> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 价值成长共振，新质生产力引领新方向 2025年12月29日 # 【投资要点】 $\spadesuit$ 行情回顾：2025年1-11月，按申万一级行业指数分布观察，涨幅层面，机械设备板块上涨 $30.48\%$ ，在31个一级行业中排名第六位，仅次于有色金属、通信、电子、电力设备板块。观察子板块走势，多个子板块区间涨跌幅优于上证指数及沪深300。 $\spadesuit$ 经营层面，工业企业盈利能力及周转能力平稳向好。数据显示，利润端2025年8-9月，中国工业企业利润总额连续两月正增长，增速分别为 $20.40\%$ 及 $21.60\%$ ，整体发展趋势较好。存货端，2025年1至10月，中国工业企业存货累计同比增速落在 $2.1\% -3.9\%$ 的区间，整体增速较为平稳，在经过了2021年至2023年的存货增速下降周期后，整体产品动销或已经进入到良性发展环节，如下游整体需求回暖或新技术落地带动产品需求，机械行业库存动销有望整体进一步优化。 # 【配置建议】 # $\spadesuit$ 通用板块： 从PMI角度观察通用板块整体走势，年初以来，PMI及PMI（新订单）同比走势先升后降，两者年内峰值均未超过 $5\%$ ，我们认为整体制造需求仍处于较为稳定的发展状态中，行业加速发展及扩产的意愿不完全明确；同时从库存角度，我国产成品库存PMI走势也较为平稳，年内增速峰值为 $2.56\%$ 且多个月份未增长，我们认为通用制造板块整体库存水平或处于稳定合理状态。如果下游需求复苏或应用场景扩大，通用板块拥有较大的发展潜力。通用板块，我们建议关注汇川技术、欧科亿、华锐精密、新锐股份、耐普矿机、杰瑞股份等标的。 # $\spadesuit$ 工程机械板块： 工程机械行业正处于国内需求复苏、海外需求高景气与电动化等技术变革叠加期，短期建议关注内需复苏与出口增长，长期看好电动化等转型带来的成长空间。其中，国内三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等企业在技术研发、全球渠道、成本控制方面优势显著。建议关注其电动化、智能化、全球化等产品或渠道布局。 # $\spadesuit$ 轨交设备板块： 客运、货运增速超国铁集团全年预期，铁路出行潜力持续提升，铁路领域投资保持高位，相关设备厂商有望持续受益。2025M1-M10，全国铁路完成客运量39.5亿人次，同比 $+6.4\%$ ，货运量43.7亿吨，同比 $+2.6\%$ ，客运、货运增速超国铁集团全年预期；后续随着春节等出游高峰来临，叠加“公转铁”、“水转铁”政策持续推进，铁路运力有望稳步提升；且从投资看，2025M1-M10，全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比 $+5.7\%$ ，投资维持高位，铁路领域相关设备采购有望保持高景气，相关设备厂商有望持续受益。轨交板块，我们建议关注思维列控、中国中车、中国通号等标的。 挖掘价值投资成长 # 强于大市（维持） # 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 证券分析师：辛泽熙 证书编号：S1160525060001 证券分析师：张艺蝶 证书编号：S1160525050003 相对指数表现 # 相关研究 《钨价年内持续上涨，建议关注数控刀具》 2025.12.02 《成长与价值共舞，关注顺周期和新质生产力》 2025.07.14 《内需回暖+出海加速，产业升级开启机械新纪元》 2025.06.03 # $\spadesuit$ 量子科技板块： 顶层规划出台，国内持续重视量子科技发展。作为新一轮科技革命和产业变革的前沿领域，量子科技在国家战略当中的地位也在不断跃升。由于量子科技的战略重要性，我们预计国家层面将持续加大投入和政策支持，为相关领域提供长期增长动力。根据产业发展规律，量子科技的发展将率先带动相关硬件设备、核心组件及支撑软件的需求，随后逐步向应用层扩展，核心设备厂商大有可为。量子科技板块，我们建议关注禾信仪器、富士达、普源精电、华盛昌等标的。 # $\spadesuit$ 低空经济板块： 从政策端看，低空经济连续两年写入政府工作报告，战略定位为经济增长新引擎；地方政府密集发布低空经济行动方案，明确低空经济发展目标及时间规划。从产业端看，2024年低空经济等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围，专项债和超长期特别国债为低空经济发展提供资金保障，有望解决资金难题，2025年地方层面低空经济产业基金总规模已超千亿。低空板块，我们建议关注纳睿雷达、众合科技、莱斯信息、中科星图等标的。 # $\spadesuit$ 出口链板块： 出口链我们建议关注美国市场以及新兴市场。从美国消费者的收入及支出属性端观察，美国个人总支出占个人总收入比重较高，我们建议观察美国货币市场的流动性状态，如果美国持续降息，消费端有望回暖。同时一部分拥有大人口容量，高内需特点的海外新兴市场国家近年来有着较为旺盛的工业生产，工业生产也预示着中长期较好的消费品需求。出口链板块，我们建议关注杰克科技、宏华数科、银都股份、伊之密等标的。 # 【风险提示】 $\spadesuit$ 政策落地不及预期风险：大规模设备更新政策、低空经济试点政策等均为行业核心驱动力，若相关政策实施细则延迟或财政支持力度不足，将对设备采购需求释放产生抑制影响。 $\spadesuit$ 技术迭代风险：低空经济、人形机器人、高端数控机床等领域依赖技术突破，若关键技术研发进度滞后或产业化受阻，将对相关企业成长性产生压制。 $\spadesuit$ 海外需求波动风险：出口链高度依赖美国降息周期及新兴市场工业化进程，若全球流动性宽松推迟或印度/巴西等市场消费力提升不及预期，将对注塑机、缝纫机等出口需求产生冲击。 $\spadesuit$ 原材料成本上升风险：能化设备、工程机械等生产成本受大宗商品价格影响显著，若钢材、铜铝等原材料价格超预期上涨，将对行业盈利修复空间产生挤压。 $\spadesuit$ 产能扩张风险：矿用设备、低空基建等领域存在大规模产能规划，若地缘政治、环评审批等因素导致项目投产延迟，将对企业收入确认节奏产生扰动。 $\spadesuit$ 库存去化压力风险：通用设备当前库存去化周期较长，若制造业资本开支意愿持续低迷，将对机床、刀具等顺周期品种需求复苏产生拖累。 # 正文目录 1. 总览：机械整体表现较优，多子板块涨幅优于大盘 6 2.通用板块：稳中向好，蓄势待发 8 2.1. 汇川技术：工业解决方案提供商，工业自动化稳健增长 9 2.2.欧科亿：核心刀具业务稳步发展，高性能产品布局加速 10 2.3.华锐精密：高端刀具国产化提速，先进工艺驱动新增长 11 2.4. 新锐股份：高端合金刀具稳健增长，创新工艺推动产业升级 12 2.5. 耐普矿机：矿机设备稳步发展，耐磨备件全球化布局加速 13 2.6. 杰瑞股份：营收稳步增长，持续拓展市场范围 14 3. 工程机械：国内市场筑底企稳，国际市场成长空间大 15 3.1. 三一重工：全球业务扩张提速，结构优化驱动增长 17 3.2. 徐工机械：全球布局深化，盈利能力稳步提升 18 3.3. 柳工：电动产品爆发叠加全球扩张，成长动能充沛 18 3.4. 中联重科：深耕传统优势板块，加速培育壮大新兴业务 19 4. 轨交设备：铁路长期规划目标明确，长期发展空间大 20 4.1. 中国中车：轨交主业稳固，新产业加速突破 22 4.2. 中国通号：聚焦轨交主赛道，拓展低空等发展新动能……22 4.3. 思维列控：国内轨交列控头部企业，盈利能力稳步提升 23 5.量子科技：顶层规划出台，产业发展路径清晰 24 5.1. 禾信仪器：深耕质谱仪国产替代，拟收购量羲科技 24 5.2.富士达：深耕射频连接器领域，多领域布局拓展可期 25 5.3. 普源精电：国内电测仪器领先企业，业务结构持续优化 26 5.4. 华盛昌：成立华聚量子，携手泽攸科技，布局精密测量仪器业务……27 6. 低空经济：主机厂适航取证进度加速，建议关注商业化落地……28 6.1. 纳睿雷达：存量增量共同发力，内生外延共促成长 28 6.2.众合科技：依托通用高安全可靠计算机平台，赋能产业应用场景……29 6.3. 莱斯信息：坚持长期技术积累和研发投入，树立良好品牌形象……30 6.4. 中科星图：引领空天信息技术创新，推动低空经济产业发展……31 7.出口链：降息或刺激美需，建议关注新兴市场 31 7.1. 杰克科技：工业缝纫机稳步增长，人型机器人篇章开启 33 7.2.宏华数科：数码喷印驱动高速增长，多领域喷印开启绿色新篇章...34 7.3. 银都股份：商用餐饮制冷设备稳健增长，新技术引领智能化转型……35 7.4. 伊之密：产品矩阵完善，持续拓展全球市场 36 8.投资策略 37 9. 风险提示 38 # 图表目录 图表 1: 申万一级行业指数区间涨跌幅 (20250101 至 20251130) 图表 2: 申万二级行业部分机械指数区间涨跌幅 (20250101 至 20251130) 图表 3：中国工业企业利润总额同比情况 (单位：%) 7 图表 4：中国工业企业存货总额累计同比情况(单位：%)\............7 图表 5: 中国 PMI 同比情况 ..... 8 图表 6: 中国原煤产量基本情况 图表 7: 中国原煤产量月度同比情况 图表8：汇川技术营业收入基本情况 10 图表 9: 汇川技术归母净利润基本情况 10 图表 10：欧科亿营业收入基本情况. 11 图表 11: 欧科亿归母净利润基本情况 图表 12: 华锐精密营业收入基本情况 ..... 12 图表 13：华锐精密归母净利润基本情况 12 图表 14：新锐股份营业收入基本情况 13 图表 15: 新锐股份归母净利润基本情况 13 图表 16: 耐普矿机营业收入基本情况 14 图表 17：耐普矿机归母净利润基本情况 14 图表 18：杰瑞股份营业收入基本情况 15 图表 19: 杰瑞股份归母净利润基本情况 15 图表 20: 2025M1-M11, 挖掘机内销 10.8 万台, 同比+18.6%............ 16 图表 21: 近年来,挖掘机内销当月值数据. 16 图表 22：2025M1-M11,挖掘机外销 10.4 万台,同比+14.9%............ 16 图表 23：近年来,挖掘机外销当月值数据. 16 图表 24：2025M1-M11,销售各类装载机 11.6 万台,同比+17.2%……… 17 图表 25：2025M11,当月装载机电动渗透率达 25.7%............ 17 图表 26：三一重工营业收入基本情况 17 图表 27：三一重工归母净利润基本情况 17 图表 28：徐工机械营业收入基本情况 18 图表 29：徐工机械归母净利润基本情况 18 图表 30: 柳工营业收入基本情况 19 图表 31: 柳工归母净利润基本情况. 19 图表 32: 中联重科收入基本情况 ..... 20 图表 33：中联重科归母净利润基本情况 20 图表 34：2024 年,我国铁路营运里程 16.21 万公里 20 图表 35：我国到 2025 年、2035 年对铁路营运里程的规划和相关测算……20 图表 36：2025M1-M10,全国铁路单月客运量 39.5 亿人次,同比+6.4%.21 图表 37：2025M1-M10,全国铁路单月客运量同比提升......21 图表 38：2025M1-M10,全国铁路货运量 43.7 亿吨,同比+2.6% ...... 21 图表 39: 2025M1-M10, 全国铁路单月货运量同比提升 ..... 21 图表 40：2025M1-M10,全国铁路固定资产投资额为 6715 亿元,同比+5.7% 21 图表 41：2025M1-M10,全国铁路单月固定资产投资同比提升......21 图表 42：中国中车营业收入基本情况 22 图表 43：中国中车归母净利润基本情况 22 图表 44：中国通号营业收入基本情况 23 图表 45：中国通号归母净利润基本情况 23 图表 46：思维列控营业收入基本情况 24 图表 47：思维列控归母净利润基本情况 24 图表 48：禾信仪器营业收入基本情况 25 图表 49：禾信仪器归母净利润基本情况 25 图表 50: 富士达营业收入基本情况. 26 图表 51：富士达归母净利润基本情况 26 图表 52：普源精电营业收入基本情况 27 图表 53：普源精电归母净利润基本情况 27 图表 54：华盛昌营业收入基本情况 28 图表 55：华盛昌归母净利润基本情况 28 图表 56：纳睿雷达营业收入基本情况 29 图表 57：纳睿雷达归母净利润基本情况 29 图表 58：众合科技营业收入基本情况 30 图表 59：众合科技归母净利润基本情况 30 图表 60: 莱斯信息营业收入基本情况 30 图表 61: 莱斯信息归母净利润基本情况 30 图表 62：中科星图营业收入基本情况 31 图表 63：中科星图归母净利润基本情况 31 图表 64：美国个人总支出占个人总收入比重情况 32 图表 65：美国联邦基金利率走势情况 (单位：%) $32$ 图表 66：印度工业生产指数基本情况 (单位：%). 33 图表 67：巴西工业生产指数基本情况 (单位：%). 33 图表 68: 杰克科技营业收入基本情况 34 图表 69: 杰克科技归母净利润基本情况 34 图表 70: 宏华数科营业收入基本情况 35 图表 71: 宏华数科归母净利润基本情况 35 图表 72：银都股份营业收入基本情况 36 图表 73：银都股份归母净利润基本情况 36 图表 74：伊之密营业收入基本情况 37 图表 75: 伊之密归母净利润基本情况 37 # 1.总览：机械整体表现较优，多子板块涨幅优于大盘 2025年1-11月，按申万一级行业指数分布观察，涨幅层面，机械设备板块上涨 $30.48\%$ ，在31个一级行业中排名第六位，仅次于有色金属、通信、综合、电子、电力设备板块。观察子板块走势，多个子板块区间涨跌幅优于上证指数及沪深300，其中电机Ⅱ、通用设备、专用设备、其他电源设备Ⅱ、风电设备、光伏设备的区间涨幅超 $30\%$ ；自动化设备、工程机械的区间涨跌幅超 $20\%$ 轨交设备Ⅱ区间涨跌幅为 $1.35\%$ 。 图表 1: 申万一级行业指数区间涨跌幅 (20250101 至 20251130) 资料来源：Choice 指数数据浏览器,东方财富证券研究所 图表 2：申万二级行业部分机械指数区间涨跌幅(20250101 至 20251130) 资料来源：Choice 指数数据浏览器,东方财富证券研究所 经营层面，工业企业盈利能力及周转能力平稳向好。数据显示，利润端2025 年8-9月，中国工业企业利润总额连续两月正增长，增速分别为 $20.40\%$ 及 $21.60\%$ ，整体发展趋势较好。存货端，2025年1至10月，中国工业企业存货累计同比增速落在 $2.1\% -3.9\%$ 的区间，整体增速较为平稳，在经过了2021年至2023年的存货增速下降周期后，整体产品动销或已经进入到良性发展环节，如下游整体需求回暖或新技术落地带动产品需求，机械行业库存动销有望整体进一步改善。 图表3：中国工业企业利润总额同比情况（单位：%） 资料来源：Choice 宏观数据,东方财富证券研究所 图表4：中国工业企业存货总额累计同比情况（单位：%） 资料来源：Choice 宏观数据, 东方财富证券研究所 # 2.通用板块：稳中向好，蓄势待发 从PMI角度观察通用板块整体走势，年初以来，PMI及PMI（新订单）同比走势先升后降，两者年内峰值均未超过 $5\%$ ，我们认为整体制造需求仍处于较为稳定的发展状态中，行业加速发展及扩产的意愿不完全明确；同时从库存角度，我国产成品库存PMI走势也较为平稳，年内增速峰值为 $2.56\%$ 且多个月份末增长，我们认为通用制造板块整体库存水平或处于稳定合理状态。 图表5：中国PMI同比情况 资料来源：Choice 宏观数据,东方财富证券研究所(剔除部分月份因为疫情扰动产生的过量数据) 从原煤产量观察，我国煤化工依然有着较好的发展基础。自2016年至今，我国原煤产量已经连续八年实现增长，2024全年产量为47.81亿吨。同时在月度产量层面，2025年1-9月，连续多个月份原煤产量实现同比正增长，煤产量整体较为平稳。我们认为较为充沛的煤产量为通用的发展打下了较好的基础，如果下游需求复苏或应用场景扩大，通用板块或将拥有较大的发展潜力。 图表6：中国原煤产量基本情况 资料来源：Choice 宏观数据,东方财富证券研究所 图表7：中国原煤产量月度同比情况 资料来源：Choice 宏观数据,东方财富证券研究所 通用板块，我们建议关注汇川技术、欧科亿、华锐精密、新锐股份、耐普矿机、杰瑞股份等标的。 # 2.1.汇川技术：工业解决方案提供商，工业自动化稳健增长 汇川技术公司主要为设备自动化/产线自动化/工厂自动化提供变频器、伺服系统、PLC/HMI/CNC、工业机器人、高性能电机、精密机械、气动元件、传感器、工业视觉等工业自动化核心产品及解决方案，为新能源汽车行业提供电驱&电源系统，为电梯行业提供电梯控制系统（包含变频器）、人机界面、门系统、线缆线束、电梯物联网等产品及电气大配套解决方案，为轨道交通行业提供牵引与控制系统。公司产品广泛应用于工业领域的各行各业，总体上与经济周期紧密相关。根据公司产品和行业应用情况，公司业务主要分为四大板块：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通。 2025年前三季度，公司实现营业收入316.63亿元，同比增长 $24.67\%$ ；单三季度实现营业收入111.53亿元，同比增长 $21.05\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润42.54亿元，同比增长 $26.84\%$ ；实现扣非归母净利润38.88亿元，同比增长 $24.03\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润12.86亿元，同比增长 $4.04\%$ ；实现扣非归母净利润12.17亿元，同比增长 $14.11\%$ 。 盈利能力及费用率较为稳定。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $29.27\%$ ，同比降低1.75pct；公司销售净利率为 $13.64\%$ ，同比提升0.19pct。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $3.3\%$ ，同比降低1.99pct；管理费用率为 $3.99\%$ ，同比降低0.24pct；研发费用率为 $9.46\%$ ，同比提升0.78pct。公司前三季度整体费用率水平较为稳定。 经过二十多年的积累，公司综合实力与品牌得到了极大的提升。公司较为突出的竞争优势体现在以下两个方面： 首先是多层次、多产品、多场景的核心技术优势。作为中国工业自动化行业的领军企业，公司核心技术不仅涵盖信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层的各类产品技术，还涵盖工业自动化、电梯、新能源汽车、轨道交通等领域应用工艺技术，并积累了跨行业开发应用和落地拓展的丰富经验。 其次是多产品组合解决方案或定制化解决方案优势。公司形成了多产品、多层次的行业解决方案。在工业自动化领域，公司提供：①“PLC/HMI/CNC+伺服系统/变频系统+工业机器人+精密机械+气动+传感器+视觉+总线”等多产品打包解决方案，以满足客户对“易用性”、“TCO”价值需求；②“工控+工艺”的定制化解决方案，以满足客户对“TVO”价值需求。在新能源汽车领域，公司提供“电控、电机、电驱总成、定子/转子”+“DC/DC、OBC、电源总成”的总体解决方案。在电梯领域，公司提供包括“控制系统+人机界面+门系统+线缆线束”在内的电气大配套解决方案。这些多产品组合解决方案或定制化解决方案，不仅能为客户带来安装、调试与维护的方便，还能为客户降低综合成本，提升客户产品品质与经营效益。 图表8：汇川技术营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表9：汇川技术归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 2.2.欧科亿：核心刀具业务稳步发展，高性能产品布局加速 公司是一家专业从事数控刀具产品和硬质合金制品的研发、生产和销售，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司生产的数控刀具产品主要是数控刀片、整体硬质合金刀具等。数控刀具是数控机床实现切削功能的“牙齿”，是工业母机的关键部件，广泛应用于加工不锈钢、钢、铸铁、有色金属等金属材料工件。公司生产的硬质合金制品主要是锯齿刀片、棒材和圆片，加工制成硬质合金锯片、整体硬质合金刀具、圆片铣刀等硬质合金切削刀具，广泛应用 于切割各种非金属和金属材料工件。 数控刀具产品是顺应我国数字化制造技术发展趋势的关键工具。欧科亿的主要数控刀具产品为数控刀片、整体硬质合金刀具，还有数控刀体、金属陶瓷刀片、超硬刀具等新产品布局。数控刀具产品具有“高精密、高技术、高性能”的特点，是数控机床在各类机械加工过程中所需的易耗品，需求量大，广泛应用于通用机械、汽车、模具、轨道交通、航空航天、能源、石油化工等领域。公司具备较为深厚的自主设计与制造能力，推出了较为齐全的数控刀具产品系列。 2025年前三季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长 $14.34\%$ ；单三季度实现营业收入4.20亿元，同比增长 $33\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润0.51亿元，同比降低 $43.09\%$ ；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比降低 $54.43\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润5035.05万元，同比增长 $69.31\%$ ；实现扣非归母净利润4612.61万元，同比增长 $115.31\%$ 。 盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $19.56\%$ ，同比降低6.27pct；公司销售净利率为 $4.7\%$ ，同比降低5.3pct。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $3.39\%$ ，同比提升0.04pct；管理费用率为 $4.07\%$ 同比提升0.45pct；研发费用率为 $5.57\%$ ，同比降低0.75pct。公司前三季度整体费用率水平较为稳定。 2025年公司持续深化“市场驱动、技术先行”的发展战略，通过优化产品结构、加速迭代升级等措施，推动公司各项业务实现平稳发展。公司继续聚焦高端刀具的进口替代，通过持续优化产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺和刀具设计，在多个关键领域取得了重要成效。（1）公司精准布局行业需求，推出多款高性能铣刀片。（2）整体硬质合金刀具方面，公司通过磨削、后处理、基材涂层及结构三重工艺优化，形成自主涂层全覆盖；开发了钛合金铣刀OMT和高温合金铣刀OMS系列，解决航空领域难加工材料难题。（3）超硬刀具方面，开发H25/H15系列PCBN刀片丰富了中等断续工况产品线，优化连续至轻断续性能表现；开发高精度PCD异形刃口激光加工技术，适用于复杂轮廓成型铣削，提升新能源电池铝壳加工刀具性能。公司产品能力持续提升。 图表10：欧科亿营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 11：欧科亿归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 2.3.华锐精密：高端刀具国产化提速，先进工艺驱动新增长 华锐精密主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产与销售。产品包括硬质合金数控刀片和整体刀具，广泛应用于汽车、轨道交通、航空航天、精密模具、能源装备、工程机械、通用机械、石油化工等领域。公司始终秉承“自主研发、 持续创新”的发展战略，专注于硬质合金数控刀具研发与应用，不断追求硬质合金数控刀具整体性能的提升和制造工艺的优化，依托多年的人才、技术积累以及先进装备的引进和消化吸收，形成了在基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的自主核心技术。公司核心产品在加工精度、加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平，进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据的国内中高端市场。 2025年前三季度，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长 $31.85\%$ ；单三季度实现营业收入2.52亿元，同比增长 $44.49\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润1.37亿元，同比增长 $78.37\%$ ；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长 $79.83\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润5198.61万元，同比增长 $915.62\%$ ；实现扣非归母净利润5174.13万元，同比增长 $1040.88\%$ 。 盈利能力稳步提升，费用率有所优化。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $39.52\%$ ，同比降低0.12pct；公司销售净利率为 $17.83\%$ 同比提升4.65pct。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $3.49\%$ 同比降低1.36pct；管理费用率为 $3.15\%$ ，同比降低1.48pct；研发费用率为 $4.74\%$ ，同比降低3.15pct。公司前三季度整体费用率水平有所优化。 2025年公司积极把握制造业复苏机遇，强化技术研发与市场拓展。公司聚焦难加工材料与涂层技术突破，迭代推出U系列超级通用立铣刀、麒麟系列高温合金刀具等新品，满足高端加工需求。销售体系优化“经销+直销”双轮驱动，海外布局提速并提升重点客户服务能力。公司持续推进数字化转型与精益管理，完善人才激励体系，在技术、渠道及管理协同下稳步增强综合竞争力。 图表 12：华锐精密营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表13：华锐精密归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 2.4.新锐股份：高端合金刀具稳健增长，创新工艺推动产业升级 公司主要从事硬质合金及工具的研发、生产和销售。公司的主要产品包括硬质合金、硬质合金工具，以及根据客户需求提供的配套产品，其中，硬质合金包括矿用工具合金、切削工具合金和耐磨工具合金等，硬质合金工具则主要是以牙轮钻头、潜孔钻具、顶锤式冲击钎具为代表的凿岩工具和数控刀片、硬质合金刀具为代表的切削工具。硬质合金属于国家战略性新兴产业，公司专注于硬质合金领域的技术开发，逐步掌握了矿用、切削及耐磨等应用领域的硬质合金核心技术，具备了较高的生产工艺水平，建立了完善的销售渠道。 公司依托于硬质合金领域的核心技术和市场地位，将产业延伸至下游的工具制造领域，形成了硬质合金及工具制造上下游产业一体化发展的运营模式，同时公司积极拓展海外市场，通过向海外矿山客户供应开采、勘探领域的硬质合金凿岩工具及其配套产品，为其提供矿山耗材综合解决方案，其中配套产品 主要为外购，无需进行进一步生产加工即可销售。 2025年前三季度，公司实现营业收入17.89亿元，同比增长 $32.11\%$ ；单三季度实现营业收入6.48亿元，同比增长 $38.02\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润1.65亿元，同比增长 $22.68\%$ ；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长 $35.90\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润6455.75万元，同比增长 $75.40\%$ 盈利能力及费用率较为稳定。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $32.37\%$ ，同比提升0.65pct；公司销售净利率为 $10.61\%$ ，同比降低0.89pct。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $6.74\%$ ，同比提升1.16pct；管理费用率为 $8.02\%$ ，同比降低0.21pct；研发费用率为 $4.46\%$ ，同比提升0.42pct。公司前三季度整体费用率水平较为稳定。 2025年公司聚焦凿岩工具、硬质合金和切削工具主业，推进“内生+外延”双轨发展，并通过并购完善产业布局。公司积极优化产品结构，提升关键制备工艺和自动化水平，推进数控刀片产业园建设，丰富高端刀具产品矩阵；在油服产品领域开发自动化设备与数字化解决方案，提升运营效率。公司全球化布局加快，国际渠道拓展与品牌影响力持续增强。 图表 14：新锐股份营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 15：新锐股份归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 2.5.耐普矿机：矿机设备稳步发展，耐磨备件全球化布局加速 耐普矿机是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及新材料耐磨备件制造企业，提供选矿工艺流程设计、优化与总承包服务。公司深耕高性能橡胶耐磨材料及其复合材料研发应用，以提升设备性能、可靠性与寿命，并推动节能减排和效率提升。公司产品已广泛应用于国内有色及黑色金属矿山，并出口至蒙古国、智利、哈萨克斯坦、菲律宾、墨西哥、秘鲁、乌兹别克斯坦、塞尔维亚、厄瓜多尔等国家，服务客户包括江铜集团、紫金矿业、中信重工等国内外知名企业，形成稳定合作关系，市场布局覆盖亚洲、南美和非洲。 2025年前三季度，公司实现营业收入7.14亿元，同比下降 $22.46\%$ ；单三季度实现营业收入3.01亿元，同比增长 $2.18\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润6249.96万元，同比下降 $48.07\%$ ；实现扣非归母净利润5540.40万元，同比下降 $52.49\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润4551.40万元，同比增长 $26.31\%$ 盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $41.7\%$ ，同比提升 4.34pct；公司销售净利率为 $8.91\%$ ，同比下降4.38pct。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $9.47\%$ ，同比上升3.85pct；管理费用率为 $14.10\%$ 同比上升3.16pct；研发费用率为 $4.68\%$ ，同比上升1.94pct。公司前三季度费用率有所上升。 耐普矿机的产品结构优势表现为产品体系丰富，并在产品规格上坚持大型化和高端化的研发设计理念。 首先在产品体系优势层面上，不同应用工况对选矿设备及其备件的材料、结构、尺寸要求各异，因此选矿设备供应商产品体系的丰富、成熟程度决定其对矿山客户的响应能力。经过多年的发展，公司通过自主研发生产构建了丰富的产品体系，涵盖了圆筒筛、渣浆泵、水力旋流器等选矿设备及备件上百种，产品应用领域覆盖下游选矿作业中磨矿、矿浆运输分级和浮选各个环节。除此之外，公司还具备较强的产品定制开发能力，可根据客户的技术参数、规格要求定向开发选矿备件等产品模具，满足下游客户即时、个性化的产品需求。因此，公司在对客户需求覆盖范围、响应时效能力方面处于竞争优势地位。 其次在产品大型化、高端化层面上，耐普矿机紧跟选矿设备大型化的发展趋势，凭借长期服务矿山客户累积的丰富技术经验，成功攻克大型选矿设备易漏浆、衬里易磨损等技术难题，产品规格向大型化、高端化靠拢，获得国内外大型矿山企业认可。大型化、高端化产品生产、研发优势均为公司在矿山机械行业深耕多年积累所得，新进厂家无法在短时间内迅速获取，对后来潜在竞争者构成较强的技术壁垒。 图表16：耐普矿机营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 17：耐普矿机归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 2.6.杰瑞股份：营收稳步增长，持续拓展市场范围 杰瑞股份深耕油气装备制造与油气工程技术服务领域，产品涵盖压裂装备天然气处理设备、钻采与油田服务系统等，广泛应用于国内外油气开采与能源工程环节。公司通过贯穿“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”全业务链条的技术布局，已成功构建起天然气全产业链一体化解决方案能力。业务覆盖天然气勘探开发、集输储存、发电调压、气处理、液化、提氮等全产业链环节，形成了贯穿上、中、下游的综合业务能力。公司特有的“工艺设计+装备制造+工程实施”产业协同模式，能够为客户提供涵盖项目全生命周期的价值服务，充分彰显了其在天然气高效开发应用领域的创新实力与全方位服务能力。 2025年前三季度，公司实现营业收入104.20亿元，同比增长 $29.49\%$ ；单三季度实现营业收入35.19亿元，同比增长 $13.9\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润18.08亿元，同比增长 $13.11\%$ ；实现扣非归母净利 润17.83亿元，同比增长 $27.62\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润5.67亿元，同比增长 $11.11\%$ ；实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长 $15.51\%$ 。 盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $31.29\%$ ，同比降低3.73pct；公司销售净利率为 $17.9\%$ ，同比降低2.59pct。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $4.41\%$ ，同比降低0.3pct；管理费用率为 $3.73\%$ 同比降低0.44pct；研发费用率为3.48，同比降低0.48pct。公司前三季度整体费用率水平有所优化。 公司坚定不移地推进全球化发展战略，通过整合资源、加大投入，加速海外产能建设，多措并举提升市场竞争力。2025H1公司依托本地化运营、强化渠道建设、提升品牌知名度及影响力，并推出更契合客户需求的定制化产品与服务，以点带面，积极拓展业务版图。同时，公司持续推动各业务板块在海外市场的协同配合，聚焦全球战略客户，不断拓展市场范围与客户群体。 图表18：杰瑞股份营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 19：杰瑞股份归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 3. 工程机械：国内市场筑底企稳，国际市场成长空间大 工程机械行业正处于国内需求复苏、海外需求高景气与电动化等技术变革叠加期，短期建议关注内需复苏与出口增长，长期看好电动化等转型带来的成长空间。其中，国内三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等企业在技术研发、全球渠道、成本控制方面优势显著，建议关注其电动化、智能化、全球化等产品或渠道布局。 国内市场筑底企稳、延续复苏态势：国内工程机械行业虽仍处筑底阶段，但基于庞大保有量下的设备更替需求、新基建带来新产品需求及新能源转型加速驱动等积极因素影响，2025年挖掘机、装载机等产品销量持续增长，行业依然有积极的边际变化，广阔的成长空间。 国际市场保持高景气度、成长空间大：基于全球资源品市场在新能源大背景下处于长期景气周期，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛，叠加非洲、东南亚、南亚等新兴市场人均设备台量数与成熟市场间的巨大差异，中国工程机械企业在海外市场依然拥有广阔的成长空间。 从挖机的销售数据看，国内工程机械行业内外销数据整体呈现向好趋势：从国内外市场销量数据来看，2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比 $+13.9\%$ ，其中，内销9842万台，同比 $+9.1\%$ ；出口10185台，同比 $+18.8\%$ 。2025年1-11月，共销售挖掘机21.2万台，同比 $+16.7\%$ ；其中内销10.8万台，同比 $+18.6\%$ ；出口10.4万台，同比 $+14.9\%$ 从装载机的销售数据看，电动化占比持续提升：从国内外市场销量数据来看，2025年11月销售各类装载机11419台，同比 $+32.1\%$ ，其中，内销5671台，同比 $+29.4\%$ ；出口5748台，同比 $+34.8\%$ 。2025年1-11月，共销售各类装载机11.6万台，同比 $+17.2\%$ ，其中内销6.1万台，同比 $+22.5\%$ ；出口5.5万台，同比 $+11.9\%$ 。2025年11月销售电动装载机2935台，当月电动渗透率达 $25.7\%$ ，当年累计销售电动装载机2.7万台，累计电动渗透率达 $23.4\%$ 。 工程机械板块，我们建议关注三一重工、徐工机械、柳工、中联重科等标的。 图表20：2025M1-M11，挖掘机内销10.8万台，同比 $+18.6\%$ 资料来源：Choice 宏观数据,中国工程机械工业协会,东方财富证券研究所 图表21：近年来，挖掘机内销当月值数据 资料来源：Choice 宏观数据,中国工程机械工业协会,东方财富证券研究所 图表22：2025M1-M11，挖掘机外销10.4万台，同比 $+14.9\%$ 资料来源：Choice 宏观数据,中国工程机械工业协会,东方财富证券研 究所 图表23：近年来，挖掘机外销当月值数据 资料来源：Choice 宏观数据,中国工程机械工业协会,东方财富证券研 究所 图表24：2025M1-M11，销售各类装载机11.6万台，同比 $+17.2\%$ 资料来源：Choice 宏观数据,中国工程机械工业协会,东方财富证券研究所 图表25：2025M11，当月装载机电动渗透率达 $25.7\%$ 资料来源：Choice 宏观数据,中国工程机械工业协会,东方财富证券研 究所 # 3.1.三一重工：全球业务扩张提速，结构优化驱动增长 三一重工业务覆盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械和路面机械五大核心板块，多领城市占率第一。其中，公司混凝土机械为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 全球化布局成效显著，公司盈利能力持续提升。2025年前三季度，公司延续高质量增长态势，实现营业收入661.0亿元，同比增长 $13.3\%$ ；单三季度实现营业收入213.2亿元，同比增长 $10.5\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润71.4亿元，同比增长 $46.6\%$ ；实现扣非归母净利润71.1亿元，同比增长 $53.6\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润19.2亿元，同比增长 $48.2\%$ ；实现扣非归母净利润17.0亿元，同比增长 $13.0\%$ 。 公司经营质量持续提升，费用管控成效凸显。2025年前三季度，公司销售毛利率为 $27.6\%$ ，同比降低0.65pct；公司销售净利率为 $11.0\%$ ，同比提升2.41pct，整体稳步提升。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $14.0\%$ ，同比下降4.7pct，其中销售费用率为 $6.8\%$ ，同比降低1.2pct；管理费用率为 $8.0\%$ ，同比降低2.0pct；研发费用率为 $5.1\%$ ，同比降低1.5pct；财务费用率为 $-0.9\%$ ，同比下降1.4pct。 图表26：三一重工营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表27：三一重工归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 3.2.徐工机械：全球布局深化，盈利能力稳步提升 徐工机械业务覆盖土方、起重、桩工、混凝土、路面、高空作业、矿业机械、环卫装备、农业装备及应急救援装备等全系列产品，是能够提供全流程装备与系统化解决方案的综合型企业。其中，公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一。 公司国际化、新能源、后市场齐发力，收入、归母净利润实现同比双增长。2025年前三季度，公司实现营业收入781.6亿元，同比增长 $11.6\%$ ；单三季度实现营业收入233.5亿元，同比增长 $21.0\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润59.8亿元，同比增长 $11.7\%$ ；实现扣非归母净利润60.0亿元，同比增长 $22.8\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润16.2亿元，同比增长 $0.2\%$ ；实现扣非归母净利润15.4亿元，同比减少 $3.7\%$ 。 净利率稳步提升，费用率整体呈现下降趋势。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $22.3\%$ ，同比下降1.3pct；公司销售净利率为 $7.8\%$ 同比提升0.04pct，整体稳步提升。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $11.8\%$ ，同比下降3.7pct，销售费用率为 $4.8\%$ ，同比下降1.8pct；管理费用率为 $2.9\%$ ，同比提升0.09pct；研发费用率为 $3.8\%$ ，同比增加0.03pct；财务费用率为 $0.3\%$ ，同比下降1.9pct。 图表28：徐工机械营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表29：徐工机械归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 3.3.柳工：电动产品爆发叠加全球扩张，成长动能充沛 柳工业务布局涵盖装载机、挖掘机、起重机、路面机械、桩工机械、矿山机械、高空作业平台、叉车及工业车辆等多条完整产品线，能够为基建施工、矿山运营、工业物流、市政养护等多场景提供成套装备与综合解决方案。公司混改暨整体上市以来，始终坚持变革创新、增强执行力，随着公司全球布局的不断深化，细分产品竞争力持续提升，其中，挖掘机等土方机械市占率快速提升，电动产品销量高速增长，高机、叉车、农机板块拓展顺利；预计公司将持续受益于土方业务、弱周期业务以及电动化产品竞争力的综合提升，实现稳定增长。 海外市场实现较高增长，拉动公司营收提升。2025年前三季度，公司实现营业收入257.6亿元，同比增长 $12.7\%$ ，其中公司海外业务中，产品销量、收入均保持两位数以上的增长，拉动公司业绩增长；单三季度实现营业收入75.8亿元，同比增长 $11.5\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润 14.6亿元，同比增长 $10.4\%$ ；实现扣非归母净利润13.2亿元，同比增长 $9.0\%$ 单三季度，公司实现归母净利润2.3亿元，同比减少 $32.5\%$ ；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比减少 $44.1\%$ ，单季度公司盈利能力下滑主要受塔机业务计提减值的影响。 受塔机业务减值影响，公司盈利能力短期承压。2025年前三季度，公司销售毛利率为 $22.3\%$ ，同比降低1.2pct；公司销售净利率为 $4.9\%$ ，同比降低1.0pct。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $13.7\%$ ，同比下降1.4pct，销售费用率为 $7.2\%$ ，同比下降1.3pct；管理费用率为 $2.5\%$ ，同比下降0.1pct；研发费用率为 $3.6\%$ ，同比增加0.3pct；财务费用率为 $0.3\%$ ，同比下降0.2pct。 图表30：柳工营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表31：柳工归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 3.4.中联重科：深耕传统优势板块，加速培育壮大新兴业务 中联重科业务主要覆盖工程机械、农业机械及矿山机械三大板块，积极培育拓展具身智能等新兴板块，拟发行港股可转债彰显长期发展信心。根据公司2025年10月31日公告，公司拟发行不超过人民币60亿元的H股可转换公司债券，初始转股价格为每股9.75港元。扣除全部相关费用和开支后，募集资金的 $50\%$ 将用于推进公司全球化战略落地，支持公司在欧洲、西亚、东南亚、非洲、美洲及大洋洲等地区建设海外生产制造基地、仓储物流体系、研发中心、营销网络及后市场服务体系，全面提升公司全球运营与服务能力； $50\%$ 将用于落实公司创新驱动高质量发展战略，重点投入公司的新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等新产品及其核心零部件的研发与产业化工作，打造公司增长新曲线。 公司坚定实施“全球化、多元化、数字化”战略，业绩稳步增长。2025年前三季度，公司实现营业收入371.6亿元，同比增长 $8.1\%$ ；单三季度实现营业收入123.0亿元，同比增长 $24.9\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润39.2亿元，同比增长 $24.9\%$ ；实现扣非归母净利润26.4亿元，同比增长 $20.7\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润11.6亿元，同比增长 $35.8\%$ ；实现扣非归母净利润7.2亿元，同比增长 $1.1\%$ 。 公司净利率稳步提升，费用率整体较为稳定。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $28.1\%$ ，同比减少0.3pct；公司销售净利率为 $11.0\%$ 同比提升0.9pct，整体稳步提升。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $17.5\%$ ，同比下降0.9pct，销售费用率为 $8.3\%$ ，同比增加0.3pct；管理费用率为 $4.0\%$ ，同比下降1.0pct；研发费用率为 $5.5\%$ ，同比增加0.1pct；财务费用率为 $-0.3\%$ ，同比下降0.3pct。 图表 32：中联重科收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表33：中联重科归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.轨交设备：铁路长期规划目标明确，长期发展空间大 铁路规划目标明确，到2035年铁路运营里程仍具提升空间。2024年，全国铁路营业里程达16.21万公里，其中高铁4.80万公里，当年实现铁路线路投产新线3113公里，其中高铁2457公里，超2024年年初规划，相关设备采购景气度高；根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》和《国家综合立体交通网规划纲要》，到2025年、2035年全国铁路运营里程预计分别达16.5万公里、20万公里，其中高铁运营里程达5万公里、7万公里，相比于2024年铁路运营里程到2025年和2035年总体仍有约 $2\%$ 、 $23\%$ 的增长空间，高铁运营里程到2025年和2035年总体仍有约 $4\%$ 、 $46\%$ 的增长空间。 客运、货运增速超国铁集团全年预期，铁路出行潜力持续提升，铁路领域投资保持高位，相关设备厂商有望持续受益。2025年国铁集团工作会议目标：国家铁路完成旅客发送量（客运量）42.8亿人、同比增长 $4.9\%$ ，完成货物发送量（货运量）40.3亿吨、同比增长 $1.1\%$ 。2025M1-M10，全国铁路完成客运量39.5亿人次，同比 $+6.4\%$ ，货运量43.7亿吨，同比 $+2.6\%$ ，客运、货运增速超国铁集团全年预期；后续随着春节等出游高峰来临，叠加“公转铁”“水转铁”政策持续推进，铁路运力有望稳步提升；且从投资看，2025M1-M10，全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比 $+5.7\%$ ，投资维持高位，铁路领域相关设备采购有望保持高景气，相关设备厂商有望持续受益。 轨交板块，我们建议关注思维列控、中国中车、中国通号等标的。 图表34：2024年，我国铁路营运里程16.21万公里 资料来源：Choice 宏观数据,国铁集团,东方财富证券研究所 图表35：我国到2025年、2035年对铁路营运里程的规划和相关测算 <table><tr><td>营业里程 (万公里)</td><td>2024年</td><td>2025E</td><td>2035E</td></tr><tr><td>铁路累计</td><td>16.21</td><td>16.5</td><td>20.0</td></tr><tr><td>普铁累计</td><td>11.41</td><td>11.5</td><td>13.0</td></tr><tr><td>高铁累计</td><td>4.8</td><td>5.0</td><td>7.0</td></tr><tr><td>历年平均</td><td>2021-2024年 实际里程</td><td>2025年 (国铁目标)</td><td>2026-2035年</td></tr><tr><td>铁路</td><td>0.39</td><td>0.26</td><td>0.35</td></tr><tr><td>普铁</td><td>0.14</td><td></td><td>0.15</td></tr><tr><td>高铁</td><td>0.25</td><td></td><td>0.2</td></tr></table> 资料来源：Choice 宏观数据,国铁集团,国务院,东方财富证券研究所 图表36：2025M1-M10，全国铁路单月客运量39.5亿人次，同比 $+6.4\%$ 资料来源：Choice 宏观数据,国铁集团,东方财富证券研究所 图表38：2025M1-M10，全国铁路货运量43.7亿吨，同比 $+2.6\%$ 资料来源：Choice 宏观数据,国铁集团,东方财富证券研究所 图表40：2025M1-M10，全国铁路固定资产投资额为6715亿元，同比 $+5.7\%$ 资料来源：Choice 宏观数据,国铁集团,东方财富证券研究所 图表37：2025M1-M10，全国铁路单月客运量同比提升 资料来源：Choice 宏观数据,国铁集团,东方财富证券研究所 图表39：2025M1-M10，全国铁路单月货运量同比提升 资料来源：Choice 宏观数据,国铁集团,东方财富证券研究所 图表41：2025M1-M10，全国铁路单月固定资产投资同比提升 资料来源：Choice 宏观数据,国铁集团,东方财富证券研究所 # 4.1.中国中车：轨交主业稳固，新产业加速突破 公司为全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。铁路板块，公司充分发挥造、修、服务一体化优势，深耕检修服务后市场；城轨板块，公司面向全球市场，抓住都市圈和城市群发展新机遇，大力开拓城市交通业务的前伸后延市场，不断向服务领域、机电总包领域、运维领域拓展。新产业板块，公司已形成以风电装备、新材料等业务为重要增长极，光伏、储能、氢能、环保、工业数字、汽车电驱系统及零部件、船舶电驱动和海洋工程装备等业务为重要增长点的新兴业态。 铁路装备和新产业驱动公司业绩增长。2025年前三季度，公司实现营业收入1838.7亿元，同比增长 $20.5\%$ ；单三季度实现营业收入641.1亿元，同比增长 $2.5\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润99.6亿元，同比增长 $37.5\%$ ；实现扣非归母净利润91.0亿元，同比增长 $51.7\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润27.2亿元，同比减少 $10.7\%$ ；实现扣非归母净利润24.4亿元，同比减少 $7.7\%$ 。 盈利能力稳步提升，期间费用率有所下降。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $21.3\%$ ，同比提升0.09pct；公司销售净利率为 $6.8\%$ 同比提升0.6pct，整体稳步提升。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $13.4\%$ ，同比下降1.5pct，其中销售费用率为 $2.0\%$ ，同比降低0.2pct；管理费用率为 $5.6\%$ ，同比降低0.6pct；研发费用率为 $5.9\%$ ，同比降低0.5pct；财务费用率为 $-0.08\%$ ，同比减少0.17pct。 图表42：中国中车营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表43：中国中车归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.2.中国通号：聚焦轨交主赛道，拓展低空等发展新动能 中国通号聚焦于轨道交通与低空经济双赛道，业务结构持续优化。1）铁路市场，公司推动存量与增量业务同步发力，实现稳中有进。2）城轨市场，公司在全国招标总量下滑的不利形势下，最大化收窄降幅，同时通过发展智能运控、智能运维等数智业务，进一步把握市场增量先机。3）工程总承包及其他市场，公司加速退出市政房建业务、优化业务结构，大力推动智控技术外延，向低空经济、智慧城市、智能交通等领域转型升级。 业绩整体表现平稳。2025年前三季度，公司实现营业收入218.4亿元，同比增长 $4.3\%$ ；单三季度实现营业收入71.1亿元，同比增长 $7.6\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润22.8亿元，同比降低 $3.2\%$ ；实现扣非 归母净利润22.0亿元，同比降低 $3.1\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润6.6亿元，同比降低 $12.6\%$ ；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比降低 $9.6\%$ 。 盈利能力及期间费用率较为稳定。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $28.4\%$ ，同比降低1.7pct；公司销售净利率为 $12.1\%$ ，同比降低1.0pct，整体较为稳定。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $14.8\%$ ，同比下降0.2pct，其中销售费用率为 $2.3\%$ ，同比降低0.3pct；管理费用率为 $6.7\%$ ，同比降低0.34pct；研发费用率为 $5.84\%$ ，同比增加0.29pct；财务费用率为 $-0.1\%$ ，同比增加0.2pct。 图表44：中国通号营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表45：中国通号归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 4.3.思维列控：国内轨交列控头部企业，盈利能力稳步提升 思维列控系我国铁路综合检测领域核心供应商，业务范围主要覆盖普速铁路和高速铁路两大领域，产品包括列车运行控制、铁路安全防护及高速铁路运行检测与信息管理三大板块。公司相关产品市占率高，保持行业领先，其中，LSP系统市场占有率超过 $60\%$ ，LKJ系统产品的市场占有率超过 $48\%$ ，DMS系统、EOAS系统系国内唯一供应商，已建立起显著的竞争优势。从行业的总体规划上来看，《国家综合立体交通网规划纲要》指出，到2035年全国的铁路网规模将达到20万公里，其中高铁将达到7万公里，同时我国动车组的DMS、EOAS系统面临新一轮更新周期，行业面临新的发展机遇，公司有望持续受益。 2025Q3受在手订单安装交付影响，业务短期承压。2025年前三季度，公司实现营业收入9.5亿元，同比增长 $5.3\%$ ；单三季度实现营业收入2.6亿元，同比减少 $23.9\%$ ，主要系部分在手订单的安装交付进度有所延迟，导致相关已签订合同、甚至已完成发货的订单，未能在当季转化为营业收入。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润4.0亿元，同比增长 $21.0\%$ ；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比增长 $19.9\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润0.93亿元，同比减少 $32.5\%$ ；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比降低 $32.0\%$ 。 盈利能力稳步提升，期间费用率呈现下降趋势。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $67.2\%$ ，同比提升3.7pct；公司销售净利率为 $42.9\%$ 同比提升5.5pct，整体稳步提升。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $21.6\%$ ，同比下降0.05pct，其中销售费用率为 $4.8\%$ ，同比降低1.2pct；管理费用率为 $8.5\%$ ，同比降低0.2pct；研发费用率为 $11.4\%$ ，同比增加1.0pct；财务费用率为 $-3.1\%$ ，同比增加0.4pct。 图表 46：思维列控营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表47：思维列控归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 5.量子科技：顶层规划出台，产业发展路径清晰 顶层规划出台，国内持续重视量子科技发展。作为新一轮科技革命和产业变革的前沿领域，量子科技在国家战略当中的地位也在不断跃升：《2025政府工作报告》在2024年工作回顾中提到，2024年创新能力有新提升，集成电路、人工智能、量子科技等领域取得新成果；部署2025年工作任务时强调，要“培育壮大新兴产业、未来产业……建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”。在2025年地方政府两会中，广东省、安徽省、山东省、湖南省、四川省、河南省等十六个省市，均在政府工作报告中明确提及“量子信息”、“量子科技”等关键词，将其视为重点领域进行布局。2025年10月28日党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，提出“前瞻布局未来产业，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点”，规划将量子科技排在首位，有望持续推动量子科技发展。 由于量子科技的战略重要性，我们预计国家层面将持续加大投入和政策支持，为相关领域提供长期增长动力。2025年10月29日，由中国国新控股有限公司牵头的中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京正式发布，首期募资规模高达510亿元，明确将量子科技与人工智能、高端装备、航空航天等并列为重点投资方向。根据产业发展规律，量子科技的发展将率先带动相关硬件设备、核心组件及支撑软件的需求，随后逐步向应用层扩展，核心设备厂商大有可为。 量子科技板块，我们建议关注禾信仪器、富士达、普源精电、华盛昌等标的。 # 5.1.禾信仪器：深耕质谱仪国产替代，拟收购量羲科技 禾信仪器专注于质谱仪的自主研发、国产化及产业化，掌握质谱核心技术并具有先进工艺装配能力，是国内质谱仪领域具备自主研发能力的企业之一；公司主要产品及服务聚焦于大气环境监测方向的PM2.5、VOCs和 $\mathrm{O_3}$ 监测，在该细分领域取得了较强的品牌优势，客户主要为各地生态环境局、环境监测站/中心/中心站、工业园区管委会以及科研院所等；另外，公司已经陆续推出了三重四极杆液质联用仪（LC-TQ系列）、气质联用仪（GCMS系列）等新产品，积极向食品安全、公安司法、水利水务等应用领域进行拓展。 受宏观经济、下游需求及项目交付影响，公司业绩短期承压。据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入0.71亿元，同比减少 $52.81\%$ ，主要系受宏观经济周期性波动及市场结构性调整的双重影响，下游投资节奏及需求放缓，公司业绩承压；单三季度实现营业收入0.18亿元，同比增减少 $61.60\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润-0.36亿元，2024年同期为-0.22亿元；实现扣非归母净利润-0.40亿元，2024年同期为-0.33亿元；单三季度，公司实现归母净利润-0.19亿元，2024年同期为-9.17万元；实现扣非归母净利润-0.20亿元，2024年同期为-0.08亿元。 受行业需求变化、项目执行、政府补助等影响，公司盈利能力短期承压。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $27.5\%$ ，同比下降12.0pct；公司销售净利率为 $-52.2\%$ ，除业绩承压外，公司净利润亏损主要系通过验收的政府补助项目结转至其他收益金额下降，以及部分产品因库龄延长、市场价下降计提资产减值损失增加等。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $80.06\%$ ，同比增加10.4pct。 拟发行股份收购量羲技术 $56\%$ 股份。根据公司公告，公司将分别以股份、现金支付（募集配套资金）的方式收购量羲技术共 $56\%$ 的股份，总对价为3.84亿元。量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发、生产与销售，产品可应用于超导量子计算、极端物性研究、高能物理研究、硅量子点量子计算、表面物理研究、量子霍尔效应、核聚变、凝聚态物理、拓扑超导等相关领域。禾信仪器致力于质谱仪的研发及国产化，量羲技术专注于极低温极微弱信号测量调控设备的研发及国产化，均聚焦于专业仪器设备领域，双方技术在各自领域均具有一定创新性、前沿性和领先性，且存在较强的互补性。 图表48：禾信仪器营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表49：禾信仪器归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 5.2.富士达：深耕射频连接器领域，多领域布局拓展可期 富士达深耕射频连接器、微波器件、高速铜缆组件等高端互连产品领域，业务覆盖防务、航空航天、民用通信、商业卫星、低空经济及量子科技等战略多领域，是国内领先的高可靠互连解决方案供应商。公司坚持防务与通信并重的结构布局，客户基础稳固，并成功进入工业无人机、医疗设备、商用航天等新兴应用领域。随着量子通信、低空经济及高端制造产业链加速发展，公司多板块共同构筑“高可靠互联+战略新兴产业”生态，持续夯实公司竞争优势，且有望在未来形成新的业务增长点。 各业务板块协同发展，公司业绩大幅增长。2025年前三季度，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长 $16.6\%$ ；单三季度实现营业收入2.4亿元，同比增长 $35.0\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润0.56亿元，同比增长 $55.4\%$ ；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长 $77.5\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润0.2亿元，同比增长 $698.4\%$ ；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增长 $1820.4\%$ 盈利能力稳步提升，期间费用率略有下降。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $36.0\%$ ，同比提升3.0pct；公司销售净利率为 $9.9\%$ ，同比提升2.0pct，整体稳步提升。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $19.7\%$ ，同比下降1.9pct，其中销售费用率为 $2.8\%$ ，同比增加0.4pct；管理费用率为 $7.7\%$ ，同比降低0.02pct；研发费用率为 $9.0\%$ ，同比降低2.3pct；财务费用率为 $0.2\%$ ，同比基本持平。 图表50：富士达营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表51：富士达归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 5.3.普源精电：国内电测仪器领先企业，业务结构持续优化 普源精电系国内电子测量仪器领先企业，业务覆盖数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等。依托于自研的“仙女座”、“凤凰座”和“半人马座”技术平台，公司的数字示波器产品在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率、波形捕获率、存储深度等示波器核心技术指标实现了国内领先优势，并达到国际同类产品先进水平，竞争力强。2024年，公司完成对耐数电子 $100\%$ 股份的收购，加强了其在解决方案领域的战略部署，业务拓展可期。 受关税等因素影响，公司盈利能力短期承压。2025年前三季度，公司实现营业收入6.0亿元，同比增长 $11.7\%$ ；单三季度实现营业收入2.4亿元，同比增长 $6.4\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润0.4亿元，同比减少 $32.4\%$ ；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比减少 $89.9\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润0.24亿元，同比减少 $53.4\%$ ；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比减少 $68.4\%$ 。 业务结构持续优化，多产品放量拉动公司业绩增长。细分业务来看，2025年前三季度，公司解决方案实现较快增长，营收1.1亿元，同比 $+22.7\%$ ；电子测量仪器板块实现稳步提升，其中，1）自研核心技术平台产品板块：搭载公司自研核心技术平台产品业务营收同比增长 $21.3\%$ ，占比同比提升3.6pct至 $46.5\%$ ，且搭载自研核心技术平台数字示波器产品的营收占比同比提升3.3pct至 $86.2\%$ ，支撑公司营收增长。2）高端产品和高分辨率数字示波器方面，公司 DS80000系列高端数字示波器营收同比 $+104.0\%$ ，9月份发布的高端微波射频仪器RSA6000已实现营收992.3万元，有望不断增厚未来业绩；MHO/DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）营收同比增长 $25.8\%$ 。 公司综合毛利率保持高位，期间费用率整体持续改善。2025年前三季度，公司综合毛利率为 $55.0\%$ ，同比降低3.4pct；公司净利率为 $6.8\%$ ，同比降低4.4pct，公司综合毛利率较去年同期下降，主要系马来西亚生产基地制造成本变化，叠加运费、关税、市场竞争等因素共同影响所致；公司期间费用率 $54.9\%$ 同比-2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 $15.1\% / 11.7\% / 28.4\% / -0.4\%$ ，分别同比 $+1.2 / -2.4 / +0.6 / -2.0$ pct，其中研发费用率提升主要系研发人员薪酬、研发材料费用、研发设备折旧费用较上年同期均有所增加所致。 图表52：普源精电营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表53：普源精电归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 5.4.华盛昌：成立华聚量子，携手泽攸科技，布局精密测量仪器业务 华盛昌系国内电工测量仪器仪表设备厂商，积极布局人工智能技术，推动自身产品体系向智能化、高端化方向不断升级。2025年10月30日，公司发布公告，与泽攸科技签署《战略合作协议》，其合作范畴包括：新品研发合作，共建联合实验室或联合研发小组开展联合攻关，致力于将华盛昌AI开发与应用能力与泽攸科技的精密测量仪器结合，打造新一代智能测量仪器产品和行业解决方案等。另外，公司成立了华聚量子全资子公司，有望持续扩展包含量子计算技术服务在内的相关业务。 受中美关税升级及研发投入增加影响，公司业绩短期承压。2025年前三季度，公司实现营业收入5.3亿元，同比减少 $5.5\%$ ；单三季度实现营业收1.8亿元，同比减少 $20.7\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润0.65亿元，同比减少 $40.9\%$ ；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少 $39.9\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润0.21亿元，同比减少 $53.1\%$ ；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比减少 $52.0\%$ 。2025年前三季度，受中美关税升级及研发投入增加影响，公司业绩短期承压，但随着越南基地产能持续爬升，公司2025年9月实现剔除股份支付影响后净利润为1376.2万元，2024年9月净利润为1331.8万元，同比企稳，盈利能力已逐月修复并稳步提升。 盈利能力短期承压，期间费用率提升。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $43.8\%$ ，同比降低3.1pct；公司销售净利率为 $12.1\%$ ，同比降低7.6pct。费用率层面，2025年前三季度，公司期间费用率为 $29.5\%$ ，同比增加5.3pct，其中销售费用率为 $9.6\%$ ，同比增加0.8pct；管理费用率为 $9.3\%$ 同比增加3.7pct；研发费用率为 $11.4\%$ ，同比增长1.5pct；财务费用率为 $-0.8\%$ 同比降低0.7pct。 图表54：华盛昌营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表55：华盛昌归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 6.低空经济：主机厂适航取证进度加速，建议关注商业化落地 从政策端看，低空经济连续两年写入政府工作报告，战略定位为经济增长新引擎；地方政府密集发布低空经济行动方案，明确低空经济发展目标及时间规划。从产业端看，2024年低空经济等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围，专项债和超长期特别国债为低空经济发展提供资金保障，有望解决资金难题，2025年地方层面低空经济产业基金总规模已超千亿。 低空经济产业链包括低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障四大环节。2026年建议关注低空基建及低空运营应用环节。低空经济核心基础设施建设目前尚不完善，各地方政府低空经济行动方案目标规划最早时间为2025年，从时间紧迫性维度分析，低空基建已步入加速规模化建设窗口期。低空经济应用场景可分为生产作业类、公共服务类和航空消费类，可细化为物流运输、应急救援、消防巡检、农林作业、文化旅游、医疗服务、城市空中交通等。至2025年3月，亿航智能EH216-S已获全球首个载人eVTOL产品型号合格证（TC）、标准适航证（AC）、生产许可证（PC）和运营合格证（OC），中国低空经济联盟理事长罗军预计2027年起将有四五家甚至约十家eVTOL企业拿到AC、OC认证。各主机厂取证进度持续提速，推动低空经济实现“概念-实景落地-商业化运营”。 低空板块，我们建议关注纳睿雷达、众合科技、莱斯信息、中科星图等标的。 # 6.1.纳睿雷达：存量增量共同发力，内生外延共促成长 纳睿雷达是一家以科技创新为驱动，专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业。公司目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品及算力算法服务，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安 全等领域进行市场化推广。 2025年前三季度，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长 $86.50\%$ ；单三季度实现营业收入0.99亿元，同比增长 $56.28\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润0.73亿元，同比增长 $181.28\%$ ；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长 $125.09\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润0.16亿元，同比下降 $19.43\%$ ；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比下降 $33.56\%$ 。 盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $70.06\%$ ，同比下降6.02pct；公司销售净利率为 $28.80\%$ ，同比提升9.7pct。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $9.25\%$ ，同比下降4.63pct；管理费用率为 $11.8\%$ 同比下降2.56pct；研发费用率为 $27.44\%$ ，同比降低12.02pct。 开展外延式并购，赋能公司做优做强。2025年，公司除继续专注于主营业务的深耕细作外，积极寻求外延式发展平台，加速推进收购优质标的天津希格玛微电子技术有限公司，实现相控阵雷达芯片设计的“强链、补链”，使得公司的产品、技术开发等得到进一步的加强和完善，赋能公司做优做强，推动公司高质量发展。 图表56：纳睿雷达营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表57：纳睿雷达归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 6.2.众合科技：依托通用高安全可靠计算机平台，赋能产业应用场景 依托于自主可控的通用高安全可靠计算机平台，以及基于对行业深度理解的通行域资源管理、调度算法，众合科技为地下、地面、低空和低轨空天地立体交通提供以“安全”和“调度”为核心的控制系统、工业软件产品及解决方案能力。 2025年前三季度，公司实现营业收入14.46亿元，同比增长 $31.47\%$ ；单三季度实现营业收入7.58亿元，同比增长 $53.11\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润-0.46亿元，同比增长 $47.01\%$ ；实现扣非归母净利润-0.59亿元，同比增长 $35.12\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润0.2亿元；实现扣非归母净利润0.15亿元。 盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $26.79\%$ ，同比下降3.29pct；公司销售净利率为 $-1.38\%$ 。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $2.64\%$ ，同比下降0.74pct；管理费用率为 $11.53\%$ ，同比下降3.22pct；研发费用率为 $9.65\%$ ，同比降低3.34pct。 低空领域战略布局稳步推进。公司已经成立了全资子公司众合智航作为低空业务发展的运营平台，并全资设立了定位于先进航空器制造核心技术供应商平台——众合智翔。低空领域，公司在UniTFCC三余度飞控计算机、UniPort智慧起降场、UniSpace低空综合服务平台三大核心产品的加持下，将 重点打造低空政务综合巡检、应急、医疗运输三大应用场景。 图表58：众合科技营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表59：众合科技归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 6.3.莱斯信息：坚持长期技术积累和研发投入，树立良好品牌形象 莱斯信息作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等行业的信息化需求，提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。公司各业务领域主要产品形态均为大型电子信息系统，同时提供部分配套的专用硬件设备。 2025年前三季度，公司实现营业收入7.21亿元，同比下降 $21.41\%$ ；单三季度实现营业收入2.65亿元，同比下降 $5.56\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润-0.5亿元；实现扣非归母净利润-0.55亿元；单三季度，公司实现归母净利润-0.19亿元；实现扣非归母净利润-0.2亿元。 2025年前三季度，公司销售毛利率为 $27.90\%$ ，同比提升0.93pct；公司销售净利率为 $-7.12\%$ 。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $7.16\%$ 同比下降0.39pct；管理费用率为 $11.24\%$ ，同比提升2.54pct；研发费用率为 $15.38\%$ ，同比增长3.98pct。 公司高度重视新技术新产品的研发，拥有较强的自主创新能力。经过多年发展，公司依靠自主核心技术，构建了多元化产品体系，实现了面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等多个细分领域的应用与产业化落地，具备解决复杂需求和应用场景的整体方案设计能力，具备定制化的产品研制开发能力，拥有丰富的成功市场实践与案例。 图表60：莱斯信息营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表61：莱斯信息归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 6.4.中科星图：引领空天信息技术创新，推动低空经济产业发展 公司作为空天信息技术创新的引领者、商业航天产业链条的整合者、低空经济产业发展的推动者，不断深化空天信息、商业航天和低空产业技术创新。公司基于自主空天信息基础设施和数字地球平台能力，打造天基能力和空基能力，建设集数据、计算和应用于一体的空天信息服务体系。 2025年前三季度，公司实现营业收入22.08亿元，同比增长 $10.02\%$ ；单三季度实现营业收入8.6亿元，同比降低 $4.68\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润1.46亿元，同比增长 $0.54\%$ ；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降 $53.71\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润0.68亿元；实现扣非归母净利润0.55亿元。 盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $46.51\%$ ，同比下降0.98pct；公司销售净利率为 $10.44\%$ ，同比下降1pct。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $7.7\%$ ，同比下降0.65pct；管理费用率为 $11.15\%$ 同比提升0.9pct；研发费用率为 $17.26\%$ ，同比提升2.4pct。 中科星图持续强化空天信息数据、计算、服务、运营和创新等五大核心能力，现已形成了数据“引接-管理-治理-处理”的一站式服务能力，建立了智能化、高效化的数据汇聚模式；自建了数字地球超级计算机，并依托“超算云网”实现与中科曙光及国家级大算力节点的互联互通；形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系；聚焦产品能力供给、市场需求和平台生态三大维度，持续提升运营能力，驱动主营业务稳健增长；统筹各子公司研究院协同发展，持续构建空天信息领域创新能力体系。 图表62：中科星图营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表63：中科星图归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 7.出口链：降息或刺激美需，建议关注新兴市场 出口链我们建议关注美国市场以及新兴市场。美国市场的终端需求对部分出口型企业收入有着一定影响。从美国消费者的收入及支出属性端观察，美国个人总支出占个人总收入比重较高，连续多个月份比重高于 $80\%$ ，这意味着美国居民的支出对收入、消费成本的波动的弹性较大。从这个角度出发，我们建议观察美国货币市场的流动性状态，如降息延续，消费端有望回暖。 从美国联邦基金利率端观察，美国政府自2022年起开启加息，截至2023年8月，联邦基金利率由最低点的 $0.08\%$ 提升至最高位的 $5.33\%$ ，我们认为实际消费环节的各类手续费、贷款利率将高于此值，较高的利率会提升消费贷利率、信用卡利率以及资产分期的资金成本，从而压制消费需求。因此如果美国 利率持续下降，那么美国消费者的消费成本或将逐步下降，消费需求也有望进一步提升。 图表64：美国个人总支出占个人总收入比重情况 资料来源：Choice 宏观数据,东方财富证券研究所 图表65：美国联邦基金利率走势情况（单位：%） 资料来源：Choice 宏观数据,东方财富证券研究所 同时，我们建议观察新兴市场。一部分拥有大人口容量，高内需特点的海外新兴市场国家近年来有着较为旺盛的工业生产，工业生产也预示着中长期较好的消费品需求。以印度和巴西为例，印度近年来工业生产指数长期保持同比正增长，国内工业生产趋势较好，我们认为工业生产旺盛是消费类产品需求提升的重要先行趋势，因此印度未来的服装及塑料等民品需求有可能也开启稳步增长趋势。巴西近年来工业生产水平也逐步提升，2025年初至今，工业生产指数同比多月为正，工业生产的发展或带来人均收入提升，进而催化国内消费需求，我们认为我国对应有新兴市场业务的公司有望承接此类市场发展带来的需求。 图表66：印度工业生产指数基本情况（单位：%） 资料来源：Choice 宏观数据,东方财富证券研究所 图表67：巴西工业生产指数基本情况（单位：%） 资料来源：Choice 宏观数据,东方财富证券研究所 出口链板块，我们建议关注杰克科技、宏华数科、银都股份、伊之密等标的。 # 7.1.杰克科技：工业缝纫机稳步增长，人型机器人篇章开启 公司聚焦爆品打造与技术创新，成功打造多款行业标杆爆品并实现技术升级。快反王2、M9、V6等爆品上市即引爆市场。公司PLM系统成功上线、CBB平台分层架构落地，自主缝制机器人等国家级创新项目稳步推进。 2025年前三季度公司实现营业收入49.67亿元，同比增长 $5.53\%$ ；单三季度实现营业收入15.94亿元，同比增长 $8.31\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润6.82亿元，同比上升 $10.06\%$ ；实现扣非归母净利润6.26亿元，同比上升 $10.17\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润2.04亿元，同比增长 $0.79\%$ ；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长 $0.21\%$ 。 盈利能力及费用率基本保持稳定。盈利能力层面，2025年前三季度，公司 销售毛利率为 $34.37\%$ ，同比提升2.15pct；公司销售净利率为 $14.02\%$ ，同比提升0.67pct，整体稳中有升。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $7.55\%$ ，同比提升1.58pct；管理费用率为 $4.74\%$ ，同比下降0.81pct；研发费用率为 $7.93\%$ ，同比提升1.2pct。 公司聚焦高端AI缝纫机、人形机器人及自动化模板机等战略品类的开发打造，推动AI人工智能、人形机器人与服装机械工艺、服装智能制造的深度融合，并已取得阶段性突破，公司自主研发的高端AI缝纫机已成功进入多家大客户放样。公司通过跨界创新实现软硬件与AI深度协同，攻克面料智能抓取等核心技术，无人化加工中心已初具雏形，自主机器人研发加速突破，已完成产品原型开发。 图表68：杰克科技营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 69：杰克科技归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 7.2.宏华数科：数码喷印驱动高速增长，多领域喷印开启绿色新篇章 公司是一家以数码喷印技术为核心，聚焦纺织数码印花的工业应用，集售前咨询、售中调试、售后服务以及软件支持于一体的纺织数码印花综合解决方案提供商，公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机、自动化缝纫设备以及配套耗材（墨水）等。 2025年前三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比增长 $29.02\%$ ；单三季度实现营业收入5.94亿元，同比增长 $32.4\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润3.88亿元，同比上升 $25.08\%$ ；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比上升 $20.07\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润1.37亿元，同比增长 $24.95\%$ ；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长 $22.48\%$ 盈利能力及费用率保持稳定。盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $44.00\%$ ，同比下降2.45pct；公司销售净利率为 $25.32\%$ ，同比下降0.07pct，整体略有下降。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $7.20\%$ 同比提升0.68pct；管理费用率为 $5.04\%$ ，同比下降1.13pct；研发费用率为 $5.60\%$ ，同比下降0.27pct。公司前三季度整体费用率水平保持稳定。 公司主要聚焦纺织领域数码喷印设备的发展，凭借先进的研发实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，一方面持续巩固在纺织领域数码喷印设备的优势，另一方面积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备空间，并取得了积极成果。2025年上半年，公司持续优化产品技术和产线布局，对现有产品进行升级迭代，提升产品性能和市场竞争力，实现了营业收入的快速提高。其中，singlepass机型销售占比提升显著。墨水方面，公司继续推行“设备先行，耗材跟进”的经营模式。随着数码喷印设备市场保有量和销量的稳步提升，墨水销售规模也持续增长。 图表 70：宏华数科营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 71：宏华数科归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 7.3.银都股份：商用餐饮制冷设备稳健增长，新技术引领智能化转型 公司主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括商用餐饮制冷设备、西厨设备和自助餐设备。商用餐饮制冷设备主要包括商用冰箱、展示柜、蛋糕柜、制冰机等，用于食品的展示、冷藏、冷冻以及制冰等。西厨设备主要包括烤炉、扒炉、炸炉、煲仔炉等，用于食品的加热和烹饪。自助餐设备主要包括各类自助餐炉、汤炉、果汁鼎、餐车、份盘等，应用于各类餐饮经营及其他相关场所，部分产品具有保温、加热或者部分制冷功能。 2025年前三季度公司实现营业收入21.41亿元，同比增长 $2.31\%$ ；单三季度实现营业收入7.15亿元，同比下降 $1.54\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润4.67亿元，同比下降 $2.57\%$ ；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比下降 $19.86\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润1.2亿元，同比下降 $9.28\%$ ；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比下降 $17.95\%$ 。 盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $42.44\%$ ，同比下降3.7pct；公司销售净利率为 $21.81\%$ ，同比下降1.09pct，整体略有下滑。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $14.29\%$ ，同比提升1.71pct；管理费用率为 $6.03\%$ ，同比下降0.03pct；研发费用率为 $2.94\%$ ，同比提升0.94pct。 2025年公司管理层以“品牌自主化”、“市场全球化”发展战略为指引，推动公司持续增长。为了推动自主品牌的全球化市场布局，公司积极行动，对“85国计划”所涉的部分国家或地区展开了深入的实地市场考察。在这一进程中，公司严格挑选设仓位置、布点策略和合作伙伴。同时在海外营销网络提升方面，2025H1公司已完成19个自有仓铺设以及22个代理仓的铺设，后续公司将不断推进自有品牌在更多国家的落地。海外产能层面，2025H1公司泰国生产基地地块二（一期）已完成主体工程建设，并正式进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产，初步达成产能预期。同时预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需求，确保公司能够高效、顺畅地实施自主品牌市场全球化的进程。 图表 72：银都股份营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 73：银都股份归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 7.4.伊之密：产品矩阵完善，持续拓展全球市场 公司主要产品有注塑机、压铸机、橡胶注射机及相关配套产品等。公司注塑机主要有通用机型和专用机型，注塑机主要应用在汽车、家电、3C、包装等各个行业。公司压铸机主要有冷室压铸机型和镁合金系列机型、LEA系列7000T、9000T超大型压铸机、全新NEXT2系列两板式压铸机，压铸机主要应用在汽车行业、摩托车行业、3C行业和家电行业等。公司橡胶机主要有YL3-VL/F第三代欧标系列注射机、卧式系列注射机、C型注射机、A3系列立式橡胶注射成型机、平板硫化成型机、LSR电缆附件成型注射机等，橡胶机主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等。下游客户生产的产品有高压复合绝缘子、电缆附件、汽车减震和密封件等。 2025年前三季度公司实现营业收入43.06亿元，同比增长 $17.21\%$ ；单三季度实现营业收入15.59亿元，同比增长 $19.62\%$ 。利润层面，2025年前三季度，公司实现归母净利润5.64亿元，同比上升 $17.45\%$ ；实现扣非归母净利润5.56亿元，同比增长 $18.7\%$ ；单三季度，公司实现归母净利润2.2亿元，同比上升 $21.24\%$ ；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长 $23.32\%$ 盈利能力层面，2025年前三季度，公司销售毛利率为 $31.87\%$ ，同比下降2.23pct；公司销售净利率为 $13.36\%$ ，同比下降0.07pct，整体有所下降。费用率层面，2025年前三季度公司销售费用率为 $7.50\%$ ，同比下降1.91pct；管理费用率为 $5.08\%$ ，同比提升0.02pct；研发费用率为 $4.64\%$ ，同比降低0.32pct。公司前三季度整体费用率水平呈现一定优化。 公司始终注重在产品销售与客服端的投入。国内市场方面，公司继续加强企业在各细分市场的开拓力度，努力开拓新的销售网点，全面扩大企业在全国各个区域的市场占有率。国际市场方面，公司通过现有的海外销售网络，进一步拓展现有市场份额；加大战略性市场开发力度，实现战略性市场的新突破。在印度等重要市场实施本土化投资及经营，加大产品的直销力度及售后服务能力，提升国际市场竞争力；巩固现有国际市场，开拓有潜力的新市场，全面打造伊之密品牌国际化形象。目前，公司的海外业务覆盖90多个国家和地区。 图表74：伊之密营业收入基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 图表 75：伊之密归母净利润基本情况 资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所 # 8.投资策略 # 通用板块： 从PMI角度观察通用板块整体走势，年初以来，PMI及PMI（新订单）同比走势先升后降，两者年内峰值均未超过 $5\%$ ，我们认为整体制造需求仍处于较为稳定的发展状态中，行业加速发展及扩产的意愿不完全明确；同时从库存角度，我国产成品库存PMI走势也较为平稳，年内增速峰值为 $2.56\%$ 且多个月份末增长，我们认为通用制造板块整体库存水平或处于稳定合理状态。 如果下游需求复苏或应用场景扩大，通用板块拥有较大的发展潜力。通用板块，我们建议关注汇川技术、欧科亿、华锐精密、新锐股份、耐普矿机、杰瑞股份等标的。 # 工程机械板块： 工程机械行业正处于国内需求复苏、海外需求高景气与电动化等技术变革叠加期，短期建议关注内需复苏与出口增长，长期看好电动化等转型带来的成长空间。其中，国内三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等企业在技术研发、全球渠道、成本控制方面优势显著。建议关注其电动化、智能化、全球化等产品或渠道布局。 # 轨交设备板块： 客运、货运增速超国铁集团全年预期，铁路出行潜力持续提升，铁路领域投资保持高位，相关设备厂商有望持续受益。2025M1-M10，全国铁路完成客运量39.5亿人次，同比 $+6.4\%$ ，货运量43.7亿吨，同比 $+2.6\%$ ，客运、货运增速超国铁集团全年预期；后续随着春节等出游高峰来临，叠加“公转铁”、“水转铁”政策持续推进，铁路运力有望稳步提升；且从投资看，2025M1-M10，全国铁路完成固定资产投资6715亿元，同比 $+5.7\%$ ，投资维持高位，铁路领域相关设备采购有望保持高景气，相关设备厂商有望持续受益。轨交板块，我们建议关注思维列控、中国中车、中国通号等标的。 # 量子科技板块： 顶层规划出台，国内持续重视量子科技发展。作为新一轮科技革命和产业变革的前沿领域，量子科技在国家战略当中的地位也在不断跃升。由于量子科技的战略重要性，我们预计国家层面将持续加大投入和政策支持，为相关领域提供长期增长动力。根据产业发展规律，量子科技的发展将率先带动相关硬件设备、核心组件及支撑软件的需求，随后逐步向应用层扩展，核心设备厂商大有可为。量子科技板块，我们建议关注禾信仪器、富士达、普源精电、华盛昌 等标的。 # 低空经济板块： 从政策端看，低空经济连续两年写入政府工作报告，战略定位为经济增长新引擎；地方政府密集发布低空经济行动方案，明确低空经济发展目标及时间规划。从产业端看，2024年低空经济等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围，专项债和超长期特别国债为低空经济发展提供资金保障，有望解决资金难题，2025年地方层面低空经济产业基金总规模已超千亿。低空板块，我们建议关注纳睿雷达、众合科技、莱斯信息、中科星图等标的。 # 出口链板块： 出口链我们建议关注美国市场以及新兴市场。从美国消费者的收入及支出属性端观察，美国个人总支出占个人总收入比重较高，我们建议观察美国货币市场的流动性状态，如果美国持续降息，消费端有望回暖。同时一部分拥有大人口容量，高内需特点的海外新兴市场国家近年来有着较为旺盛的工业生产，工业生产也预示着中长期较好的消费品需求。出口链板块，我们建议关注杰克科技、宏华数科、银都股份、伊之密等标的。 # 9.风险提示 政策落地不及预期风险：大规模设备更新政策、低空经济试点政策等均为行业核心驱动力，若相关政策实施细则延迟或财政支持力度不足，将对设备采购需求释放产生抑制影响。 技术迭代风险：低空经济、人形机器人、高端数控机床等领域依赖技术突破，若关键技术研发进度滞后或产业化受阻，将对相关企业成长性产生压制。 海外需求波动风险：出口链高度依赖美国降息周期及新兴市场工业化进程，若全球流动性宽松推迟或印度/巴西等市场消费力提升不及预期，将对注塑机、缝纫机等出口需求产生冲击。 原材料成本上升风险：能化设备、工程机械等生产成本受大宗商品价格影响显著，若钢材、铜铝等原材料价格超预期上涨，将对行业盈利修复空间产生挤压。 产能扩张风险：矿用设备、低空基建等领域存在大规模产能规划，若地缘政治、环评审批等因素导致项目投产延迟，将对企业收入确认节奏产生扰动。 库存去化压力风险：通用设备当前库存去化周期较长，若制造业资本开支意愿持续低迷，将对机床、刀具等顺周期品种需求复苏产生拖累。 # 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 # 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 # 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $15\%$ 以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 $5\% \sim 15\%$ 之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-5\% \sim 5\%$ 之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 $15\% \sim 5\%$ 之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $15\%$ 以上。 # 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $10\%$ 以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-10\% \sim 10\%$ 之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $10\%$ 以上。 # 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。