20260304-银河期货-钢材专题报告_库存_资金和地缘_目前热卷面临的压力_9页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 钢材专题报告 2026年3月4日 # 库存、资金和地缘，目前热卷面临的压力第一部分 前言概要 # 【内容概要】 目前热卷库存压力偏高，后续下游基建项目资本支出存在压力，钢材直接和间接出口受海外制造业复苏、人民币快速升值及国内出口许可证制度影响存在下滑的压力。此外美伊战争爆发，霍尔木兹海峡封锁，若封锁周期延长，则可能影响中国钢材对波斯湾地区的钢材出口，给板材进一步带来压力。另外，热卷库存结构中套保头寸占比偏高，导致热卷出货压力较高。然而，美伊战争也导致全球能源价格抬升，可能带动煤炭价格上涨，对钢材生产成本产生搅动， 因此从基本面来看，热卷价格压力仍存，但地缘影响可能使得热卷价格产生波动，整体维持震荡偏弱走势，下方空间可能有限。从套利策略来看，做空卷螺差，以及基差逢低时介入卖出套保也是较好的选择。短期需要观望“两会”宏观政策导向，若“两会”宏观政策出现超预期宽松的情况，可能带动黑色板块上涨。此外关注海外地缘动向，霍尔木兹海峡的封锁周期。关注国内贸易商持货情况。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：戚纯怡 电话：021-65789229 邮箱： qichunyi_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03113636 投资咨询资格证号：Z0018817 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 钢材专题报告 2026年3月4日 # 第二部分 板材供需存在压力 # 一、热卷库存压力持续增长 1月以来，热卷库存不断累积，主要原因在于热卷产量的快速增长。由于热卷的下游需求较螺纹更强，且利润水平好于建材，导致企业大幅转产热卷，热卷产量超过螺纹。然而，1月国内板材仍然处于补库周期，下游家电、汽车等制造业节前存在补库需求，此外板材海外直接出口仍然维持较强韧性，导致热卷的高库存压力尚不明显。但进入2月，下游工地陆续放假停工，制造业补库需求告一段落，海外出口进入需求淡季，导致板材需求快速下滑，库存整体加速累积。 从2025年10月以来，国内热卷社库与厂库的比值始终高于历年同期水平，说明尽管热卷产量偏高，但钢厂以低库存策略为主，大部分库存向社库转移。由于下游需求表现尚可，大量库存由中间环节持有，这些货可能大部分被贸易商以基差形式锁住，这也导致了钢厂接单压力不大，维持了高产量的生产情况。期间，1月由于下游补库需求偏强，导致社库与厂库的比值一度下滑，但2月上旬，下游制造业对板材的补库告一段落，导致比值再度上升。由于对节后需求预期偏弱，节前国内冬储表现积极性不足，节后贸易商可能存在为了缓解资金压力而集中出货的情况。截止4月5日上期所交个仓库热卷库存在44.34万吨，较上一期+1.06万吨，仓单压力持续增长。此外，热卷基差水平偏低，基差盘可能存在获利机会。 图1：螺纹钢产量 (万吨) 数据来源：银河期货、Mysteel 图2：热卷周产量 (万吨) 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材专题报告 2026年3月4日 图3：热卷农历总库存（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图4：热卷周表需（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图5：热卷社库/厂库比值 数据来源：银河期货、Mysteel 图6：热卷05期现价差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel # 二、未来板材需求存在压力 # (一) 1-2季度资本支出不足 去年同期高基数影响，1-2月财政力度有所下滑。2026年是集中化解隐债的最后一年，资金仍以化债为主，难以大规模流向基建项目，地方主导的道路和公共设施依旧是拖累项；此外，去年1季度财政支出基数较高，也对今年同期的表现形成了一定拖累；而2025年是“十四五”收官之年，存量项目陆续收尾，到了今年新增的重大项目开工较少难以形成实物工作量。另一方面，今年两会也难有更加积极的财政政策预期。 钢材专题报告 2026年3月4日 图7：中国财政力度（亿元） 2025年1-2月 2026年1-2月 增速 国债 8,716.00 8,288.60 -4.90% 地方政府新增专项债 5,967.85 8,242.09 38.11% 地方政府新增一般债 2,050.89 2,104.05 2.59% 城投债 -177.10 -212.80 -20.16% 政策性金融债 3,759.20 174.80 -95.35% PSL 0 0 - 财政力度总额 20,316.83 18596.7395 -8.47% 数据来源：银河期货、Wind 图8：基建设施专项债累计占比（%） 数据来源：银河期货、Wind # (二) 人民币升值为制造业出口带来压力 2025年国内汽车和家电生产均维持高位，其中汽车全年累计生产同比 $+10.32\%$ ，三大白电累计生产同比 $2.89\%$ 。主要原因在于国内受“两新两重”影响，家电加快更新换代，受益于新能源车补贴及海外需求影响，汽车生产维持较高增速。但进入2026年，海外制造业陆续修复，对家电的补库可能告一段落，而26年海内外新能源车补贴退坡，汽车需求同样面临下滑。 2025年欧元区制造业PMI指数始终维持在 $50\%$ 盈亏平衡线以下，法国和德国始终为制造业的拖累项，但2026年2月起制造业PMI指数跳增至52.1，欧盟制造业出现复苏的迹象。受此前国内制造业低迷，海外制造业恢复情况缓慢的影响，海内外制造业产成品存在较好的出口利润水平，2025年中国制造业用钢间接出口同比 $+5.63\%$ ，粗钢直接出口同比 $+13.96\%$ ，直接和间接出口维持较高水平的增长，也为国内钢材需求补上缺口，提供了一定的需求增量。但海外制造业修复，中美利差缩小，美国通胀压力大，2025年以来人民币汇率快速升值，未来或对国内制造业出口产生压力，2026年钢材直接和间接出口可能出现同比下滑的情况。目前人民币对于2-3月的接单尚未产生影响，但3-4月海外已出现暂停接单的情况。 此外，2025年以来，欧盟，东盟，非洲，墨西哥，日韩等地纷纷向中国出口商品提出双反调查，2026年1月起中国钢材出口许可证制度开始实行，对板材和钢坯出口的影响较大，2月起钢材出口的高频数据开始下滑，钢坯接单情况转弱，社会库存增至历年同期最高水平，或对后续出口产生进一步影响。 钢材专题报告 2026年3月4日 图9：中国汽车产量（辆/月） 数据来源：银河期货、Mysteel 图10：中国三大白电产量(万台) 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：中国粗钢出口量当月值（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图12：中国制造业商品出口间接用钢(万吨) 商品出口间接 用钢(万吨) 2024年 2025年 同比增速(%) 2025年(E) 集装箱 1090 916 -15.96% 916 船舶 2438 2810 15.27% 2810 风电机组 2563 2528 -1.45% 2526 拖拉机 77 93 20.24% 93 机床 2374 1940 -18.29% 1940 汽车 1218 1581 29.80% 1581 家电 637 637 0.08% 637 挖掘机 461 603 38.39% 638 电梯 257 342 33.19% 342 钢结构 1062 1388 30.66% 1388 总量 12176 12837 5.63% 12861 图13：唐山钢坯主流仓储周度库存（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、iFinD 图14：人民币兑美元中间价（元） 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材专题报告 2026年3月4日 图15：钢材国内32港钢材周度出港量（万吨） 数据来源：银河期货、SMM 图16：剔除中国台湾后的国内钢材周度出港量（万吨） 数据来源：银河期货、SMM # (三) 美伊冲突或影响中国钢材对中东出口 2026年2月28日，美国和以色列对伊朗发动空袭，随后伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。 2025年中国出口中东主要国家钢材量为2218.59万吨，占总出口的 $18.64\%$ 。是我国钢材出口的第二大目的地。中国钢材出口至中东，主要使用集装箱船，通过两条主要的集运航线，运输。一条目的港在波斯湾附近，途经霍尔木兹海峡，不经过红海和曼德海峡；一条目的港口在红海区域，需途经曼德海峡。霍尔木兹海峡是我国钢材发往伊朗、沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、卡塔尔和巴林等波斯湾内部主要7个国家的关键中枢。2025年中国对波斯湾七国的钢材出口量为1394.97万吨，占总出口量的 $11.72\%$ 。考虑到海外七国运输其实难以存在可行的出口替代方案，若霍尔木兹海峡陷入长期的封锁状态，则影响中国钢材出口量或在月均116万吨左右，而其中约有 $22\%$ 的钢材为板材，则约影响板材出口需求约为月均25.5万吨。 根据Mysteel调研，目前2月已接单的3月中上旬出口订单暂未受明显冲击，但3月新接单及4月后出口将面临风险。当前运费普遍上涨，中东买家停止询价，中国出口商因无法确定最新运费被迫停止报价，市场陷入停滞。而红海航线上其他国家的运输尽管影响程度较波斯湾七国小，但也可能迎来航线拥堵，运费普涨，钢材出口成本抬升的问题，也可能影响到部分出口情况，加剧国内板材的去库压力。 然而，霍尔木兹海峡的封锁也带来了卡塔尔天然气运输的受阻，此外原油同样受到供应 钢材专题报告 2026年3月4日 减少的影响上涨，在全球能源紧缺的背景下，可能带动煤炭价格同步上行，抬升钢材生产成本。 图17：中国钢材直接出口目的地占比（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 图18：中国钢材出口中东国家情况（万吨） 中国钢材出口中东国家情况（万吨） 国家和地区 全球 伊朗 沙特 阿联酋 伊拉克 科威特 卡塔尔 巴林 波斯湾七国 中东 2025年 11902.12 26.66324 556.6359 545.722 132.4913 86.36333 40.52013 6.571517 1394.9674 2218.59 2024年 11072.29 40.20865 476.4468 548.3121 142.02 53.2794 33.63167 5.055373 1298.954 2128.89 同比 7.49% -33.69% 16.83% -0.47% -6.71% 62.10% 20.48% 29.99% 7.39% 4.21% 数据来源：银河期货、Mysteel 图19：集运：中东航线（目的港波斯湾区域） 数据来源：银河期货、路透 图20：集运：中东航线（目的港红海区域） 数据来源：银河期货、路透 钢材专题报告 2026年3月4日 # 第三部分 总结与展望 # 一、热卷压力仍存 1月以来，热卷库存不断累积，主要原因在于热卷产量的快速增长以及下游家电、汽车等制造业补库需求告一段落。目前热卷库存压力偏高，后续下游基建项目资本支出存在压力，钢材直接和间接出口受海外制造业复苏、人民币快速升值及国内出口许可证制度影响存在下滑的压力。此外美伊战争爆发，霍尔木兹海峡封锁，若封锁周期延长，则可能影响中国钢材对波斯湾地区的钢材出口，给板材进一步带来压力。另外，热卷库存结构中套保头寸占比偏高，导致热卷出货压力较高。然而，美伊战争也导致全球能源价格抬升，可能带动煤炭价格上涨，对钢材生产成本产生搅动， 因此从基本面来看，热卷价格压力仍存，但地缘影响可能使得热卷价格产生波动，整体维持震荡偏弱走势，下方空间可能有限。从套利策略来看，做空卷螺差，以及基差逢低时介入卖出套保也是较好的选择。短期需要观望“两会”宏观政策导向，若“两会”宏观政策出现超预期宽松的情况，可能带动黑色板块上涨。此外关注海外地缘动向，霍尔木兹海峡的封锁周期。关注国内贸易商持货情况。 图21：05热卷期现价差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图22：05合约卷螺差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799