> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 # 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 # 第二部分 市场回顾 3 # 第三部分 基本面情况 4 一、电池订单饱满，库销比仍在低位 4 二、高价刺激供应增加，但资源国政策增添扰动 10 # 第四部分 后市展望及策略推荐 15 # 免责声明 16 # 锂价高位运行，新高有待观察 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 2026年2月碳酸锂市场先抑后扬，春节后现货与期货同步大幅上涨，核心驱动来自冶炼厂检修导致的供给收缩、下游低库存补库需求释放，叠加月末津巴布韦禁止未加工锂矿出口政策突发冲击，市场对原料供应收紧预期急剧升温。期货主力合约LC2605从最低12.4万冲高至18.77万，逼近前高18.94万，但指数持仓仍保持在70万手附近，反映强监管环境下流动性不足导致资金冲击成本较高。 # 【市场展望】 一季度仍然有错配。需求保持旺盛，而供应短期增长有限。1-2月份淡季理论上应该累库，但因产量和进口量预计均有减少，导致国内供应量下降幅度超过需求，1-2月份均转为去库。3月旺季需求乐观，供需仍然有缺口，去库延续，支撑碳酸锂高位运行。若其他资源国再出风险，或将进一步刺激价格突破前高，否则前高压力较大。保守预计3月锂价高位震荡，极端情况可能突破前高迈向20万大关。 此外，由于资金情绪过于乐观，价格波动幅度较大，会导致监管难以放松，而强监管环境下流动性不足，反而刺激波动率维持高位，形成两难的局面。监管放松前市场冲击成本较高，建议轻仓谨慎操作。 # 【策略推荐】 1. 单边：春节前低位多单持有，关注前高压力。 2.期权：保护性策略。 风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：陈婧 邮箱： chenjing_qh1@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 # 第二部分 市场回顾 2026年2月碳酸锂市场先抑后扬，春节后现货与期货同步大幅上涨，核心驱动来自冶炼厂检修导致的供给收缩、下游低库存补库需求释放，叠加月末津巴布韦禁止未加工锂矿出口政策突发冲击，市场对原料供应收紧预期急剧升温。期货主力合约LC2605从最低12.4万冲高至18.77万，逼近前高18.94万，但指数持仓仍保持在70万手附近，反映强监管环境下流动性不足导致资金冲击成本较高。 产业层面，高价格刺激矿山投复产加速，下半年增量预计较为明显，2月因冶炼厂检修导致国内碳酸锂产量下降，3月企业复产后预计修复式增长，SMM公布的排产数据环比增 $31\%$ 至10.4万吨，创历史新高。智利和阿根廷1-2月锂盐出口保持高位，对应3月中国锂盐进口天量。需求端，储能市场在容量电价政策落地后装机爆发式增长，成为锂需求核心增量，而新能源汽车销售数据较为惨淡，但动力电池尚有韧性，淡季表现强于预期。最新排产数据显示3月电池环比增长 $19\%$ ，碳酸锂消费预计达到13万吨。3月供需紧平衡，价格有望延续偏强运行，中枢上移。 图1：碳酸锂行情回顾 单位：元/吨 数据来源：银河期货，SMM # 第三部分 基本面情况 # 一、电池订单饱满，库销比仍在低位 # 1、新能源汽车销量不佳，但动力电池尚有韧性 中汽协统计，2026年1月，中国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长 $2.5\%$ 和 $0.1\%$ 。新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍，环比增长 $0.5\%$ 。乘联分会统计，1月新能源乘用车生产达到93.8万辆，同比下降 $0.6\%$ 。1月新能源乘用车批发销量达到86.4万辆，同比下降 $3.3\%$ 。1月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率 $38.6\%$ ，较去年同期下降3个百分点。 2月，国内新能源汽车市场呈现“季节性回落、长期韧性不改”的特征，受春节假期影响，当月销量同环比大幅下降，但渗透率保持稳定，产业链依旧全速运转。政策方面，2026年国内新能源汽车政策调整，购置税减免优化，以旧换新补贴落地，报废更新最高可补2万元，同时出台电耗强制标准，淘汰高能耗车型，推动产业提质升级；工信部明确2026年新能源汽车积分比例 $48\%$ ，引导车企稳步转型，政策的连续性为市场需求提供了保障。此外，国内充电桩基建持续完善，截至2026年1月，全国充电桩保有量突破900万台，高速服务区充电桩覆盖率 $100\%$ ，有效打消消费者充电焦虑，进一步支撑新能源汽车需求。 图2：全球新能源乘用车销量 单位：万辆 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图3：中国新能源汽车销量 单位：万辆 数据来源：银河期货，中汽协 图4：中国新能源乘用车零售渗透率 单位：% 数据来源：银河期货，中汽协 图5：中国新能源汽车销量结构 单位：万辆，% 数据来源：银河期货，中汽协 图6：中国新能源汽车经销商库存 单位：月 数据来源：银河期货，海关总署 图7：中国新能源汽车出口量 单位：万辆 数据来源：银河期货，中汽协 碳酸锂3月报 2026年2月27日 CleanTechnica统计，全球2025年新能源汽车销量累计同比增长 $19\%$ 至2054.3万辆，去年同期累计同比增长 $26\%$ 。欧洲2025年新能源汽车销量累计同比增长 $31\%$ 至388.7万辆，去年同期累计同比下降 $3\%$ 。美国2025年能源汽车销量累计同比下降 $3\%$ 至149.5万辆，去年同期累计同比增长 $11\%$ 。中国新能源汽车2025年累计出口258.3万辆，同比增长 $103\%$ 。去年同期累计同比增长 $11\%$ 。 2026年1月，全球电动车销量增速创下六年新低，美国市场电车销量同比下滑，欧洲市场增长大幅放缓，多家传统车企直接暂停纯电项目，收缩电车业务。其中，全球第四大车企Stellantis公告，对电动汽车业务重置产生222亿欧元费用，股价单日暴跌超 $20\%$ ，直接退出电池合资项目，暂停多个纯电项目；福特、通用也累计为电车业务减记超千亿元，福特取消下一代大型纯电卡车研发，通用缩减电车产能，把重心放回利润更高的燃油车。 海外市场放缓的核心原因是政策转向、产业链短板及成本压力：美国2025年9月起取消7500美元电车联邦税收抵免，新政策对电池供应链限制极严，消费者购车成本上升，销量应声大跌；欧盟放弃2035年 $100\%$ 零排放目标，调整为减排 $90\%$ ，给燃油车留了活路，德系车企纷纷推迟电动化目标。此外，欧盟委员会原计划提议，电动汽车必须满足至少 $70\%$ 的欧盟本土产零部件含量，才有资格获得欧盟各国政府补贴，但由于欧盟内部在“本土零部件含量”问题上分歧严重，该法案已确认将第三次推迟发布，延后至3月4日公布，反映供应链短板导致海外车企电动化进程受阻。 图8：美国新能源乘用车销量 单位：万辆 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 图9：欧洲新能源乘用车销量 单位：万辆 数据来源：银河期货，同花顺iFinD SMM统计动力电芯产量1月同比增长 $37\%$ 至119.79GWh，其中三元动力电芯产量29GWh，同比下降 $4\%$ ，环比下降 $5.2\%$ ，占比 $24.2\%$ 。2月排产因春节和淡季环比降 $14.3\%$ 预计3月修复式增长。 据动力电池联盟公布的数据，2025年新能源汽车单车带电量55.2度，同比2024年的46.5度增加 $18.8\%$ ，其中纯电动乘用车带电量56度电，基本与2024年持平，插电混动车用车带电量29.3度，同比2024年增加 $20\%$ ；2026年1月公布的数据，新能源汽车单车带电量已达59.5度，其中纯电动汽车带电量63.6度，同比增加 $19\%$ ，插混乘用车带电量34.6度，同比增加 $30\%$ 。单车带电量的提高一定程度上抵消车销下降的压力，动力电池仍有韧性。 # 2、114号文助推储能市场进一步增长 根据CNESA DataLink全球储能数据库不完全统计，2026年1月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计3.78GW/10.90GWh，同比 $+62\% / + 106\%$ ，环比 $-84\% / - 86\%$ ，其中独立储能占比达到 $90\%$ ，新型储能市场开年向好。 1月，独立储能新增装机规模3.2GW/9.6GWh，同比 $+249\% / + 298\%$ ，环比 $-82\% / - 84\%$ 百兆瓦级以上项目个数同比增长 $122\%$ ，项目个数占比 $85\%$ ，较去年同期提升29个百分点。西北地区得益于政府支持政策，规模占比 $35\%$ ，居全国首位。西北、华北地区新增装机合计占比超过全国的一半。从省份分布来看，新疆新增装机规模1.2GW/4.3GWh，功率规模和能量规模均居全国首位。 储能爆发离不开政策支持。2026年发改委114号文首次将独立新型储能纳入发电侧容量电价机制，享受与煤电同等容量价值，相当于用容量电价兜底，在峰谷价差套利之外再增加利润来源，提高IRR。 碳酸锂3月报 2026年2月27日 据大东智库调研显示，核心储能大电芯产线的逆向保产，与冷门产能的主动出清形成鲜明对比。春节后下游电站开发商、系统集成商的观望情绪全面消散，补单需求集中释放。314Ah电池交付期45天左右，电芯价格在0.38-0.40元/wh区间企稳，头部电池厂率先突破0.4元/wh，中小电池厂仍在0.36-0.38元/wh区间，对原料价格上涨风险抵御性较低。314Ah电芯稳居2-4小时配储场景主流，产线满产、价格趋稳，成为行业基本盘；500Ah+电芯进入市场卡位期。而与此同时，280Ah等中小尺寸储能电芯的市场空间被快速挤压，3月排产中其占比已跌破 $20\%$ ，部分厂商甚至开始将280Ah产线改造为314Ah产线。 图10：中国储能项目中标容量规模 单位：GWh 数据来源：银河期货，SMM 图11：中国储能电芯产量 单位：GWh 数据来源：银河期货，SMM 图12：美国新增装机规模 单位：GWh 数据来源：银河期货，SMM 图13：中国储能电池出口量 单位：GWh 数据来源：银河期货，SMM # 3、电池排产符合季节性，并有继续增长潜力 春节期间头部电池厂储能产线三班倒，放假比例较低，节后迅速复工，仍有补库需求。 SMM统计，2026年1月磷酸铁锂产量39.66万吨，同比增长 $57\%$ ；三元材料产量累计同比增长 $49\%$ 至8.1万吨。2-3月排产数据显示旺季仍然有较高的增长，目前据了解3月磷酸铁锂排产已达43万吨。其中电池2月环比 $-11\%$ ，3月环比 $+23\%$ 。三元正极材料2月环比 $-15\%$ ，3月环比 $+21\%$ ；磷酸铁锂2月环比 $-11\%$ ，3月环比 $+15\%$ ；电解液2月环比 $-10\%$ ，3月环比 $+22\%$ 。 图14：动力电芯产量 单位：GWh 数据来源：银河期货，SMM 图15：动力电芯库销比 单位：月 数据来源：银河期货，SMM 图16：储能电芯产量 单位：GWh 数据来源：银河期货，SMM 图17：储能电芯库销比 单位：月 数据来源：银河期货，SMM 图18：中国磷酸铁锂产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图19：中国三元正极材料产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM # 二、高价刺激供应增加，但资源国政策增添扰动 高价刺激新投产、复产及爬产速度加快，预计下半年供应弹性增加，匹配电池厂扩产对原料的需求。而上半年矿山及冶炼厂惜售，可能导致二季度产生阶段性错配。 # 1、矿山利润丰厚，矿价随行就市 MIN四季度锂辉石销售17.3万吨，其中Marion销售8.9万吨，Wodgina销售8.4万吨，均高于市场预期。2026财年上调锂矿出货量指引：Marion权益出货量由16-18万吨上调至19-21吨SC6，Wodgina权益出货量由22-24万吨上调至26-28吨SC6，同时公司开始考虑Bald Hill复产。 IGO 四季度 Greenbushes 锂矿生产 35 万吨，销售 32.8 万吨，销售低于生产是由于一艘船排期到下一个季度。Kwinana 继续表现低迷，氢氧化锂产量 2000 吨左右，主要是安全检修影响。2026 财年 Greenbushes 生产指引保持不变。 Liontown 四季度生产锂辉石 10.5 万吨，销售 11.2 万吨，超过市场预期。2026 财年生产指引不变。矿山按计划转为地下开采，继续增产降本，并开始研究扩产到 400 万吨/年采矿项目。 PLS四季度锂辉石精矿总产量为20.8万吨，环比减少 $7\%$ ，同比增长 $11\%$ 。锂辉石精矿总销量为23.2万吨，环比增长 $8\%$ ，同比增长 $14\%$ 。Pilbara计划推进复产Ngungaju工厂产能，目前工厂前期复产筹备工作已完成，初步预计7月复产。 NAL改名为Elevra，四季度产量降至4.4万吨，销量保持在6.6万吨，库存大幅减少，并稍微下调了2026年的产量指引至18-19万吨。 表1：澳洲2025年四季度矿山财报汇总 单位：万吨LCE <table><tr><td>矿山</td><td>2025Q4</td><td>同比</td><td>2025YTD</td><td>YTD同比</td><td>2025FY</td><td>2026FY规划</td><td>2026FY年同比</td></tr><tr><td>Greenbushes</td><td>4.4</td><td>-10.2%</td><td>16.9</td><td>-4.1%</td><td>18.5</td><td>19.7</td><td>6.5%</td></tr><tr><td>Pilbara</td><td>2.3</td><td>10.5%</td><td>8.4</td><td>-5.0%</td><td>8.1</td><td>9.2</td><td>12.3%</td></tr><tr><td>Mt Marion</td><td>1.5</td><td>42.8%</td><td>5.4</td><td>0.3%</td><td>4.7</td><td>5.0</td><td>6.5%</td></tr><tr><td>Wodgina</td><td>1.9</td><td>51.9%</td><td>7.2</td><td>43.2%</td><td>5.7</td><td>6.8</td><td>18.7%</td></tr><tr><td>Kathleen Valley</td><td>1.1</td><td>16.5%</td><td>4.0</td><td>214.9%</td><td>3.2</td><td>4.4</td><td>35.8%</td></tr><tr><td>澳洲小计</td><td>11.2</td><td>9.7%</td><td>41.9</td><td>9.8%</td><td>40.3</td><td>45.0</td><td>11.7%</td></tr></table> 数据来源：银河期货，上市公司财报 海外矿山投产的大背景下，资源国民主义风气抬头。津巴布韦2022年已禁止锂原矿出口，仅允许锂精矿出口（需MMCZ授权）。2026年锂精矿出口征收 $10\%$ 增值税（硫酸锂等深加工产品增值税为 $0\%$ ），2027年起将正式禁止锂精矿出口。这与印尼对镍的政策如出一辙。 2月25日津巴布韦政府全面停止原矿和锂精矿出口。此次审查明确只允许拥有采矿权和选矿厂的企业出口。津巴布韦产量全球占比约为 $10\%$ ，高于根下窝，短期对市场情绪火上浇油。在津中资企业积极和政府沟通，准备材料走审批流程，合规后依然可以出口，但流程审批需要时间，证明自己在建硫酸锂厂需要时间，同时非法矿出口将受到打击，5月以后来自津巴布韦的锂精矿进口量预计仍会减少，对3-4月供应影响有限，对全年趋势影响有限。 图20：中国锂精矿进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图21：自澳大利亚进口锂精矿 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM # 2、冶炼厂加工费上涨，复产项目增加 1月锂精矿到港较多，而冶炼厂锂矿备货较为充分，检修降低需求，港口库存增加较为明显。锂矿价格随行就市，基本按照锂盐价格减加工费的方式倒算，近期锂矿偏松，代工费小幅上涨，冶炼厂利润回升。 图22：锂精矿价格 单位：美元/吨，元/吨 数据来源：银河期货，SMM 图23：外采锂精矿生产利润 单位：元/吨 数据来源：银河期货，SMM SMM预计2月排产不足8.2万吨，冶炼厂检修停产加春节和自然日因素，产量环比大幅下降，匹配需求淡季。3月冶炼厂复产（春节就已经开始)，排产10.4万吨，环比大增 $31\%$ 超过需求增速。 当前锂盐厂库存处于较低水平，且2026年长协签订比例预计更低，因此冶炼厂需要先补充自身库存。这将需要较长时间，即使月产量出现增长，也可能无法流通，需要动态考虑。 图24：中国碳酸锂产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图25：中国碳酸锂开工率 单位：% 数据来源：银河期货，SMM 图26：中国盐湖产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图27：中国锂辉石产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图28：中国锂云母产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图29：中国回收产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 据调研，锂盐厂看涨后市价格，但碳酸锂不宜久放，若生产日期太早则无法注册仓单，因此锂盐厂选择囤积锂矿。目前锂矿库存较为充裕，加工费小幅上涨，吸引江西部分冶炼厂复产，采购湖南小云母矿作为原料。预计供应弹性随产能释放而逐渐增加。 2026年1月智利出口碳酸锂2.29万吨，同比下降 $11\%$ ，环比增加 $24.8\%$ ；但硫酸锂出口2.78万吨，同比增长 $1223\%$ ，其中包含一船2.5万吨的集中出口。2025年智利碳酸锂出口同比降 $6\%$ ，硫酸锂出口同比增 $21\%$ ，反映锂盐出口结构上的变化。阿根廷1月出口碳酸锂同比增长 $66\%$ 至9895.8吨，反映盐湖产量增长。 图30：中国碳酸锂净进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图31：中国锂供应量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM 图32：中国碳酸锂冶炼厂库存 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM 图33：中国碳酸锂下游库存 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM 图34：广期所碳酸锂仓单 单位：吨 数据来源：银河期货，SMM 图35：中国碳酸锂周度库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM # 第四部分 后市展望及策略推荐 2026年是熊市向牛市过渡的一年，锂成为资金多头配置的优选，预计锂价运行中枢抬升。但因全年仍有小幅过剩预期，节奏上较为曲折。现阶段，尤其是一季度仍然有错配。需求保持旺盛，而供应短期增长有限。1-2月份淡季理论上应该累库，但因产量和进口量预计均有减少，导致国内供应量下降幅度超过需求，1-2月份均转为去库。3月碳酸锂仍然有缺口，去库延续，支撑碳酸锂高位运行。若其他资源国再有其他风险，或将进一步刺激价格突破前高，否则前高压力较大。保守预计3月锂价高位震荡，极端情况可能突破前高迈向20万大关。 此外，由于资金情绪过于乐观，价格波动幅度较大，会导致监管难以放松，而强监管环境下流动性不足，反而刺激波动率维持高位，形成两难的局面。监管放松前市场冲击成本较高，建议轻仓谨慎操作。 策略建议： 1. 单边：春节前低位多单持有，关注前高压力。 2.期权：保护性策略。 风险提示：宏观、产业、监管政策扰动。 图36：碳酸锂月度供需平衡预估 单位：吨，万元/吨 数据来源：银河期货，SMM # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 联系方式 银河期货有限公司 / 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799