20260226-华源证券-中国平安-02318.HK-利润数据大幅增长_寿险NBV持续高增_6页_302kb

报告摘要

中国平安（02318.HK）港股首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告为华源证券对中国平安的港股首次覆盖报告，发布于2026年02月26日，给予买入投资评级。报告从市场表现、投资要点、寿险业务分析、盈利预测与估值等方面对公司的经营状况与未来前景进行了全面分析。

主要观点

业绩表现强劲：
- 2025年三季度，中国平安归母OPAT同比增长15.2%，达385亿元；归母净利润同比增长45.4%，达648亿元。
- 2025年前三季度累计归母OPAT和归母净利润同比分别增长7.2%和11.5%。
- 单季度归母净资产增加425亿元，主要受益于保险合同负债准备金的转回，但受到债券OCI浮亏的影响。
寿险业务持续高增长：
- 寿险**NBV（新业务价值）**增速由中报的39.8%提升至三季报的46.2%。
- 代理人渠道NBV增速由17.0%提升至23.3%；银保渠道NBV增速由168.6%提升至170.9%。
- 未来预计在“产品+（医疗养老）服务”策略推动下，代理人渠道NBV增长仍将保持良好态势。
财险业务优化：
- 财险综合成本率同比优化0.8个百分点至97%，显示成本控制能力提升。
投资收益提升：
- 2025年前三季度综合投资收益率较2024年同期提升1个百分点至5.4%。
- 权益资产规模显著增加，从2024年H1的6164亿元提升至2025年H1的9421亿元，且可能在2025年三季度加配了新质生产力个股。
非经常性项目影响减小：
- 金融赋能板块已完成对陆金所、汽车之家、平安好医生等非经常性资本的处理，预计未来对财务报表的影响将大幅减少。
偿付能力稳健：
- 2025Q3末，平安寿险核心偿付能力充足率为134.52%，综合偿付能力充足率为185.68%。
- 虽然最低资本由4697亿元增加至5700亿元，但偿付能力仍保持在安全水平。

关键信息

财务数据概览

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	9138	10289	11238	12423	13312
归母净利润（亿元）	857	1266	1352	1730	2022
每股内含价值（元/股）	76.34	78.12	84.78	92.20	98.87
内含价值估值（P/EV）	0.83	0.81	0.74	0.68	0.64

分部表现

寿险分部：归母OPAT同比增长0.6%，但归母净利润同比增长显著。
财险分部：归母OPAT同比增长26.2%，但因出售汽车之家产生一次性亏损。
银行分部：归母OPAT同比微降2.8%。
资管业务：小幅亏损，但亏损幅度显著收窄。
金融赋能板块：归母OPAT同比大幅增长，主要受益于平安医保科技并表。

风险提示

长期国债利率大幅下降：可能对保险投资端产生不利影响。
权益市场大幅向下波动：可能影响投资收益。
新单保费大幅下降：可能对寿险业务增长带来压力。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，主要基于公司当前良好的盈利表现和未来增长潜力。
当前股价对应的P/EV估值为0.74倍（2025E），处于相对低位，具备一定投资吸引力。

估值分析

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为1352亿元、1730亿元和2022亿元，同比增速分别为6.77%、27.95%、16.93%。
每股内含价值预计为84.78元、92.20元和98.87元，P/EV估值持续下降，显示市场对公司未来业绩的乐观预期。

总结

中国平安在2025年三季度展现出强劲的盈利能力和业务增长动力，尤其在寿险NBV增长和财险成本优化方面表现突出。公司投资端表现良好，权益资产规模增加显著，推动综合投资收益率提升。虽然部分非经常性项目带来短期影响，但整体财务状况稳健，偿付能力充足。华源证券首次覆盖该股，给予“买入”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。投资者需关注利率变化、权益市场波动及新单保费情况等风险因素。

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