> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中美两国市场韧性对冲海峡断供缺口总结 ## 核心内容 本文分析了霍尔木兹海峡断供对全球原油市场的影响，以及中美两国如何通过市场调整和政策应对缓解供应缺口。核心内容包括： - **市场韧性**：中东局势持续紧张，但市场对供应中断的韧性超出预期。 - **中美应对**：中国通过炼厂减产和需求侧调整应对断供，美国则通过提高原油和成品油出口填补缺口。 - **库存变化**：全球原油库存持续下降，中国和美国的库存去化情况有所差异。 - **地缘政治**：霍尔木兹海峡仍处于双重封锁状态，局势升级风险较高，同时俄乌冲突也对能源出口造成影响。 - **价格与价差**：原油价格维持高位，不同地区价差变化明显，实货贴水与期货价差有所缓和。 - **炼厂检修**：全球炼油厂产能停工量下降，中东地区炼厂受设备损坏影响较大。 ## 主要观点 - **原油价格与价差**：布伦特、WTI和迪拜原油价格维持高位，月差横盘震荡，实货贴水回落，显示市场对高价货的规避情绪。 - **库存去化**：全球原油库存（不含地下战略储备）持续下降，亚洲地区库存去化较慢，美国和拉美地区库存去化较快。 - **出口调整**：沙特、阿联酋等国家通过不同路线增加原油出口，美国和拉美原油出口量显著上升，缓解了中东断供带来的影响。 - **炼厂运营**：炼厂检修和产能限制对全球炼油能力造成影响，但随着部分炼厂恢复运营，整体停工量有所下降。 - **地缘风险**：霍尔木兹海峡局势复杂，伊朗与美国之间的对抗可能进一步升级，影响原油出口和价格波动。 - **市场预判**：短期来看，市场不会出现明显的硬缺口，但长期库存消耗可能面临极限，油价存在恐慌性上涨风险。 ## 关键信息 ### 原油价格与价差 - **价格走势**：布伦特原油首行价格位于112美元/桶，WTI原油首行合约升至98.5美元/桶，迪拜原油首行价格收于106.6美元/桶。 - **月差**：Brent M1-M2价差5.9美元/桶，Dubai M1-M2价差7.17美元/桶，WTI M1-M2价差4.2美元/桶。 - **远期曲线**：2025年原油远期曲线从微笑曲线转变为全曲线近月升水。 - **地区价差**：Brent-Dubai EFS首行价差拉宽至14美元/桶，WTI-Brent首行价差为-13.4美元/桶。 ### 原油到货与出口 - **中东出口**：霍尔木兹海峡断航导致大部分中东原油发货中断，沙特通过延布码头显著增加出口，阿联酋通过富查伊拉港恢复出口。 - **伊朗出口**：由于美国拦截，伊朗原油出口量下降至150万桶/日。 - **俄罗斯出口**：俄罗斯原油出口量回升至370万桶/日，CPC原油发货量恢复至170万桶/日。 - **拉美出口**：拉美原油出口量达到660万桶/日历史高位，巴西、委内瑞拉等国出口量上升。 - **美国出口**：美国原油出口量突破600万桶/日，成品油出口同比增加100万桶/日。 ### 库存变化 - **全球库存**：全球海陆原油库存（不含中国和美国SPR库存）降至28.9亿桶，较2月底下降近2亿桶。 - **中国库存**：中国陆上原油库存小幅下降至12亿桶左右，但成品油库存大幅增加。 - **浮仓货量**：海上在途原油库存从冲突前1亿桶飙升至1.7亿桶，主要反映中东船货滞留和伊朗浮仓货量。 ### 炼厂检修与产能 - **全球炼厂停工**：全球炼油厂产能停工量预计降至940万桶/日，亚洲地区（尤其是中国和日本）恢复较快。 - **俄罗斯炼厂**：俄罗斯炼厂因多次袭击，产能受限，预计下周停工量将回落至145万桶/日。 - **中东炼厂**：中东地区炼厂因设备损坏，实际产能停运量维持在240万桶/日左右。 ### 市场预判与策略 - **短期市场**：市场对海峡断供的韧性较强，中美两国的市场调整有效对冲供应缺口，预计至少6月底前不会出现硬缺口。 - **风险提示**：短期油价波动率较高，建议使用期权工具规避风险；下行风险包括海峡恢复通航，上行风险包括海峡停航时间超预期。 - **套保建议**： - 上游：石油公司建议卖出套保，使用买看跌期权。 - 中游：炼厂建议观望，不参与套保。 - 下游：用油企业建议观望或少量参与买入套保，使用买看涨期权。 ## 图表与数据来源 - 图1至图10展示了原油期货价格走势、成品油库存、美债收益率、铜价、基金持仓、库存变化等关键数据。 - 表1提供了产业机构的套保建议。 - 数据来源：华泰期货研究院、Bloomberg、卓创等。 ## 本期分析研究员 - **潘翔**：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188 - **康远宁**：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842 ## 免责声明 本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断，不承担任何法律责任。 ## 联系方式 - 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 - 客服热线：400-628-0888 - 官方网址：www.htfc.com - 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房 ## 版权声明 本报告版权为华泰期货有限公司所有，未经许可不得复制、引用或分发。