20190721-财通证券-医药生物漫谈八十八期：科创板开市，关注高性价比的南微医学和心脉医疗_43页_2mb

医药生物漫谈八十八期总结

核心内容

本报告聚焦于介入器械行业，重点分析其市场格局、细分领域发展现状以及国内代表性企业南微医学和心脉医疗的投资价值。报告指出，介入器械行业作为高附加值的医疗器械细分领域，仍存在较大的国产替代空间，尤其在心脏介入、主动脉及外周血管介入、肿瘤介入和内镜诊疗等领域具有广阔的市场前景。

主要观点

• 介入治疗是一种介于外科和内科之间的微创治疗方法，具有创伤小、疗效好、并发症少等优势，已成为现代医疗的重要组成部分。
• 介入器械市场整体处于快速发展阶段，其中心脏介入市场最大，冠脉支架、生物瓣膜、封堵器等产品具有较大的国产替代空间。
• 主动脉及外周血管介入市场基数小但增速快，预计未来五年将保持15%以上的复合增长率。
• 肿瘤介入治疗市场虽小，但增长潜力大，随着微创技术的发展，肿瘤消融设备及耗材市场将快速扩张。
• 内镜诊疗市场逐步打破进口垄断，南微医学等国内企业通过全球替代战略，在国内外市场均取得良好表现。
• 手术机器人和介入放射学作为新兴领域，具有高增长潜力，未来将逐步成为临床治疗的重要手段。

关键信息

1. 介入器械市场现状

• 介入器械行业为多学科交叉领域，当前主要由外资主导，但国产替代趋势明显。
• 心脏介入是最大的细分市场，市场规模近200亿元，其中冠脉支架市场超百亿。
• 主动脉及外周血管介入市场由2013年的5.5亿元增长至2017年的10.3亿元，复合增速达17.2%。
• 内镜诊疗全球市场规模约50亿美元，南微医学在该领域具有显著优势，产品覆盖活检、止血、EMR/ESD、扩张、ERCP、EUS/EBUS等六类。
• 肿瘤介入市场增速快，2017年全球市场规模为9.34亿美元，预计到2025年将达21.71亿美元。

2. 国内企业分析

南微医学（688029.SH）

• 市场定位：全球内镜诊疗领域的中国力量，产品以“全球替代”为逻辑，销售覆盖国内外。
• 产品结构：涵盖活检、止血、EMR/ESD、扩张、ERCP、EUS/EBUS六大类，以及肿瘤消融设备。
• 财务表现：2018年营收9.22亿元，毛利率高达64.01%；预计2019-2021年净利润分别为2.89亿元、3.99亿元、5.11亿元，同比增速分别为50.2%、37.8%、28.1%。
• 估值：给予2019年35-45倍PE，对应目标价75.79-93.12元。
• 发展预期：未来三年，止血闭合类产品将推动业绩增长，ESD等技术在胃肠道肿瘤治疗中将进入爆发期。

心脉医疗（68806.SH）

• 市场定位：主动脉介入器械龙头公司，国内排名领先。
• 产品结构：产品梯队优秀，涵盖主动脉支架、外周血管支架等。
• 财务表现：2019-2021年预计净利润分别为1.20亿元、1.50亿元、1.73亿元，同比增速分别为32.8%、24.4%、15.8%。
• 估值：给予2019年35-40倍PE，对应目标价58.63-67.00元。
• 发展预期：主动脉及外周血管介入市场将快速增长，预计2022年市场规模分别达19.5亿元和71.2亿元。

风险提示

• 产品降价幅度超预期可能影响公司盈利能力。
• 市场竞争加剧可能导致利润空间被压缩。
• 技术壁垒高，研发和生产难度较大。

行业趋势与前景

• 全球医疗器械市场复合增速预计为5.6%，高于药品增速。
• 中国医疗器械行业过去十年CAGR达23.9%，已成为全球第二大医疗器械市场。
• 中国医疗器械产业主要集中在粤港澳大湾区、长三角、京津环渤海湾三大区域，形成产业聚集效应。
• 内镜诊疗、手术机器人、介入放射学等新兴领域具有广阔的发展前景，预计未来将实现快速增长。

总结

介入器械行业作为高附加值、高技术壁垒的领域，具备较大的国产替代空间和市场增长潜力。南微医学和心脉医疗作为国内领先企业，凭借其产品多样性、技术优势和市场布局，有望在该领域持续成长。随着政策支持、技术进步和市场需求的提升，介入器械行业将迎来更多发展机遇。