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白糖：能源板块的编外品种

核心内容概述

本报告分析了2026年白糖市场的情况，重点探讨了国际与国内供需变化、进口情况、库存水平及能源价格对糖价的影响。白糖在当前市场环境下呈现出中性偏多的态势，主要受到能源价格传导和成本支撑的影响。

主要观点

国际市场分析

各机构下调25/26榨季过剩预期

• ISO预测：预计2025/26榨季全球食糖产量为1.8129亿吨，消费量为1.8007亿吨，供应过剩量为122万吨，较此前预测下调41万吨。
• Czarnikow预测：预计全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，同时指出厄尔尼诺天气可能影响巴西收成。
• Green Pool预测：预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，供应过剩量降至15.6万吨，主要原因是食糖产量下降。

巴西市场分析

产糖进程

• 1月下半月：巴西中南部甘蔗入榨量为60.9万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，同比下降15.07kg/吨；制糖比为6.63%，同比下降16.94%；产糖量为0.5万吨，同比下降36.31%。
• 2025/26榨季累计：巴西中南部累计入榨量为60164.4万吨，同比下降2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，同比下降3.11kg/吨；累计产糖量为4024万吨，同比增加0.86%。
• 预计产量：最终产量预计在4030万吨附近，受高制糖比与ATR偏低影响，产量略低于预期。

乙醇与糖价关系

• 乙醇产量：产乙醇4.39亿升，同比增加9.31%；累计产乙醇317.06亿升，同比下降4.64%。
• 乙醇价格：含水乙醇折糖价格超过食糖价格，但因产糖尾声，调节空间有限。
• 能源影响：美以伊战争拉动能源价格，可能通过乙醇价格传导，给予糖价强支撑。

出口情况

• 出口量：1月巴西食糖出口量下降至201.75万吨，预计后期出口继续放缓。
• 待装运量：截至2月25日，巴西港口待装运食糖146.17万吨，其中高等级原糖（VHP）数量为138.77万吨。
• 港口情况：桑托斯港待装运量为83.4万吨，帕拉纳瓜港待装运量为24.14万吨。

印度市场分析

产糖情况

• 累计产糖：截至2026年2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增加262.5万吨。
• 出糖率：平均出糖率为9.44%，同比提高0.13%。
• 产糖进程：印度产糖进程同比增速放缓，对糖价有一定支撑，需继续观察。

海外市场展望

• 巴西库存：当前巴西库存去库进程偏快，关注3-4月天气转向厄尔尼诺的节奏。
• 印度不确定性：印度产量尚未完全确定，存在不及预期的可能，需继续关注。
• 泰国进口：泰国可能成为进口来源之一，具体数量有待跟踪，预计对市场冲击有限。

国内市场分析

现货销售情况

• 销售数据：截至1月底，全国累计销售食糖270万吨，其中广西、云南、广东分别销售155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%、28.9%。
• 价格走势：春节后盘面偏强，现货价格小幅走高，买涨不买跌心态带动走货尚可。

进口情况

• 巴西出口：1月巴西出口中国食糖仅0.01万吨，处于同期极低水平，对国内供应压力较小。
• 配额内进口：配额外进口暂时不具规模，预计冲击有限。

价差与趋势分析

• 基差：基差随盘面上涨收敛。
• 月差：暂时没有明显趋势。
• 单边机会：全球丰产周期下，巴西定产后边际略不及预期，印度产糖增速放缓，需关注实际落地产量。
• 政策托市：在政策托市意图下，现货下方空间较小，利好远月合约。

结论

白糖在当前市场环境下表现出中性偏多的态势，主要受到能源价格传导和成本支撑的影响。国际方面，巴西产量略高于预期，印度产量增速放缓，泰国维持小幅增产预期，整体供应过剩预期有所下调。国内方面，现货销售弱于同期，但盘面偏强带动价格小幅上涨。未来需关注4月巴西开榨、印度实际产量及能源价格对乙醇需求的影响，同时留意进口情况及政策动向。