20250815-国金证券-传媒互联网行业专题研究报告_Web_3.0行业研究-从Bullish上市看Web_3.0生态发展_19页_3mb

虚拟资产市场发展三大驱动力

一、宏观层面：降息预期推动流动性充裕

• 美国7月CPI同比上涨2.7%，低于预期。美联储9月降息概率高达92.1%，10月累计降息概率约55%，流动性预期提振虚拟资产价格。

二、政策监管：完善监管框架带动市场规范化

• 美国连续推进虚拟资产监管立法，如《GENIUS法案》发布、SEC批准比特币现货ETF；白宫及SEC均推出加密货币发展路径。
• 全球各国加快牌照审批：Bullish已在德国、中国香港、直布罗陀、美国部分州获得合规许可；新火科技拿下日本BitTrade控股权。

三、资金布局：机构加速入局，价格显著上扬

• 币圈买盘主力为企业、ETF及政府机构：2025年企业持有BTC增加15.7万枚，ETF增持4.9万枚，机构交易推动主流币价突破12.4万美元。
• 资源布局与品牌背书：Bullish创始人原纽交所总裁，获PayPal联合创始Peter Thiel支持；新火控股回归港股，专注资管、托管、借贷等合规赛道。

四、对比与发展：Bullish与Coinbase的定位差异

• Bullish：主打高合规、机构化交易；占有率全球前十，聚焦交易净收入与订阅服务结合，战略布局多币种与跨境许可。
• Coinbase：业务全品类覆盖，零售客户主导，利润规模领先；中心化交易市占4.67%，聚焦USDC支付与区块链整合。

五、风险提示：政策+价格波动+竞争

• 全球监管政策变动可能导致业务延迟；加密货币价格波动仍具系统性风险；及合规平台增多将重构市场格局。

各位资金参与者，请关注后续发展。