20260301-光大期货-2026年3月油脂油料策略报告_38页_5mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 # 2026年3月油脂油料策略报告 2026年3月1日 # 油脂油料：地缘风险增加 原油带动油脂走高 # 目录 1、2026年2月油脂油料行情回顾 2、2026年3月蛋白粕行情分析 3、2026年3月油脂行情分析 4、结论及策略推荐 # 1.1乐观需求预期推动美豆上涨，但国内蛋白粕受限于供应宽松，涨幅低于外盘 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨） 图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026年2月CBOT大豆走强，国内大豆跟涨，豆粕和菜粕震荡走高。阿根廷大豆产区和巴西南部遭遇干旱天气，引发市场对产量不及预期的担忧。同时美豆压榨强劲，中国大豆采购预期等表明美豆需求前景乐观，供应压力有望大大缓解。国内方面，国产大豆产地提交，需求偏紧，推动国产大豆价格持续上涨，表现远强于进口大豆。豆粕市场受制于高供应、高库存及下游需求谨慎采购，豆粕涨幅不及外盘。 # 美生柴政策或落地推动美豆油显著上涨，棕榈油在库存压力下逆势下跌 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨） 图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026年2月油脂市场分化，美豆油领涨，加菜籽跟随，但国内外棕榈油却逆势下跌。美伊冲突升级，地缘局势紧张，国际原油价格重心上移。美国环保署拟提交生物燃料掺混配额提案，预计3月底将公布，同时美国环保署计划将至少50%(可能接近75%)已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼厂，共同引发美豆油显著上涨。相比之下，棕榈油产地出口低迷、库存压力大等问题改善有限，棕榈油补跌，修复豆棕价差和菜棕价差。国内方面，油脂供应充足，1-2月到港充足，终端消费有限，油脂去库慢。 # 2.1关税扰动再起，市场目前关注美关税政策变动及特朗普访华，商品加大政策风险计价 美对外关税政策发生变化，市场开始关注特朗普政府造成的全球商品高关税时代是否会结束。 # 一、重要新闻如下： 2月20日，美最高法院裁决认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法（IEEPA）》征收的全球大规模关税越权违法，相关措施立即终止。 2月20日，特朗普签署行政令，援引《1974年贸易法》第122条（历史首次使用），对全球输美商品加征 $10\%$ 临时附加费，为期150天。 2月21日，特朗普紧急宣布：税率上调至 $15\%$ ，立即生效。 2月24日，美国海关正式公告：停止征收所有IEEPA项下关税，并开始征收 $15\%$ 全球附加费。 # 二、截止2月25日，美现行有效关税结构 1. 全球统一新增： $15\%$ 临时附加费（第122条） 税率： $15\%$ 范围：覆盖所有国家输美商品（除非豁免） 豁免清单：关键矿物、能源、药品、部分农产品、汽车及零部件、航空航天等 期限：150天临时措施（至2026年7月） 2. 原有长期关税（继续有效） 对华301关税：7.5%-25%（主流25%） 232 钢铝关税：钢 $25\%$ 、铝 $10\%$ （国家安全关税） # 特朗普访华关键时间线： 2025年：两国元首通话，特朗普接受2026年访华邀请。 2026年1月22日：特朗普在空军一号上公开表示，将于4月访华。 2026年2月12日：中方确认邀请有效，双方正就此事沟通。 2026年2月20日：白宫锁定具体日期为3月31日至4月2日。 2026年2月24日：中方在例行记者会上证实沟通仍在进行，未否认美方日期安排。 # 市场预期 对市场：此次会晤将直接影响中美贸易股、大宗商品期货（如大豆、油脂油料）及美元汇率的短期走势，市场普遍期待双方能就关税问题达成阶段性共识，降低不确定性。 对外交：作为特朗普再次就任后的首次访华，此次会晤将为未来两年中美关系定调，是管控分歧、重建沟通渠道的重要契机。 # 2.2 2月供需报告上调全球油料产量，因南美大豆产量好于预期 图表：全球油料产量和消费量（单位：百万吨） 图表：全球油料产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 图表：全球油料产量调整（单位：百万吨） 图表：全球油料需求调整（单位：百万吨） 资料来源：USDA，光大期货研究所 # 全球油料累库压力增加，供应如何消化是市场的主要矛盾 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨） 图表：全球大豆库存及库存消费比（单位：百万吨，%） 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：全球油料库存调整（单位：百万吨） 图表：全球大豆供需数据（单位：百万吨） # 2.3美盘面计价中国还将采购800万吨美豆，但美豆出口数据低迷，中国采购放缓 图表：美豆2025/26出口销售（单位：万吨） 图表：美豆2025/26出口销售至中国（单位：万吨） 图表：第4周美豆出口销售完成比率 图表：美豆2025/26出口检验（单位：万吨） 图表：美豆2025/26年度出口装船（单位：万吨） 图表：美豆出口较去年同期相比（单位：万吨） 资料来源：USDA，光大期货研究所 # 美豆9-1月压榨量同比增加 $11\%$ ，2月压榨预期乐观，不过美豆油累库隐患增加，市场等生柴政策落地 图表：美豆压榨（单位：万吨） 图表：美豆压榨利润（单位：美元/吨） 图表：美豆油指数/WTI原油指数 图表：美豆油表观消费（单位：百万磅） 图表：美生柴和可再生柴油的产量（单位：百万加仑）图表：美生柴原料（单位：百万加仑） 资料来源：USDA，NOPA，EIA，光大期货研究所 # 需求预期强劲，美豆库存压力轻 图表：美豆/美玉米 图表：美豆面积（单位：百万英亩） 库存展望 23/24 24/25 2025/26 2026/27 2月 2月 预估 说明 2月论坛 预估 说明 种值 83.6 87.3 81.2 81.2 美豆压榨9-1月同比增11%,USDA预计全年增5%。截止2月19日,美豆出口同比减少824万吨或19%,市场对中国后续采购保持乐观预期。USDA预计美豆出口同比减少835万吨或16% 85 84 中美前景不确定,巴西大丰产,美豆出口增量有限。美生柴政策待落地,压榨温和预估。 收获 82.3 86.2 80.4 80.4 84 83 单产 50.6 50.7 53 53 53 53 期初库存 264 342 325 325 350 236 产量 4162 4374 4262 4261 4450 4399 进口 21 29 20 20 20 20 总供给 4447 4746 4607 4606 4820 4655 压榨 2285 2445 2570 2640 2655 2700 出口 1700 1882 1575 1620 1700 1600 种用 75 70 73 73 75 75 其他 44 23 39 37 35 35 总需求 4105 4421 4257 4370 4465 4410 期末库存 342 325 350 236 355 245 资料来源：USDA，同花顺，光大期货研究所 # 2.4巴西中涝南旱的天气格局不利于大豆收割及晚熟大豆生长 图表：巴西收割进度（单位：%） 图表：马托格罗索分周收割进度（单位：%）图表：巴拉那分周收割进度（单位：%）图表：戈亚斯分周收割进度（单位：%） 图表：巴西大豆产量预估（单位：千吨） 图表：巴西降水展望 图表：巴西大豆FOB价格（单位：雷亚尔/吨） 图表：雷亚尔 资料来源：Conab，Anec，WeatherAg，同花顺，光大期货研究所 # 巴西大豆丰产确认，品质和出口节奏有隐忧，3月后出口、销售及累库压力均增加 图表：巴西大豆压榨（单位：万吨） 图表：巴西油厂大豆库存（单位：万吨）图表：截止2月26日，机构对巴西大豆产量预估 2025/26 产量预估 较上次相比 USDA 1.8亿吨 上调200万吨 CONAB 1.7798亿吨 上调180万吨 AgRural 1.81亿吨 上调60万吨 StoneX 1.81亿吨 上调400万吨 Safras & Mercado 1.793亿吨 上调80万吨 CONAB 1.7798亿吨 上调180万吨 2024/25 1.715亿吨 图表：巴西大豆出口（单位：万吨） 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，巴西植物油协会，光大期货研究所 图表：Safras & Mercado对巴西大豆供需平衡预估（单位：千吨） 大豆 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2025/26 同比 期初库存 5260 9362 9549 11034 7231 10731 3499 产量 140179 130829 159154 151283 171481 176124 4644 进口 864 419 181 821 969 500 -469 种用 3050 2862 3369 3427 3639 3740 101 出口 86110 78730 101870 98815 108181 111791 3610 压榨 47781 49468 52612 53665 57130 60526 3396 期末库存 9362 9549 11034 7231 10731 11298 568 # 2.5 阿根廷大豆产区迎来有效降雨，提振市场对产量预估 图表：阿根廷大豆产区 图表：阿根廷大豆生长情况 图表：阿根廷过去60天降水 图表：阿根廷降水展望 资料来源：布宜诺斯艾利斯，USDA，Weather Ag，光大期货研究所 图表：机构对阿根廷大豆产量预估 机构 产量预估 较上次相比 布宜诺斯艾利斯谷物交易所 4950万吨 持平 美国农业部 4850万吨 上调100万吨 罗萨里奥谷物交易所 4800万吨 上调100万吨 国际谷物理事会 4700万吨 持平 # 阿根廷大豆销售放缓，出口和压榨环节采购均不积极 图表：阿根廷压榨采购进度（单位：千吨） 图表：阿根廷压榨（单位：万吨） 图表：阿根廷大豆库存（单位：万吨） 图表：阿根廷大豆出口（单位：万吨） 图表：阿根廷出口部门采购（单位：千吨） 图表：阿根廷大豆出口预估（单位：万吨） 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 # 2.6全球大豆价格冲高回落，美豆溢价巴西大豆，需求向巴西市场转移 图表：巴西大豆FOB价格 图表：美豆FOB价格 图表：主要国家大豆近月FOB价格对比 图表：主要油料近月FOB价格对比 资料来源：同花顺，光大期货研究所 # 2.7生猪近月价格跌破10元/公斤关口，养殖亏损扩大 图表：能繁母猪存栏（单位：万头） 图表：生猪养殖利润（单位：元/头） 图表：16省市屠宰均值（单位：公斤） 图表：生猪现货价格（单位：元/公斤） 图表：仔猪价格（单位：元/公斤） 图表：仔猪、活猪、猪肉价格环比变化（单位：%） 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 # 肉禽养殖利润下降，屠宰需求淡季，不利于饲料前景 图表：白羽鸡父母代存栏（单位：万套） 图表：黄羽鸡父母代存栏（单位：万套） 图表：父母代鸡苗的价格（单位：元/套） 图表：养殖利润（单位：元/羽） 图表：屠宰端库容率（单位：%） 图表：屠宰端开工率（单位：%） 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 # 豆粕表观消费高于去年，一方面因为高性价比，一方面因为杂粕供应不稳定 图表：饲料产量（单位：万吨） 图表：饲料产量推算豆粕消耗量（单位：万吨） 图表：豆粕表观消费量（单位：万吨） 图表：豆粕成交（单位：万吨） 图表：蛋白粕比价（单位：） 图表：菜粕库存（单位：万吨） 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 # 油厂大豆采购顺利推进，同时巴西2月大豆装运量高，有利于国内3-4月大豆供应 图表：大豆月度到港（单位：万吨） 图表：大豆周度压榨量（单位：万吨） 图表：国内大豆库存（单位：万吨） 图表：国内豆粕库存（单位：万吨） 图表：饲料企业库存天数（单位：天） 图表：豆粕未执行合同（单位：万吨） 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 # 一季度豆粕成本支撑强，二季度成本下行压力大 图表：巴豆折豆粕成本（单位：元/吨） 图表：江苏大豆压榨利润（单位：元/吨） 图表：豆粕现货价格（单位：元/吨） 图表：豆粕基差（单位：元/吨） 图表：豆粕月间价差（单位：元/吨） 图表：豆粕仓单（单位：张） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 豆粕期权表现 图表：历史波动率 图表：豆粕收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：历史波动率锥 图表：豆粕收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 3.12月供需报告中预计上调全球油脂产量，因棕榈油和豆油产量上调 图表：全球油脂产量和消费量（单位：百万吨） 图表：全球油脂产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 图表：全球油脂产量调整（单位：百万吨） 图表：全球油脂需求调整（单位：百万吨） 资料来源：USDA，光大期货研究所 # 全球油脂库存预计小幅增加，累库压力开始显现 图表：全球油脂库存走势（单位：百万吨） 图表：全球油脂库存调整（单位：百万吨） 图表：全球棕榈油库存走势（单位：百万吨） 图表：全球豆油库存走势（单位：百万吨） 资料来源：USDA，光大期货研究所 # 3.2印尼3月棕榈油关税上调叠加斋月结束，出口需求回落，库存有望重建 图表：印尼棕榈油产量（单位：万吨） 图表：印尼降雨预期（单位：mm） 图表：印尼棕榈油月度出口（单位：万吨） 图表：印尼棕榈油国内消费量（单位：万吨） 图表：印尼棕榈油库存（单位：万吨） 图表：印尼棕榈油关税（单位：美元/吨） 资料来源：GAPKI，印尼天气，光大期货研究所 # 马棕油2月库存或将下降至250-260万吨，马来北部降水偏低，继续关注对产量不利 图表：马来棕榈油产量（单位：万吨） 图表：马来棕榈油月度出口（单位：万吨） 图表：马来棕榈油国内消费量（单位：万吨） 图表：马来棕榈油库存（单位：万吨） 图表：马来2月降雨（单位：mm） 图表：马来3月降雨展望（单位：mm） 资料来源：MPOB，马来气象局，光大期货研究所 # 3.3 美豆油现货库存高企，但市场提前计价生柴政策落地将带来需求潜在增长 图表：美豆油表观消费（单位：百万磅） 图表：美豆油库存（单位：亿磅） 图表：美生柴个原料消耗（单位：百万磅） 图表：美生柴产能（单位：百万加仑） 图表：RINS4生成量（单位：亿个） 图表：2025年RIN4价格 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 # 巴西豆油出口有望增加，阿根廷豆油二季度出口有望增加 图表：巴西豆油消费（单位：万吨） 图表：巴西豆油出口（单位：万吨） 图表：巴西豆油库存（单位：万吨） 图表：巴西豆油生柴（单位：万吨） 图表：阿根廷豆油消费（单位：万吨） 图表：阿根廷豆油出口（单位：万吨） 图表：阿根廷豆油库存（单位：万吨） 图表：阿根廷豆油生柴（单位：万吨） 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 # 3.4 印度油脂进口偏谨慎，去库趋势未改，增加棕榈油和豆油采购，减少葵花籽油采购 图表：印度油脂进口（单位：万吨） 图表：印度油脂表观消费（单位：万吨） 图表：印度油脂库存（单位：万吨） 图表：国际豆棕价差（单位：美元/吨） 图表：豆棕葵分月表观消费量（单位：万吨） 图表：印度油脂库存（单位：万吨） 资料来源：iFinD，印度植物油协会，光大期货研究所 # 3.5 油脂消费淡季，下游谨慎采购，囤货意愿低，豆油消费表现最好 图表：豆油表观消费量（单位：万吨） 图表：豆油累计表观消费量同比（单位：%） 图：豆油周度成交 图表：棕榈油表观消费量（单位：万吨） 图表：菜籽油表观消费量（单位：万吨） 图表：三大植物油表观消费量（单位：万吨） 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 # 3.6 国内棕榈油3-4月采购偏慢，豆系和菜系采购顺利，加菜籽反倾销结果3月公布或促使新的采购 图表：大豆进口（单位：万吨） 图表：棕榈油进口（单位：万吨） 图表：菜籽油进口（单位：万吨） 图：大豆盘面榨利（单位：万吨） 图表：油菜籽进口利润（单位：元/吨） 图表：棕榈油进口利润（单位：元/吨） 资料来源：iFinD，光大期货研究所 # 3.7油脂库存稳中下降，其中豆油库存压力大，3月豆油和棕榈油稳中下降，菜籽油预计累库 图表：豆油库存（单位：万吨） 图表：棕榈油库存（单位：万吨） 图：菜籽油库存（单位：万吨） 图表：豆油仓单（单位：张） 图表：棕榈油仓单（单位：张） 图表：菜籽油仓单（单位：张） 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 # 3.8 豆棕价差缩小，油脂月间反套，基差走弱 图表：豆油基差（单位：元/吨） 图表：豆油月间价差（单位：元/吨） 图表：油粕比（单位：） 图表：棕榈油基差（单位：元/吨） 图表：棕榈油月间价差（单位：元/吨） 图表：豆棕价差（单位：元/吨） 资料来源：iFIND，光大期货研究所 # 3.9豆油期权表现 图表：历史波动率 图表：豆油收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：历史波动率锥 图表：豆油收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 棕榈油期权表现 图表：历史波动率 图表：棕榈油收盘价&期权持仓量认沽认购比率 图表：历史波动率锥 图表：棕榈油收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind，光大期货研究所 # 油脂油料：地缘风险增加 原油带动油脂走高 # 总结 2国内油脂油料分化，美豆创阶段性新高，基于需求的乐观预期；马棕油冲高回落，走势疲软，因库存压力大，加菜籽走高，基于需求乐观预期；国内油强粕弱，重心稳中上移，豆系强于菜籽系和棕榈油。 3月宏观对大宗商品定价影响比例增加。美取消过往关税，但执行15%的进口关税有效时间150天，全球关税重心小幅下移。美伊冲突升级，全球地缘不确定性增加，给大宗商品注入风险成本支撑。市场等待3月底至4月初特朗普将走访中国，能否换取平稳的宏观环境以及低关税时代。另外，油粕市场也关注是否会带动中方加大美豆采购。美豆压榨需求强劲，3月美生柴政策有望落地，带动美豆油现货需求改善，推动美豆压榨需求进一步扩张。美豆26/27年库存压力轻，需求旺盛，刺激美豆种植面积扩张，3月底种植意向报告中或维持美豆8500万英亩种植前景的预期。CBOT豆类维持高位震荡，巴西大豆只需要保持价差促使出口销售既可以消化库存压力。国内方面，油厂大豆采购顺利，巴西降水但大豆出口装船量略高于去年同期，国内大豆到港量充足，豆粕基差偏弱运行。加菜籽反倾销调查公布，对加菜籽执行5.9%的反倾销税，取消对加菜粕的加征关税，菜系远强供应增加，利空基差市场。 油脂市场上，棕榈油产地减产周期结束，巴西豆油供应增加，棕榈油、豆油等供应均边际增加。印尼上调出口关税，以及原油价格走高，带动全球油脂成本出口成本走高。同时需求端，印度斋月需求结束，国内油脂节后备货需求带释放，油脂供需边际改善中。3月市场重点关注成本预期变动，一方面原油因地缘冲突走高，带动油脂需求增加和运费增加，给市场助力。另一方面，人民币升值，马币升值、雷亚尔升值、加元升值等均利于成本回落。油脂价格偏强震荡，后期关税和地缘风险计价减少，油脂将重回供需定价，届时价格有望再次回落。策略上，基差偏弱运行，59反套思路，做多期权波动率。 # 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534 期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail: wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货从业资格号：F3048706 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货从业资格号：F3032578 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail: konghl@ebfcn.com.cn # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。