吨，合成气制乙二醇总产能为1046万吨。3月份进口预计环比下降，月均或在60万吨偏下。库存方面，华东部分主港地区MEG港口库存约98.2万吨附近，环比上期增加4.7万吨。2月24日至3月1日，主港计划到货数量约为12.5万吨。需求方面，下游聚酯开工增加至 $79.7\%$ ，环比增加 $2\%$ ，终端织机工厂基本全面放假，预估元宵节附近重启。 综上，乙二醇仍维持累库，终端织机负荷降至冰点，预计后市乙二醇港口库存或增加。短期乙二醇上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，考虑谨慎操作为主，价格弹性空间取决于春检节奏和节后需求兑现情况。 # 短纤: 上一交易日，短纤2604主力合约下跌，跌幅 $1.68\%$ 。供应方面，短纤装置负荷在 $68.3\%$ 附近。需求方面，CCF报道，江浙终端全面放假，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别降至 $5\%$ 、 $0\%$ 、 $0\%$ ，对节后的原料备货仍有所追加，生产工厂部分未备货或少量备货在15-20天；备货多的年后可用25-30天。 综上，受春节工厂放假影响，短纤供应收缩，终端工厂备货减少，织机负荷将至低点，但短纤库存低位或存底部支撑。短期短纤仍交易成本端逻辑，关注成本变化、装置动态和下游工厂复工进度情况。 # 瓶片： 上一交易日，瓶片2605主力合约下跌，跌幅 $1.47\%$ 。瓶片加工费调整至530元/吨附近。供应方面，据CCF报道，瓶片工厂负荷在 $68.6\%$ 。一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约200万吨附近。需求端方面，下游软饮料消费逐渐回升，出口维持增长态势。 综上，近期瓶片集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货短期仍维持偏紧，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡运行，注意控制风险，关注检修装置重启情况。 # 纯碱: 上一个交易日，主力2605收盘于1191元/吨，涨幅 $0.51\%$ 基本面延续宽松。据钢联数据，本周（2026.2.23-2026.2.27）国内纯碱产量79.09万吨，环比增加 $0.36\%$ ，同比增加 $7.65\%$ 。受春节发运不畅影响，库存累库增幅走扩，钢联数据显示，国内纯碱厂家总库存189.44万吨，环比增加 $19.29\%$ ，同比增加 $4.35\%$ 。 节前下游玻璃厂商整体对纯碱补库已完成，节后按需为主采买。据卓创资讯，春节期间下游浮法玻璃、光伏玻璃产线变化不大，假期轻碱部分下游停工放假，初七至初十陆续开工，个别小型化工企业计划元宵节后复产。下游需求有序恢复，复工复产节奏与往年基本一致。价格参考方面，据卓创资讯，本周国内轻碱主流出厂价格在1080-1250元/吨，轻碱主流终端价格在1160-1300元/吨，截至2月26日国内轻碱出厂均价在1201元/吨，较2月12日均价持平，延续前期平稳态势；本周国内重碱主流送到终端价格在1170-1300元/吨。 基本面变化不大，节前已有适量补货，节后观望，询价为主，消费库存。近期预计短时受会议带动宏观情绪进而促进消费的预期带动，但如缺乏实质性支撑，仍然谨慎对待。注意风险控制。 # 玻璃： 上一个交易日，主力2605收盘于1058元/吨，跌幅 $0.38\%$ 产能主动去化阶段。据钢联数据，本周（2026.2.23-2026.2.27）在产产线维持209条不变。受春节发运不畅影响，厂内库存增幅走扩，库存7600.8万重量箱，环比增加 $37.32\%$ ，同比减少 $13.22\%$ 。卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价1164.62元/吨，较节前一周均价（1157.60元/吨）上涨7.02元/吨，涨幅 $0.61\%$ ，环比涨幅扩大。受库存消化压力及汽运不畅影响，市场观望情绪浓厚，沙河区域春节前逐步停滞，期现商少量出货。春节后沙河部分厂小幅上调0.5-1元/重箱，受车辆管控影响，中间商出货难度较大，部分现货贸易商未正式复工，浮法厂恢复出货，中间商库存进一步增加。华中地区春节后多数厂存观望心态，个别厂价格略有提涨，但落实效果一般。 市场基调宽松主导。产能仍然持续去化阶段，利润空间仍被压缩状态，未来短期内可能受能源系及投机性货源释放节奏带动，有概率小幅震荡偏强但预计持续性一般， 注意回归基本面风险。 # 烧碱: 上一个交易日，主力2605收盘于2124元/吨，跌幅 $1.62\%$ 供给高位保持。钢联数据显示，本周（2026.2.23-2026.2.27）中国20万吨及以上烧碱样本企业产量84万吨左右，环比增加 $0.48\%$ ，同比增加 $4.02\%$ 。20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.09万吨(湿吨)，环比增加 $22.13\%$ ，同比增加 $12.48\%$ 。报价方面，据钢联数山东：32碱周均价617元/吨，环比 $+4.40\%$ 。春节时间山东液碱库存累库较预期好转很多，加上液氯表现不佳，几个主力工厂库存不高拉涨价格。本周华东液碱市场大稳小动，江苏周均价730元/吨；节后区域供应整体持稳，非铝下游需求尚未完全恢复，企业多按订单出货，苏南及安徽部分企业因库存压力不大价格小幅上调，其余多以稳为主。据Mysteel调研了解，节前氧化铝厂积极出货为减轻节后库存及销售压力，但北方突发减产之后，部分长单供应受阻，刺激电解铝厂及贸易商询价采购积极性增加。目前区域内现货流通性收紧，持货商挺价意愿明显，带动现货招标及成交价格上涨。短期来看，市场供应收缩与需求韧性并存，现货流通性收紧，累库斜率下降，现货成交价格有小幅反弹的迹象。粘胶短纤市场重心维稳。假期前后粘胶装置无检修，多维持正常生产，市场现货供应稳定。 需求修复需要时间，但氯碱综合利润偏低，市场挺价意愿仍存；未来氧化铝方面仍有新产能投放预期，考虑实际上中下游基本面尚未出现显著改善，谨慎对待。 # 纸浆: 上一个交易日，主力2605收盘于5312元/吨，跌幅 $0.97\%$ 库存延续累库。据钢联数据，本周（2026.2.23-2026.2.27）中国纸浆主流港口样 本库存量240.1万吨，环比增加 $9.38\%$ ，同比增加 $4.39\%$ 。基差本周震荡调整，近两日有走强迹象。国内供应变动不大，本周（2026.2.23-2026.2.27）周度产量55.77万吨，较上一期基本持平。前期价格承压，假期结束后下游存在刚需补库需求，外盘成本高位对价格底部仍有托底作用。本周期进口纸浆市场呈现先稳后涨、情绪回暖的走势。截至本周四，本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5268元/吨，环比上期上涨 $0.8\%$ ；阔叶浆现货含税均价4577元/吨，环比上期上涨 $0.4\%$ ；本色浆现货含税均价4900元/吨，环比上期持平；化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。 节后期货与外盘联动，推动价格情绪回暖；下游涨价函提振信心，成本支撑市场走势。但需求复苏尚需时间，实际成交仍显清淡。未来涨幅仍需下游需求落实验证，近期可等待节后下游纸厂开工负荷逐步提升，以及3.8促销节备货需求的释放。 # 碳酸锂： 前一交易日碳酸锂主力合约涨 $3.47\%$ 至173660元/吨，全球锂资源供需平衡表正在重塑，非洲资源民族主义实质性升级，突发政策立即暂停所有原矿及锂精矿出口，对于市场情绪冲击较大，国内江西复产时间仍旧不确定，矿端或处于紧平衡，从锂盐供应来看，碳酸锂周度产量继续下滑；消费端来看，淡季不淡特征突显，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配对于价格下方短期有支撑，叠加外部地缘冲突频发背景下，战略性矿产重要性突显，市场对于锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧，碳酸锂下方支撑仍强，不过短期内波动或加大，重点关注津巴布韦禁运的后续执行时长、3月下游实际需求兑现情况以及智利发运数据回升带来的潜在供应压力。 # 铜： 上一交易日，沪铜主力合约收于102550元/吨，跌幅 $0.15\%$ 。宏观方面，美国最高法院否决特朗普部分关税政策，但特朗普随即宣布对全球商品加征 $10\%$ 新关税，后又在社交平台上宣称将税率提高至 $15\%$ ，并公开表示“考虑有限打击伊朗”，市场对中东冲突升级产生担忧情绪，避险情绪升温。美国总统特朗普于1月底正式提名凯文·沃什接任美联储主席，听证会预计将于3月举行。此外，关注我国3月初在京召开的“两会”。基本面，铜精矿供应紧俏，现货加工费继续承压，硫酸价格上涨弥补部分冶炼亏损，叠加废料补充生产，冶炼企业鲜有检修计划，电解铜产量高企。下游加工企业假期延长，且10万元/吨以上的高铜价抑制采购意愿，消费端压力较大。节后需求复苏或偏缓慢，社库累增周期或延续至3月中旬。结合宏观和基本面来看，短期内铜价或维持高位宽幅震荡。 观点：高位震荡。 # 铝： 上一交易日，沪铝主力合约收于23780元/吨，跌幅 $0.34\%$ ；氧化铝主力合约收于2747元/吨，跌幅 $3.55\%$ 。氧化铝的成本支撑不坚挺，运行产能环比有降，但供需过剩的格局未改变。国内电解铝建成产能接近合规天花板，产量同比保持增长但增速逐步放缓。节前，下游加工企业受高价抑制，补库趋于谨慎，加之假期安排较往年偏早，导致铝水转化率阶段性下降，铸锭量随之增长，使得节前电解铝社会库存累增幅度显著快于往年。考虑到春节期间铸锭量的持续产出以及局部运输受限带来的积压，短期内电解铝社库维持累增。对氧化铝维持偏空看待，若近期产量降幅明显，价格可能阶段性偏强。受宏观政策预期影响，铝价有望获得提振，但现阶段的高库存压力和经济复苏节奏的不确定性将限制价格的上行空间，铝价暂承压震荡。 观点：震荡调整。 # 锌： 上一交易日，沪锌主力合约收于24570元/吨，跌幅 $0.04\%$ 。进口矿加工费下跌，国产矿加工费低位运行，冶炼利润倒挂导致中小型炼企减、停产数量增加，叠加自然日减少，2月精炼锌产量呈季节性下降，节前始终未见精炼锌社会库存明显累增。需求端的春节淡季效应显著，镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业多计划于2月底、3月初陆续复产。宏观存在不确定性，加工端开工率走低、精炼锌库存累增对锌价有压制作用，节后锌价暂延续震荡调整。关注精炼锌库存情况和下游复工进度。 观点：震荡调整。 # 铅： 上一交易日，沪铅主力合约收于16800元/吨，涨幅 $0.27\%$ 。受假期部分企业检修影响，原生铅产量阶段性下滑。再生铅企业冶炼持续亏损，生产积极性不高，且原料采购不畅，以及环保约束，节后规模性复产集中在3月。由于终端消费疲软，今年蓄电池企业多集中在2月底复工，较往年有所延长，且部分企业表示新电池成品压力大。铅蓄电池企业复工时间较再生铅企业偏早，形成阶段性供需错配。考虑到库存压力及宏观的不确定性，铅价暂延续宽幅震荡。 观点：宽幅震荡。 # 锡： 上一交易日沪锡主力合约涨 $2.35\%$ 报428000元/吨，海外地缘冲突风险加剧推升资金避险情绪，贵金属有色价格再度反弹，另外美国经济数据出炉，市场对于后续降息预期大幅增加，基本面来看刚果金军事冲突持续，矿端稳定生产的担忧仍旧存在，佤 邦炸药审批已经完成，预计后续产出有所增加，目前国内加工费同步修复，精炼锡产量有所企稳，进口方面印尼精炼锡恢复，供应方面偏紧格局有所缓和；需求端，锡下游消费市场呈现出“传统领域承压，新兴领域动能支撑”的复杂图景，光伏退税临近4月关键时点，短期抢出口仍旧对需求有明显提振，供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，锡价下方有支撑，近期海外局势仍有较大不确定性，短期内大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险。 # 镍： 前一交易日沪镍期货主力合约跌 $1.25\%$ 报139100元/吨，宏观方面美伊地缘冲突风险加剧，受此影响贵金属，有色价格快速修复，另一方面，美国关税政策突变，美国总统宣布将全球进口商品关税从 $10\%$ 提升至 $15\%$ 并立即生效，无视此前联邦最高法院的违宪裁定，全球供应链风险再次加剧，基本面来看，全球最大镍矿Weda Bay Nickel今年产量配额或从4200万吨大幅削减至1200万吨，降幅 $70\%$ ，镍矿紧缺预期发酵，镍生产成本中枢预计抬升，印尼政策风险增加，从基本面来看镍矿价格趋稳，印尼方面打击非法矿山，叠加菲律宾进入雨季，后续镍矿生产开采活动或受影响，矿价下方有支撑，另外不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，且受制于终端地产消费仍旧疲软，叠加镍铁成交依旧冷清，钢厂压价心理较强，现实消费仍旧难言乐观，上方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，后续关注印尼相关政策以及宏观事件扰动。 # 豆油、豆粕： 上一交易日，豆粕主连收涨 $0.35\%$ 至2834元/吨，豆油主连收跌 $0.10\%$ 至8198元/吨；现货方面，连云港豆粕3140元/吨，持平；张家港一级豆油8660元/吨，跌50元 /吨。阶段性高位技术性卖盘介入，南美大豆带来竞争，隔夜美豆主连收跌 $0.19\%$ 。 据ifind数据，2月13日当周主要油厂大豆压榨量169万吨（-79万吨）。库存方面，上周样本油厂豆粕库存81万吨，环比-1.5万吨；样本油厂豆油库存113.80万吨（环比 $+0.32$ 万吨）。豆油消费方面，2025年12月，餐饮收入5738亿元，同比增 $2.20\%$ ，增速较11月小幅回落，春节期间餐饮消费增速回暖。豆粕消费方面，25年年末生猪存栏同比增长 $0.52\%$ ，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑 $2.87\%$ ；1月全国蛋鸡存栏量12.88亿只，同比增长 $5.11\%$ ，环比下降 $0.62\%$ 。 国内大豆进口放缓；当前油厂榨利低位徘徊，大豆供应偏宽松；美豆价格回升带动巴西大豆CNF到岸价上行，低位区间支撑或增强。豆粕需求延续温和增长，或可关注低位成本支撑区间多头机会；豆油需求略有好转，出口放量显著，库存压力稍减，价格脱离低位成本区间后观望为宜。 # 棕榈油： 马棕下跌，受大连和芝加哥市场竞争植物油价格疲势以及迟滞的出口打压，而马币持坚亦增添压力。船运调查机构ITS和AmSpec Agri马来西亚2026年2月1-25日棕榈油产品出口量环比分别下降 $12.1\%$ 和 $16.1\%$ 。市场预计美国环境保护署将于近期向白宫提交2026年生物燃料掺混配额提案，以供最终审查。国内方面，中国12月棕榈油进口量为28万吨，环比下滑 $15\%$ ，同比下滑 $12.5\%$ 。棕榈油库存持稳，库存处于近7年同期中间水平。根据国家统计局发布数据，12月份，全国餐饮收入5738亿元，同比增长 $2.2\%$ ，环比下滑 $5.2\%$ 。1-12月份，全国餐饮收入57982亿元，同比增长 $3.2\%$ 现货方面，广东棕榈油8780，跌150，进口5月船期棕榈9160。 策略方面：或可考虑偏多思路。 # 菜粕、菜油： 加菜籽在七个交易日内第六次上涨，涨幅落后于芝加哥豆油，但延续了12月下旬开始的上涨势头。一位交易员表示，尽管价格比圣诞节高出每吨约80加元，但农民仍然无意出售。如果期货价格超过700加元大关，可能会触发一些销售。加拿大统计局发布的数据显示，加拿大1月油菜籽交付量同比减少 $11.8\%$ ，至193万吨左右。乌克兰约 $30\%$ 的冬季油菜籽种植区遭受恶劣天气损毁。乌克兰农民联盟UAC表示，由于天气问题可能导致产量下降，该国年7-8月到货的油菜籽收成的出口参考价格已从一个月前的每吨510-520美元升至每吨530-540美元。国内方面，中国同意在2026年3月1日前将对加拿大油菜籽的综合关税从约 $85\%$ 降至 $15\%$ 。12月菜籽进口5.5万吨，同比下滑 $90.9\%$ ，其中4.8万吨来自加拿大；12月进口菜油21.95万吨，环比增长 $32.7\%$ 。其中进口俄罗斯菜油16万吨。12月菜粕进口23.82万吨，环比增长 $11\%$ 。其中进口印度菜粕6万吨，进口阿联酋菜粕6.16万吨，进口俄罗斯6万吨，进口乌克兰菜粕5.2万吨。中国菜粕去库，库存处于近7年同期次高水平；菜油小幅累库，库存仍处于近7年同期中等略偏低水平。现货方面，广西菜粕2370，跌20，广西菜油10130，跌70。 策略方面：菜油或可考虑偏多思路。 # 棉花： 上一日，国内郑棉冲高回落，短期涨幅较大，基差走弱，需要调整；隔夜外盘棉花下跌 $1\%$ ，短期部分资金获利了结。 美国农业部（USDA）农业展望论坛信息，2026/27年度全球棉花总产预期2526万吨，同比减少 $3.2\%$ ；全球消费量预期2615万吨，同比增加 $1.2\%$ ；出口量预期958万吨，同比增加 $0.7\%$ 。新年度全球期末库存因此减至1550万吨，同比减少 $5.2\%$ 。 根据美国国家棉花总会（NCC）发布的最新数据，2026年美国意向植棉面积为900 万英亩，同比减少 $3.2\%$ ，其中陆地棉面积880万英亩，同比减少 $3.4\%$ ，皮马棉面积16.1万英亩，同比增长 $14\%$ 。按照平均弃收率和单产推算，NCC预计2026年美国棉花收获面积为710万英亩，产量1270万包，2025年美棉产量1392万包。 根据中国棉花信息网2月供需报告，全国总产为773万吨，折合棉花成本在14600元/吨左右。中国棉花信息网2月初针对2026年全国植棉意向面积调查结果显示，2026年全国棉花意向种植面积同比减幅 $1.7\%$ 根据棉花信息网数据，截止1月底，国内商业库存579万吨，同比增加1万吨；工业库存100万吨，同比增加2万吨。商业库存处于历史同期高位，但累库幅度偏低。 综合来看，USDA论坛预期新年度全球将减产，进入去库周期，中长期棉价具有支撑。从国内来讲，截至1月商业库存仅仅同比增加1万吨，且未来新疆植棉面积调减，预期后市供给预期偏紧；同时纺织厂新增产能较大，下游消费表现较有韧性。在供应偏紧，需求韧性的支撑下，预计中长期棉价偏强运行，在外盘带动下，内盘预计偏强运行。 策略方面：预计偏强运行。 # 白糖： 上一日，国内郑糖大幅上涨，夜盘继续上涨，因印度下调其产量；隔夜外盘原糖冲高回落，波动不大，在供给偏强的状态下，上方存在压力。 ISMA对其生产预期进行了如下修订，糖总产量约3240万吨，预计用于生产乙醇的糖分转移量约310万吨，净糖产量约2930万吨(比上年增长 $12\%$ )。 截至2026年1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，同比减少60.28万吨；全国累计销售食糖270万吨，同比减少103.5万吨；工业库存419万吨，同比 增加43.22万吨；累计销糖率 $39.19\%$ 同比放缓10.66个百分点。 根据 NFCSF 发布的报告显示，截至 2026 年 2 月 15 日（2025/26 榨季），印度累计产糖 2253 万吨。印度原糖的出口平价在 19 美分/磅左右，因此在当前原糖价格下印度难以出口。 海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。预计2-3月份进口量同比仍然偏高。 综合来看，国外方面，印度下调其产量，利多市场情绪。国内方面，国内处于压榨高峰期，新糖供给充足；另外进口量仍然较高，国内将面临国产新糖和进口糖双重供给压力，从平衡表推算来看，预计到3月底，国内工业库存同比增加100万吨以上。 策略方面：观望。 # 苹果： 上一日，苹果期货减仓反弹，现货市场稳3定，市场交易处于真空期，等待节后现货市场启动，节后市场处于消费淡季。Mysteel农产品数据显示，截至2026年2月25日，全国主产区苹果冷库库存量为552.92万吨，环比上周减少19.08万吨，春节期间去库速度放缓。 据钢联数据显示，2025年全国苹果产量统计3431.42万吨，同比减少 $6.01\%$ 。卓创资讯调研数据显示，新季苹果产量约为3423.44万吨，较上一产季减少311.53万吨，且果径偏小。 综合来看，本年度库存高点比去年低，处于近几年最低库存，新季苹果产量、质量出现下滑，预计中长期价格偏强运行。 策略方面：预计中长期价格偏强运行。 # 生猪： 上一交易日，主力合约下跌 $0.13\%$ 至11395元/吨，涌益咨询数据显示，生猪全国均价为10.77元/公斤，较前日持平。北方市场普遍下跌，跌幅略有收窄。春节过后，各地屠宰企业陆续复工，采购量有限。市场养殖端口出栏积极性亦逐步恢复，猪源供应充足，整体供大于需，市场猪源过剩。南方市场猪价跟随下跌。南方市场供应压力明显，需求疲软。农业部数据显示，2025年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比降减 $2.87\%$ ，较3900万头偏高 $1.56\%$ ，降减幅度不及市场预期。截止年末，2025年全国生猪出栏量71973万头，同比增 $2.4\%$ ，来到近10年次高；全国猪肉产量5938万吨，同比增 $4\%$ ，创历史新高。据涌益咨询统计，2月规模场计划出栏量环比下降 $17.73\%$ 日均出栏量则环比增长 $21\%$ 。 整体来看，节前全国出栏均重继续快速下滑，节后消费清淡。供给或仍面临较大压力，部分二育、散户端锚定去年走势，不急于春节前出栏，使得市场对春节后缺肥猪预期下调，关注冻品入库与二次育肥补栏，等待逢高沽空机会。 # 鸡蛋： 上一交易日，主力合约下跌 $0.67\%$ 至3239元/500kg，主产区鸡蛋均价为2.88元/斤，较前日上涨0.01，主销区鸡蛋均价为3.06元/斤，较节前持平。钢联数据显示，鸡蛋单斤成本约3.56元，同比下降 $1.39\%$ 。单斤饲料成本约3.0元左右，养殖利润约-0.65元/斤，同比偏低0.34元/斤左右。据卓创资讯统计，1月全国在产蛋鸡存栏量13.42亿羽，环比下降 $0.15\%$ ，同比实现增长 $4\%$ 。存栏量处于近10年次高水平。按补苗趋势看，2月蛋鸡存栏量或继续小幅回落，同比或处近10年次高水平。 整体来看，2月鸡蛋供应或维持偏高水平，节前淘汰情绪有下滑趋势，1月补苗情绪超预期改善。这或成为后续继续减产的阻碍，令人担忧远月供应改善前景，考虑远月空单持有。 # 玉米&淀粉： 上一交易日，玉米主力合约收平至2342元/吨；玉米淀粉主力合约收跌 $0.52\%$ 至2658元/吨。北港玉米2330-2340元/吨，持平；南港玉米2460元/吨，持平；山东玉米淀粉价格2820元/吨，持平。北港库存偏低，东北主产区售粮进度稍快，现货价格表现偏强。受稳健的出口及低位买盘影响，隔夜美玉米主连收涨 $0.40\%$ 。 据ifind数据，北港库存198万吨（环比 $+19$ 万吨，周下海量31.8万吨），周集港量50.8吨，集港量小幅回落；广东港口库存59万吨（ $+7$ 万吨）；中储粮玉米销售网拍放量，转向净销售。需求方面，25年年末生猪存栏同比 $+0.52\%$ ，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑 $2.87\%$ ；上周深加工消费量113.53万吨，小幅回落；玉米淀粉产量22.63万吨，库存112万吨（ $+9$ 万吨，为7年同期第三高水平），山东地区玉米淀粉加工利润维持低位水平，下游需求略有回暖。饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数32.25天，为近5年同期中等水平，近期建库放缓。1月全国蛋鸡存栏量12.88亿只，同比增长 $5.11\%$ ，环比下降 $0.62\%$ 。 25年玉米进口锐减，国内玉米基本产需平衡，后续进口或维持低位；主产区新季玉米成本或下修，东北主产区种植利润优于去年；近期中储粮网拍销售放量，网拍维持净销售；北方主产区新季玉米丰产，玉米待售量仍高，近期东北地区气候快速转暖，短期售粮或加快，耐心等待节后供应压力的进一步释放；玉米淀粉需求环比有所回暖，但供应充裕，库存偏高，或跟随玉米行情为主。 # 原木: 上一个交易日，主力2605收盘于793.5元/吨，跌幅 $0.38\%$ 据木联调研，春节期间一周（2026/2/14-2/20），新西兰12港原木离港发运共计12船46万方，环比增加3船11万方。中国春节期间的针叶原木库存如期增加，目前估计约为280万立方米。假期期间增加50万至60万立方米；后续随着采伐活动恢复正常，新西兰供应量的增加与节后需求复苏的步伐之间的相互作用，将决定3月份的库存是趋于上升还是企稳。报价方面，节前报价已有1-3美元/JAS方上调，结合当前部分地区局势稳定性和原油、燃料油等运费成本震荡影响，预计后续报价仍有上涨可能性。国内港口报价亦有上调，据木联数据，2月24日，日照市场3.9米中A辐射松原木750元/方，持平；5.9米中A辐射松原木780元/方，5.9米小A辐射松原木730元/方，3.9大A860元/方，5.9米大A950元/方，均涨10元/方；3.9米KI730元/方，涨20元/方。汇率影响方面，新西兰港口的2月码头门交货价（AWG）与1月相比基本持平。此定价周期内海运成本下降以及中国到岸价（CFR）的小幅上涨，抵消了新西兰元对美元升值的影响。 发运量恢复至正常水平。下游需求节后逐步恢复，叠加成本支撑，外盘报价存在涨势。后续重点关注外盘报价、发运动态及下游终端市场的消耗情况。 <table><tr><td>研究员</td><td>期货从业资格号</td><td>交易咨询从业证书号</td></tr><tr><td>张伟</td><td>F3011397</td><td>Z0012289</td></tr><tr><td>万亮</td><td>F03116714</td><td>Z0019298</td></tr><tr><td>黄婷</td><td>F3037413</td><td>Z0013092</td></tr><tr><td>夏学钊</td><td>F3011498</td><td>Z0011170</td></tr><tr><td>刘雪婷</td><td>F03089171</td><td>Z0019611</td></tr><tr><td>钟明真</td><td>F03099911</td><td>Z0019134</td></tr><tr><td>徐友清</td><td>F03099885</td><td>Z0021014</td></tr><tr><td>赵雄</td><td>F3085544</td><td>Z0021298</td></tr><tr><td>郭蓉</td><td>F3074721</td><td>Z0017810</td></tr><tr><td>杨翁雅</td><td>F03122442</td><td>Z0023386</td></tr><tr><td>应豪</td><td>F03099911</td><td>Z0019134</td></tr></table> 报告内容由以上分析师提供。内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 # 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责 任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。