再谈投资者对外资的三个核心关注：外资最终占比会有多高？会向二线龙头和中小创扩散吗？-20190320-光大证券-26页_2mb

外资最终占比会有多高？会向二线龙头和中小创扩散吗？

核心内容

本报告探讨了外资在A股市场的配置趋势、交易行为及其对市场风格的影响，重点分析了外资在2019年1-2月对家电、食品饮料等核心行业龙头的增配行为，并预测了外资后续可能的交易路径。

主要观点

1. 外资的后续交易行为与扩散趋势
   外资在A股市场的配置具有“扩散化”特点，即从一线龙头向二线龙头扩散，从优势行业向其他行业扩散。

   • 外资对一线龙头的超配具有持续性，但受持股比例上限和全球可比估值的限制，难以持续“抢筹”。
   • 外资对二线龙头的配置波动更大，且在行业景气向上时具有更高的弹性。

2. 外资流入红利期的判断
   外资对A股的流入红利期预计持续到其持股比例达到6-7%，之后波动性将加大。

   • 外资最终持股比例预计为9-10%，当前仍处于上升通道。
   • 外资对A股的配置受MSCI指数权重、与美股的相关性、外贸规模及出口产品复杂度等多因素影响。

3. 外资对中小创的配置变化

   • 外资对中小创的配置仍处于低配状态，但随着创业板和中盘股被纳入MSCI中国指数，低配幅度将收窄。
   • 韩国市场中，外资对KOSPI和KOSDAQ市场资金流入比例相当，表明外资并非不配置中小盘股票，而是受市场表现和配置策略影响。
   • 随着中国经济向科创和新经济转型，具备核心技术的科创企业有望吸引外资。

关键信息

外资持股上限与交易行为

• 外资对单个A股公司的持股比例上限为30%，部分个股（如大族激光、美的集团、上海机场、格力电器）已接近这一上限。
• 外资对核心龙头的持股比例接近上限后，可能采取以下四种策略：
  1. 核心股票“抢筹”行情：已出现，但持续性较弱。
  2. 二线龙头增配：可能性较高，尤其在行业景气上升时，二线龙头表现更具弹性。
  3. 其他行业扩散：长期趋势，但短期影响不明显。
  4. 外资增配停滞：可能性较低，因A股仍处于外资流入红利期。

外资交易行为特征

• 外资倾向于在行业、个股估值低点买入，但“达到预期收益率后卖出”的说法缺乏实证支持。
• 外资卖出行为主要受全球风险偏好、个股基本面及涨幅影响，其中基本面变化和外盘波动更为关键。
• 陆股通在A股的交易行为显示，外资对食品饮料、家电等行业的配置仍占主导，但对中小盘股的配置逐渐增加。

外资对中小创的配置趋势

• 当前陆股通对中小创持股市值比例较低，但随着MSCI纳入计划的推进，这一趋势有望改善。
• 创业板和中盘股被纳入MSCI中国指数后，外资配置比例将提升，对医药、TMT等行业带来边际利好。
• 韩国市场经验表明，外资并非不配置中小盘股票，而是受市场表现和行业前景影响。

外资流入与市场风格关系

• 外资流入对市场风格有显著影响，尤其在2019年1-2月，家电、食品饮料行业涨幅较大。
• 外资与海外市场（如美股）的相关性增强，是判断外资波动性的重要指标。
• 外资对A股的配置仍以稳定增长为主，短期波动不会显著影响其长期流入趋势。

风险提示

1. 海外市场大幅波动：可能影响全球投资者风险偏好，进而影响外资对A股的配置。
2. 市场可比性问题：韩国、中国台湾市场规模较小，其外资配置规律对A股的借鉴意义有限。
3. 国内经济增速超预期下行：可能抑制外资流入意愿，影响市场整体表现。

数据支持

• 外资持股比例上限：30%，部分个股已接近。
• 外资最终持股比例：预计为9-10%，红利期结束时为6-7%。
• MSCI纳入计划：2019年将中盘股及创业板纳入，提升外资对中小创的配置。
• 行业配置变化：食品饮料、家电、医药等核心行业外资超配幅度较大，通信、非银金融等低配。

结论

外资在A股市场的配置具有明显的“扩散化”趋势，从一线龙头向二线龙头，从优势行业向其他行业。虽然短期内外资对核心行业仍具超配，但随着市场成熟与经济转型，外资对中小创的配置将逐步增加。外资的交易行为受全球市场影响较大，其“低买高卖”特征在行业层面不显著，但对个股影响较大，主要受基本面变化和风险偏好影响。当前A股仍处于外资流入红利期，预计外资持股比例将持续上升，最终达到9-10%左右，之后波动性将增加。