> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 胜宏科技 (300476.SZ) 总结 ## 核心内容 胜宏科技（300476.SZ）是一家专注于人工智能及高性能计算（AIPC）领域PCB制造的龙头企业，凭借其技术优势和产能扩张，实现了业绩的快速提升。2025年，公司营收达192.9亿元，同比增长80%；归母净利润达43.1亿元，同比增长274%；毛利率达35.2%，同比增长12.5个百分点；净利率达22.4%，同比增长11.6个百分点。公司正通过产品结构优化和高端PCB产能扩张，进一步提升盈利能力。 ## 主要观点 - **产品结构优化**：公司AI与高性能计算相关收入从2024年的7.1亿元快速增长至2025年的83.4亿元，同比增长1081%。其中，HDI和MLPCB作为高附加值产品，带动公司整体毛利率和净利率显著提升。 - **高端PCB需求增长**：AI技术推动PCB向高频、高速、高密度方向发展，公司已具备70层以上高多层PCB、14阶36层HDI的研发与量产能力，并在技术上领先于行业。 - **国际化布局加速**：公司在中国与海外拥有五大生产基地，越南北宁和泰国大城府的产能正在逐步释放，预计2026年全面投产，进一步提升全球市场份额。 - **AI硬件升级带动PCB需求**：随着英伟达、谷歌、亚马逊等头部企业发布新一代AI服务器和芯片，PCB行业进入新一轮增长周期，公司作为核心供应商，将深度受益。 ## 关键信息 ### 业绩表现 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 毛利率（%） | 净利率（%） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|------------|------------| | 2024A | 107.3 | 35.3 | 11.5 | 72.0 | 22.7 | 10.8 | | 2025A | 192.9 | 80.4 | 43.1 | 273.5 | 35.2 | 22.4 | ### 产品结构 - **HDI**：2025年营收74.2亿元，同比增长388%，毛利率达43.5%，同比增长21个百分点。 - **MLPCB**：2025年营收83.2亿元，同比增长35%，毛利率达24.4%，同比增长9.2个百分点。 - **FPC**：2025年营收13.1亿元，同比增长0.3%。 - **单层及双层PCB**：2025年营收10.3亿元，同比下降2%。 - **其他业务**：2025年营收12.1亿元，同比增长78%。 ### 产品技术优势 - **HDI**：公司是全球首批实现6阶24层HDI大规模量产的企业之一，线宽/线距可达25/25微米，采用mSAP工艺，可实现112Gbps和224Gbps的传输速率。 - **高多层PCB**：公司具备70层以上高多层PCB的研发与量产能力，15.0mm厚板技术实现40:1的高纵横比，正在研发14.5mm超厚板技术。 - **FPC**：公司可制造宽度小于2毫米、线路精细至50微米的柔性电路板。 ### 市场前景 - **全球PCB市场**：预计2029年全球PCB市场销售收入将达937亿美元，2025-2029年CAGR为4.8%。 - **AI及高性能计算领域**：2029年市场规模将达150亿美元，2025-2029年CAGR达14.9%。 - **高多层PCB市场**：预计2029年市场规模达171亿美元，2025-2029年CAGR为5.7%。 - **高阶HDI市场**：预计2029年市场规模达169亿美元，2025-2029年CAGR为5.4%。 ### 客户与合作 - 公司深度参与英伟达、谷歌、亚马逊、微软等全球科技巨头的AI服务器和芯片项目，巩固了其在全球AIPC市场中的领先地位。 - 与英伟达合作，提供GPU加速卡和TPU配套板等核心产品，同时参与其新产品预研，布局未来技术。 ### 资本开支与产能扩张 - 2026年公司及子公司计划投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元，用于新厂房建设、设备购置及自动化产线改造。 - 海外产能加速推进，越南北宁工厂预计2026年投产，泰国大城府工厂部分已于2025年下半年投产，其余部分预计2026年下半年投产。 ### 技术创新与智能制造 - 公司已建成新一代智慧工厂，实现交期缩短3-5天，人力成本降低约50%，产能提升约40%。 - 智能制造体系以“全流程自动化+全流程可追溯+AI算法辅助决策”为核心，显著提升生产效率与质量控制水平。 ## 投资建议 公司作为全球AIPCPCB龙头，深度把握AI发展机遇，盈利预测如下： | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | 投资评级 | |------|--------------|--------------------|-------------|-----------|----------| | 2026E | 348.1 | 110.5 | 12.67 | 20.3 | 买入 | | 2027E | 556.7 | 179.9 | 20.63 | 12.5 | 买入 | | 2028E | 753.1 | 239.9 | 27.50 | 9.3 | 买入 | ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 行业竞争加剧 - 研发不及预期