2016年-世界发展银行全球_The_Ghost_of_a_Rating_Downgrade___What_happens_to_Borrowing_Costs_When_a_Government_Loses_its_Investment_Grade_Credit_Rating__22页_784kb

总结：The Ghost of a Rating Downgrade

核心内容

本讨论论文探讨了政府信用评级下调对短期政府借款成本的影响，特别是当政府从投资级（Investment Grade, IG）降至次投资级（Sub-Investment Grade, sub-IG）时的情况。研究基于1998年至2015年间20个国家的数据，分析了评级下调对国债收益率的影响，并考虑了不同评级机构的反应。

主要观点

• 全球经济增长放缓：自2008年全球金融危机后，全球经济增长显著放缓，许多国家的公共财政状况恶化，导致信用评级下调。
• 评级下调对借款成本的影响：研究发现，当一个主要评级机构将一国信用评级下调至sub-IG时，国债收益率平均上升138个基点（bps）。若第二个评级机构也跟进下调，收益率进一步上升56个基点，但此效应不具统计显著性。
• 本地货币评级影响有限：尽管国债通常以本币发行，但本地货币信用评级下调对国债收益率的影响未被检测到，这可能是由于样本限制导致的。
• 评级信息的市场预期与新信息：信用评级不仅反映经济基本面，还可能传达评级机构在评估期间获得的新信息。因此，评级下调可能既包含市场预期的成分，也包含新的不确定性信息。
• 评级下调的非线性效应：评级下调对国债收益率的影响具有非线性特征，特别是首次评级下调和第二次评级下调对市场的影响不同。

关键信息

评级下调的背景

• 全球金融危机后，许多国家的公共债务占GDP比例上升，导致信用评级下调。
• 评级下调不仅影响主权国家，也影响私人企业和州企。
• 评级下调可能导致投资者对相关金融工具的重新评估，从而影响资本流动和借款成本。

研究方法

• 变量设定：使用经济基本面（如GDP增长、预算平衡、净政府债务、通货膨胀）预测信用评级。
• 模型选择：采用广义矩估计（GMM）方法，因其适用于动态面板数据模型，能够处理内生性问题。
• 控制变量：政策利率作为关键控制变量，因为其对短期国债收益率有显著影响。
• 样本选择：仅包括1998至2015年间发生过评级下调的20个国家，其中11个国家被至少一个评级机构下调至sub-IG，7个国家被两个评级机构下调。

评级下调的影响机制

• 首次评级下调：对国债收益率的影响最大，市场可能预期后续评级机构会跟进。
• 第二次评级下调：影响次之，但不具统计显著性，可能因为样本规模较小。
• 货币影响：研究发现，虽然国债通常以本币发行，但本地货币评级下调对收益率无显著影响，可能由于数据限制。
• 非线性效应：国债收益率对评级下调的反应并非线性，首次和第二次评级下调的影响不同。

案例分析：拉脱维亚

• 拉脱维亚在2009年被S&P首次下调至sub-IG，随后被Fitch跟进下调。
• 评级下调后，国债收益率大幅上升，但随后随着经济复苏，收益率迅速回落。
• 评级下调与经济基本面（如预算赤字、政府债务）密切相关，但也可能受到国际资本流动和政策环境的影响。

研究局限

• 样本规模有限：由于主权国家被下调至sub-IG的情况较少，样本量相对较小。
• 数据聚合度高：使用年度数据，可能导致部分市场变化被忽略。
• 本地货币评级影响不明确：研究未能明确本地货币评级下调对国债收益率的影响，可能由于数据不足。

结论

• 信用评级下调对短期政府借款成本有显著影响，尤其是首次评级下调。
• 评级机构的决策不仅反映经济基本面，还可能影响市场预期和风险溢价。
• 研究强调了信用评级在金融市场中的重要性，并指出其对政府和企业融资成本的潜在影响。