> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 禾元生物（688765）2026年一季报总结 ## 核心内容概览 禾元生物（688765）在2026年第一季度实现了营收962.81万元，同比增长132.39%。这一增长主要得益于其核心产品**奥福民**于2025年7月获批上市，开始贡献收入。尽管一季度归母净利润为-3,604.59万元，亏损同比收窄25.2%，但公司整体表现符合市场预期，展现出较强的商业化潜力。 ## 主要观点 ### 1. 奥福民商业化开启，收入增长显著 - 奥福民是全球首个利用水稻胚乳细胞生物反应器生产的重组人白蛋白，具备技术领先优势。 - 产品已在全国各省市招采平台完成挂网，初步打通入院渠道。 - 一季度收入增长是奥福民商业化初期的直接体现，未来有望持续放量。 ### 2. 适应症拓展打开更大市场空间 - 目前获批适应症为肝硬化引起的低白蛋白血症，主要覆盖消化内科和肝病科。 - 公司于2026年2月启动IV期真实世界研究，目标将适应症扩展至更广泛的低白蛋白血症和/或血容量不足患者。 - 截至5月上旬，已入组418例，预计7月底完成全部2000例，后续将提交补充申请，为未来营收带来新增量。 ### 3. 国际化布局启动，拓展海外市场 - 公司正推进奥福民的国际多中心Ⅲ期临床，与美国FDA的方案已基本敲定，计划2026年内实现首例患者入组。 - 海外发达国家对重组蛋白药物接受度高，奥福民作为药用辅料出口价格可达20多美金/克，具备良好的盈利能力与市场潜力。 ### 4. 产能扩张与技术迭代提升竞争力 - 公司年产120吨的募投产业化基地建设进展顺利，其中一个车间已进入设备安装调试阶段，预计6月底完成调试。 - 计划于2026年底向药监局提出现场地变更申请，以保障未来供应。 - 上游药用水稻种植面积从2025年的9000亩提升至2026年的15500亩，为明年生产储备原料。 - 采用二代技术的10吨产线满产后单位成本预计为10-13元/克，未来将应用三代技术（约30g/kg糙米），单位成本有望降至7-10元/克，远低于血浆提取白蛋白成本（15-20元/克），具有显著成本优势。 ## 关键财务信息 ### 营收与利润预测（单位：百万元） | 年份 | 营收 | 营收增长率 | 归母净利 | 净利润增长率 | |------|------|-------------|----------|----------------| | 2025A | 48 | 89.80% | -157 | -3.75% | | 2026E | 60 | 25.36% | -246 | -56.79% | | 2027E | 470 | 683.33% | 78 | 131.53% | | 2028E | 1,150| 144.68% | 146 | 88.24% | ### 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 63.49%| 37.09%| -95.83%| 65.00%| 60.00%| | 销售净利率 | -600.28%| -328.11%| -410.37%| 16.52%| 12.71%| | ROE | -25.17%| -5.42%| -9.29%| 2.79%| 4.99%| | ROA | -14.96%| -6.59%| -6.20%| 1.65%| 2.29%| | ROIC | -17.86%| -4.80%| -6.88%| 2.16%| 3.37%| | EPS（元） | -0.42 | -0.44 | -0.69 | 0.22 | 0.41 | | PE（X） | — | — | — | 212.27| 112.76| | PB（X） | 27.41| 5.69 | 6.22 | 5.92 | 5.63 | | PS（X） | 653.58| 344.34 | 274.68 | 35.07 | 14.33 | | EV/EBITDA（X）| -0.73| -269.60 | -136.29 | 67.69 | 47.50 | ### 资产负债表（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 160 | 669 | 916 | 1,497 | 2,254 | | 流动资产合计 | 237 | 2,162 | 2,821 | 3,755 | 6,200 | | 固定资产 | 574 | 575 | 833 | 943 | 976 | | 资产总计 | 1,062 | 3,703 | 4,238 | 5,170 | 7,587 | | 短期借款 | 10 | 0 | 200 | 400 | 600 | | 负债合计 | 460 | 805 | 1,586 | 2,387 | 4,657 | | 股本 | 268 | 358 | 358 | 358 | 358 | | 股东权益合计 | 601 | 2,898 | 2,652 | 2,783 | 2,929 | ## 投资评级 - **公司评级**：**买入** - 预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。 - **行业评级**：**看好** - 预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。 ## 风险提示 - 新产品研发不及预期 - 产品推广不及预期 - 产品价格大幅下降 ## 总结 禾元生物作为国内领先的重组蛋白技术企业，凭借奥福民这一创新产品实现了业绩的初步增长。未来随着适应症拓展、国际化布局推进以及产能释放，公司有望显著提升市场竞争力和盈利能力。尽管当前仍处于亏损阶段，但盈利预测显示，公司有望在2027年实现扭亏为盈，并在2028年实现更高增长。公司具备较强的长期发展潜力，投资评级为“买入”，建议关注其未来业绩释放与市场拓展情况。