20250423-国盛证券-泡泡玛特-09992.HK-一季度境外业务全面高增_境内线上线下齐发力_3页_806kb
报告摘要
泡泡玛特（09992.HK）总结
核心内容
泡泡玛特（09992.HK）在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，公司营业收入同比增长165%-170%，其中境内收入增长95%-100%，境外收入更是大幅增长475%-480%。公司通过多渠道、多策略的运营，持续扩大市场影响力，并在国内外市场均取得良好发展。
主要观点
境内业务发展
- 线下与线上同步扩张：2025Q1境内线下渠道收入同比增长85%-90%，线上渠道增长140%-145%，表明公司在国内市场保持强劲增长势头。
- 创新运营策略：公司通过场景化与娱乐化创新提升商品运营能力，结合节日营销串联线上线下流量，有效扩大小程序访问规模。
- 精细化运营：抽盒机业务持续推进精细化人群运营，实现新客质量与老客留存的双重提升。
- 内容电商布局：内容电商团队通过直播间演绎强化品牌表达，传递IP和商品的情绪价值，构建兴趣电商的差异化运营策略，成功拓展毛绒等新品类及新圈层用户。
境外业务拓展
- 全球市场高增长：亚太地区收入同比增长345%-350%，美洲增长895%-900%，欧洲增长600%-605%，境外业务全面高增。
- 差异化运营策略：根据各国市场特点和电商平台特性，制定差异化运营方案，如在东南亚通过Shopee和Lazada平台开展本地化服务，在欧美借助Amazon平台提升品牌影响力。
- TikTok内容营销：紧跟全球内容电商趋势，通过创意直播活动吸引年轻用户，增强品牌曝光与互动性。
- 品牌官网建设：持续推进品牌官网优化，提升用户体验，强化全球品牌影响力。
产品与IP运营
- IP多元化发展：公司不断延伸现有IP的表现形式，结合动漫、游戏等版权开展合作，丰富产品线。
- IP形象创新：如THEMONSTERS被拓展为可搭配装扮的毛绒挂件和可互动的伙伴，MOLLY通过高端化运营推出多个子IP形象，如SPACEMOLLY、ROYALMOLLY等。
- 满足不同圈层需求：通过跨圈层内容创新与多元产品组合，提升IP的文化符号价值，满足不同粉丝群体的偏好。
关键信息
盈利预测
- 2025-2027年营收预测：238.00亿元、308.00亿元、361.00亿元
- 归母净利润预测：55.38亿元、71.72亿元、85.95亿元
- PE估值：37x、28x、24x
- 维持“买入”评级：基于公司出海业务深化品牌价值，巩固潮玩领域龙头地位，助力长周期发展。
财务表现
- 营业收入：2025E为23,800百万元，同比增长82.55%
- 归母净利润：2025E为5,538百万元，同比增长73.93%
- 毛利率：持续稳定在66.80%-67.40%
- 销售净利率：23.27%-23.81%
- ROE：2025E为34.50%，显示公司盈利能力稳步提升
- 资产负债率：从21.95%上升至27.23%，但整体仍保持较低水平
- 净负债比率：由-26.51%转为-48.13%，显示公司资本结构趋于优化
- 现金流：2025E经营活动现金流为2,143百万元，筹资活动现金流为-190百万元，现金净增加额为1,863百万元
股票信息
- 行业：文娱用品
- 前次评级：买入
- 收盘价：175.90港元
- 总市值：236,223.70百万港元
- 总股本：1,342.94百万股
- 自由流通股占比：100.00%
- 30日日均成交量：15.30百万股
风险提示
- 零售店开设不及预期
- IP吸引力不及预期
- 行业竞争加剧
分析师声明
本报告由国盛证券研究所分析师顾晟和刘书含撰写，执业证书编号分别为S0680519100003和S0680524070007，邮箱为gusheng@gszq.com和liushuhan@gszq.com。
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