> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春旺到来，逆流隐现 - 总结 ## 核心内容 2026年3月制造业PMI超季节性回升1.4个点，达到50.4，表明制造业景气度在春节后出现明显回暖。这一回升不仅受到季节性因素的影响，还体现出内外需求同步改善、价格指数加速上行以及库存回补等多重支撑。 ## 主要观点 ### 1. 制造业景气度阶段性回升 - **PMI数据表现**：3月制造业PMI回升1.4个点，为去年12月以来首次重返临界值以上。 - **分项全面回升**：新订单、新出口订单、生产指数、原材料库存、产成品库存均出现回升。 - **需求端拉动强于供给端**：需求改善斜率高于生产，显示出强劲的需求支撑。 ### 2. 出口强劲，产业结构升级趋势明确 - **出口表现突出**：新出口订单指数升至近23个月高位，主要受海外AI产业扩张周期带动。 - **AI与油价因素**：韩国半导体出口的高增佐证了海外AI需求对我国中间品出口的拉动，同时油价上涨也对海外电车需求产生催化作用。 - **新兴产业主导**：新兴产业EPMI回升13个点至57.6，高技术制造业PMI连续14个月扩张，显示出产业升级的结构性亮点。 ### 3. 价格指数飙升，但企业利润未见明显修复 - **价格上行显著**：原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上行9.1和4.8个点，创2022年4月以来新高。 - **成本压力仍存**：原材料价格涨幅大于出厂价格，对企业利润形成挤压，企业利润前瞻指数转为下行。 - **经营预期改善有限**：企业经营活动预期指数小幅回升，但同比趋势仍在下行，显示企业信心尚未完全恢复。 ### 4. 服务业价格回暖，但就业吸纳能力下降 - **服务业PMI回升**：服务业PMI回升0.5个点至临界值以上，已连续两个月改善。 - **销售价格指数回暖**：服务业销售价格指数时隔29个月重返扩张区间，有利于带动CPI服务分项价格回升。 - **建筑业回温较弱**：建筑业PMI回升1.1个点，仍处于收缩区间，从业人员指数降至近5年内次低，显示传统行业对就业的吸纳能力下降，可能影响居民收入预期。 ## 关键信息 - **PMI回升因素**：春节假期全部落在2月导致的低基数效应，以及节后复工复产与海外预防性补库的共振。 - **结构性矛盾**：高端产业与传统行业之间存在失衡，非制造业对就业的吸纳能力下降，可能带来负反馈。 - **定价能力失衡**：价格上涨更多体现在成本端，而非利润端，企业对价格传导至终端的预期不乐观。 - **风险提示**：若价格无法顺利向终端传导，当前的复苏可能演变为滞涨。 ## 未来展望 - **企业经营预期**：若企业经营预期持续改善，可能带动信贷周期开启新一轮扩张。 - **趋势值企稳**：根据历史经验，企业经营预期趋势值有望在半年内企稳回升。 - **CPI服务分项**：服务业价格回升可能带动CPI中服务分项的价格回升。 ## 报告信息 - **报告名称**：《春旺到来，逆流隐现》 - **对外发布时间**：2026年3月31日 - **报告发布机构**：国金证券股份有限公司 - **证券分析师**： - 尹睿哲，SAC执业编号：S1130525030009，邮箱：yinruizhe@gjzq.com.cn - 赵心茹，SAC执业编号：S1130525030010，邮箱：zhaoxinru@gjzq.com.cn ## 特别声明 - 本报告仅供专业投资者参考，不构成对阅读者的投资建议。 - 报告内容基于公开资料和研究人员的设想，不保证其准确性或完整性。 - 报告不承担任何直接或间接损失的责任，使用时需谨慎。 ## 免责声明 - 本公众号观点不代表任何机构立场，也不构成投资建议。 - 非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不承担相关责任。 - 未经书面许可，不得将报告内容以任何形式派发、复制、转载或发布。