> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晶丰明源 (688368.SH) 总结 ## 核心内容 晶丰明源（688368.SH）在2025年实现了归母净利润扭亏为盈，展现出强劲的业务增长势头。公司一季度（1Q26）收入环比增长34%，达到6.09亿元，同比增长86%。2025年全年收入为15.70亿元，同比增长4.4%，归母净利润为3560万元，扣非归母净利润为1843万元，毛利率同比提升1.7个百分点至38.80%。研发费用同比下降3.5%至3.86亿元，研发费率下降2.0个百分点至24.58%。 ## 主要观点 - **业绩回暖**：2025年公司实现归母净利润扭亏为盈，毛利率提升，显示盈利能力增强。 - **产品线表现**： - **LED照明驱动芯片**：收入7.78亿元，占比49.5%，毛利率提高2.43个百分点至33.83%，但收入同比下降10.45%，主要受市场竞争影响。 - **AC/DC电源芯片**：收入2.96亿元，占比18.8%，同比增长8.21%，但毛利率下降1.19个百分点至40.98%。 - **电机控制驱动芯片**：收入4.00亿元，占比25.5%，同比增长25.95%，毛利率提升2.11个百分点至47.28%。 - **高性能计算电源芯片**：收入9585万元，占比6.1%，同比增长122%，但毛利率下降24.15个百分点至37.04%，表明该产品线正处于快速扩张阶段。 - **技术进步与市场拓展**：高性能计算电源芯片进入规模销售阶段，尤其是新一代显卡应用，获得多家海外和国内客户导入，第二代DrMOS芯片性能提升、成本下降，市场竞争力增强。公司正推进第三代40V BCD工艺的研发，预计2026年实现量产。 - **并购进展**：公司于2026年3月完成对易冲科技100%股权的收购，实现100%控股。2025年通过自有现金收购凌鸥创芯19.19%少数股权，最终持有其100%股权，增强公司在高性能计算领域的竞争力。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年度 | 营业收入（百万元） | 收入增长率 | 归母净利润（百万元） | 净利润增长率 | 每股收益（元） | PE | EV/EBITDA | |------|--------------------|------------|-----------------------|----------------|----------------|----|------------| | 2024 | 1504 | 15.4% | -33 | 63.8% | -0.38 | -407.7 | 1151.2 | | 2025 | 1570 | 4.4% | 36 | 207.7% | 0.40 | 381.3 | 209.1 | | 2026E| 3308 | 110.7% | 223 | 525.0% | 1.73 | 88.8 | 96.3 | | 2027E| 3856 | 16.6% | 295 | 32.5% | 2.29 | 67.0 | 72.8 | | 2028E| 4340 | 12.6% | 407 | 38.0% | 3.16 | 48.6 | 54.0 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | ROE | -3% | 3% | 7% | 8% | 10% | | 毛利率 | 37% | 39% | 37% | 37% | 38% | | EBIT Margin | -2% | 2% | 6% | 7% | 9% | | 资产负债率 | 41% | 40% | 34% | 30% | 27% | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **理由**：新产品业务进展顺利，高性能计算电源芯片进入收获期，收入和毛利率持续增长，且公司通过并购增强了技术实力和市场地位。 ## 风险提示 - 新产品研发不及预期 - 客户验证不及预期 - 市场需求不及预期 ## 财务预测与关键财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股红利 | 0.50 | 1.45 | 0.17 | 0.46 | 0.63 | | 每股净资产 | 14.33 | 13.51 | 26.50 | 28.33 | 30.85 | | ROIC | -0% | 4% | 8% | 7% | 9% | ## 投资建议与分析师信息 - **投资建议**：维持“优于大市”评级。 - **分析师**： - 胡慧：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn, S0980521080002 - 张大为：021-61761072, zhangdawei1@guosen.com.cn, S0980524100002 - 叶子：0755-81982153, yezi3@guosen.com.cn, S0980522100003 - 詹浏洋：010-88005307, zhanliuyang@guosen.com.cn, S0980524060001 - 李书颖：0755-81982362, lishuying@guosen.com.cn, S0980524090005 ## 免责声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正。报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何法律责任。