20171027-交银国际证券-维达国际-03331.HK-Upgrade_to_Neutral_on_likely_market_share_gain_acceleration_despite_lingering_margin_pressure_5页_1mb

Vinda (3331 HK) 详细总结

核心内容概览

Vinda 是一家主要从事纸制品及个人护理产品业务的公司，属于消费板块。近期，其股价为 HK$14.72，目标价为 HK$14.50。尽管预计市场份额增长加速，但公司仍面临毛利率压力，因此分析师将评级从 Sell 调整为 Neutral。

主要观点

• 市场表现与评级调整：分析师上调 Vinda 的目标价至 HK$14.50，从 Sell 调整为 Neutral，主要基于预计市场份额增长加速。
• 收入增长：2017 年第三季度，Vinda 的总收入同比增长 11.4%，其中有机增长为 11.0%，高于预期。
• 毛利率压力：由于木浆价格大幅上涨，毛利率下降至 30.0%，低于前一季度和 2016 年的水平。
• 产品结构与成本管理：公司通过产品组合管理和成本节约措施，试图缓解毛利率压力，但效果有限。
• 在线竞争影响：公司在中国市场约 25% 的收入来自线上，随着消费者转向线上购买，Vinda 面临更激烈的竞争。
• 盈利预测调整：由于木浆成本上升，分析师将 2017-2019 年的盈利预测下调 2%-5%，并预计净利复合年增长率（CAGR）为 10%。

关键信息

财务亮点（截至 2019 年）

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
收入（亿港元）	9,696	12,057	13,400	14,322	15,250
收入同比增长 (%)	21.4	24.3	11.1	6.9	6.5
毛利率 (%)	30.5	31.7	30.3	30.2	30.8
经营利润率 (%)	7.8	8.4	7.7	7.6	8.4
净利润（亿港元）	314	654	673	725	876
稀释每股收益（HK$）	0.314	0.597	0.569	0.606	0.733
每股收益同比增长 (%)	-47.1	90.0	-4.6	6.5	20.8
市盈率 (x)	46.8	24.7	25.9	24.3	20.1
市净率 (x)	3.0	2.4	2.4	2.3	2.1
市销率 (x)	1.5	1.3	1.3	1.2	1.2
ROE（平均） (%)	6.3	11.1	9.6	9.6	10.7

2017 年第三季度运营更新

• 总收入：增长 11.4% YoY，有机增长为 11.0%。
• 细分业务表现：
  • 纸制品：收入增长 13.9% YoY，达 HK$27 亿。
  • 个人护理产品：收入增长 2.2% YoY，达 HK$6.57 亿。
• 毛利率：同比下降 1.6ppts 至 30.0%。
• 经营利润率：同比下降 0.2ppts 至 7.4%。
• 核心经营利润率：同比下降 1.4ppts 至 7.3%。

在线竞争分析

• 线上收入占比：约 25%。
• 竞争趋势：消费者逐渐转向线上购买，Vinda 需要应对加剧的线上竞争。
• 策略：公司计划从 2017 年 10 月开始每月小幅提价，同时持续进行成本节约和产品组合管理。

关键关注点

• 价格调整效果：价格调整能否有效缓解毛利率压力。
• 市场份额变化：线上市场竞争对公司市场份额的影响。
• 个人护理业务增长：中国和马来西亚市场个人护理业务的增长趋势。
• 原材料价格波动：木浆价格对毛利率的持续影响。

股票数据

指标	数值
52 周低-高 (HK$)	13.86 - 16.9
市值（百万美元）	2,253
3 个月平均成交额（百万美元）	1
流通股数（百万）	1,194
自由流通股 (%)	25
1 个月涨幅 (%)	2
年初至今涨幅 (%)	2
14 天 RSI	57
审计机构	PwC

评级系统

评级	定义
Buy	预期总回报高于行业
Neutral	预期总回报与行业持平
Sell	预期总回报低于行业
Not-Rated	无明确预期总回报观点
Trading Buy	短期绝对回报预期非常吸引人
Trading Sell	短期绝对回报预期非常不吸引人

风险提示

• 正面催化剂：若 4Q17 收入超预期，可能推动股价上涨。
• 负面风险：原材料价格进一步上涨及竞争加剧可能导致利润承压。

总结

Vinda 在 2017 年第三季度表现出良好的有机收入增长，但面临毛利率压力。分析师调整评级为 Neutral，并上调目标价，主要基于市场份额增长预期。公司需关注线上竞争加剧、价格调整效果及原材料价格波动等关键因素。