20260421-国信证券-晶丰明源-688368.SH-2025年归母净利润扭亏为盈_高性能计算电源芯片进入收获期_6页_708kb

晶丰明源 (688368.SH) 总结

核心内容

晶丰明源（688368.SH）在2025年实现了归母净利润扭亏为盈，展现出强劲的业务增长势头。公司一季度（1Q26）收入环比增长34%，达到6.09亿元，同比增长86%。2025年全年收入为15.70亿元，同比增长4.4%，归母净利润为3560万元，扣非归母净利润为1843万元，毛利率同比提升1.7个百分点至38.80%。研发费用同比下降3.5%至3.86亿元，研发费率下降2.0个百分点至24.58%。

主要观点

• 业绩回暖：2025年公司实现归母净利润扭亏为盈，毛利率提升，显示盈利能力增强。
• 产品线表现：
  • LED照明驱动芯片：收入7.78亿元，占比49.5%，毛利率提高2.43个百分点至33.83%，但收入同比下降10.45%，主要受市场竞争影响。
  • AC/DC电源芯片：收入2.96亿元，占比18.8%，同比增长8.21%，但毛利率下降1.19个百分点至40.98%。
  • 电机控制驱动芯片：收入4.00亿元，占比25.5%，同比增长25.95%，毛利率提升2.11个百分点至47.28%。
  • 高性能计算电源芯片：收入9585万元，占比6.1%，同比增长122%，但毛利率下降24.15个百分点至37.04%，表明该产品线正处于快速扩张阶段。
• 技术进步与市场拓展：高性能计算电源芯片进入规模销售阶段，尤其是新一代显卡应用，获得多家海外和国内客户导入，第二代DrMOS芯片性能提升、成本下降，市场竞争力增强。公司正推进第三代40V BCD工艺的研发，预计2026年实现量产。
• 并购进展：公司于2026年3月完成对易冲科技100%股权的收购，实现100%控股。2025年通过自有现金收购凌鸥创芯19.19%少数股权，最终持有其100%股权，增强公司在高性能计算领域的竞争力。

关键信息

财务预测与估值

年度	营业收入（百万元）	收入增长率	归母净利润（百万元）	净利润增长率	每股收益（元）	PE	EV/EBITDA
2024	1504	15.4%	-33	63.8%	-0.38	-407.7	1151.2
2025	1570	4.4%	36	207.7%	0.40	381.3	209.1
2026E	3308	110.7%	223	525.0%	1.73	88.8	96.3
2027E	3856	16.6%	295	32.5%	2.29	67.0	72.8
2028E	4340	12.6%	407	38.0%	3.16	48.6	54.0

财务指标分析

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
ROE	-3%	3%	7%	8%	10%
毛利率	37%	39%	37%	37%	38%
EBIT Margin	-2%	2%	6%	7%	9%
资产负债率	41%	40%	34%	30%	27%

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：新产品业务进展顺利，高性能计算电源芯片进入收获期，收入和毛利率持续增长，且公司通过并购增强了技术实力和市场地位。

风险提示

• 新产品研发不及预期
• 客户验证不及预期
• 市场需求不及预期

财务预测与关键财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股红利	0.50	1.45	0.17	0.46	0.63
每股净资产	14.33	13.51	26.50	28.33	30.85
ROIC	-0%	4%	8%	7%	9%

投资建议与分析师信息

• 投资建议：维持“优于大市”评级。
• 分析师：
  • 胡慧：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn, S0980521080002
  • 张大为：021-61761072, zhangdawei1@guosen.com.cn, S0980524100002
  • 叶子：0755-81982153, yezi3@guosen.com.cn, S0980522100003
  • 詹浏洋：010-88005307, zhanliuyang@guosen.com.cn, S0980524060001
  • 李书颖：0755-81982362, lishuying@guosen.com.cn, S0980524090005

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