深度报告-20260228-华源证券-北汽蓝谷-600733.SH-重视自上而下变革下的国企改革机会_17页_1mb

北汽蓝谷（600733.SH）投资分析总结

核心内容

北汽蓝谷作为北京汽车集团旗下的新能源乘用车品牌，正处于战略转型的关键阶段。在北汽集团自上而下的变革推动下，公司通过人事、组织、研发、营销、渠道等多方面的调整，正逐步实现业务转型与盈利改善。核心战略包括“全面发力打造享界”与极狐品牌的优化升级，同时公司也在出口及Robotaxi领域进行布局，寻求新的增长曲线。

主要观点

1. 北汽集团变革推动转型
   北汽集团在2024年3月由张建勇接任董事长，他具备丰富的汽车行业经验，推动公司进行组织优化与战略调整，为北汽蓝谷的转型提供了底层支撑。

2. 享界品牌成为转型核心
   享界品牌定位中高端新能源轿车市场，首款车型享界S9 EV上市后销量表现一般，但后续推出的增程版和旅行版推动销量回升。公司与华为深度合作，智选模式下有望推出更多有竞争力的车型，推动享界品牌销量增长。

3. 极狐品牌逐步扭亏
   极狐品牌通过产品革新、营销渠道优化和降本措施，销量在2024年和2025年大幅回升，2025Q3毛利率实现转正。公司预计极狐品牌将逐步扭亏，成为盈利增长的重要引擎。

4. 出口及Robotaxi成为增长点
   极狐品牌计划拓展海外市场，目标实现10万量级销量贡献。同时，公司与百度、小马智行合作推进Robotaxi项目，未来有望将“中国方案”推向全球。

关键信息

财务数据概览

战略目标与举措

• 三年跃升行动：公司制定了2025~2027年的战略目标，包括销量增长、盈利突破和品牌提升。
• 享界品牌：作为战略重点，享界将重点发展，预计未来将推出更多车型。
• 极狐品牌：通过产品与营销改革，极狐销量及盈利能力逐步提升，预计未来将扭亏。
• 出口与Robotaxi：公司正加大海外布局，并与华为、百度、小马智行合作推进Robotaxi项目。

管理层调整与组织优化

• 人事调整：2024年7月与2025年3月分别进行管理层调整，提升管理团队的专业性与年轻化。
• 组织架构升级：成立享界事业部，提升品牌战略优先级。
• 降本措施：公司设立了极致成本办公室，推动降本增效。

投资逻辑要点

1. 北汽集团自上而下的变革为北汽蓝谷转型提供底层支撑，管理层更专业、年轻化，有助于推动业务发展。
2. 享界品牌作为战略核心，通过与华为合作、产品迭代、渠道拓展等方式，有望实现销量与品牌影响力的提升。
3. 极狐品牌通过产品优化、营销改革与降本措施，销量与盈利能力显著提升，预计未来将逐步扭亏。
4. 出口及Robotaxi业务将成为新的增长曲线，尤其是极狐与华为合作推动的Robotaxi产品，未来有望走向全球。

风险提示

1. 行业景气度不及预期。
2. 竞争格局恶化。
3. 新车销量不及预期。
4. 盈利能力改善不及预期。

总结

北汽蓝谷在北汽集团的变革推动下，正逐步实现从亏损向盈利的转变。享界品牌作为战略重点，有望通过与华为的深度合作实现销量提升；极狐品牌则通过产品优化与渠道拓展逐步扭亏。公司同时在出口及Robotaxi领域进行布局，寻求新的增长机会。尽管面临行业竞争、政策变化等风险，但整体来看，北汽蓝谷具备较大的发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。