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博思软件 (300525.SZ) 财政电子票据改革分析总结

核心内容

2018年11月12日，财政部发布《关于全面推开财政电子票据管理改革的通知》，标志着全国范围内财政电子票据管理改革的全面启动。此次改革旨在提升财政票据管理效率，推动电子票据在全国范围内的应用，并要求各地区在2019年1月31日前完成相关改革工作。

主要观点

• 改革推广：财政电子票据管理改革由试点地区（如北京、黑龙江、浙江宁波）扩展至全国所有单位和票据种类，非试点地区也需同步推进改革。
• 系统对接：各地区需使用财政部统一开发的系统或符合其数据标准的系统，实现全国财政电子票据一站式查询、真伪查验和报销入账。
• 时间安排：改革需在2019年1月31日前完成，与明年年初的个税抵扣政策相呼应，为电子票据建设提供了紧迫性和政策支持。

关键信息

电子票据建设进程

• 空间和时间维度：文件明确规定了电子票据建设的全国推广计划，预计在明后两年成为全国电子票据项目招标的高峰期。
• 政策背景：作为个税抵扣的重要凭证，电子票据建设被赋予重要地位，政策推动下市场需求迅速扩大。

公司业务发展

• 非税票据信息化龙头：博思软件在非税票据信息化领域占据领先地位，其业务覆盖全国多个省市自治区。
• 综合解决方案：公司提供涵盖前端缴费应用和后端数据管理的财政信息化解决方案。
• 中标情况：2018年上半年，公司接连中标新疆、四川和宁夏等地的财政电子票据系统建设项目，推动业绩显著增长。
• 财务预测：公司预计2018年和2019年每股收益（EPS）分别为0.65元和0.98元，目标价为28元，给予买入-A评级。

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	171.3	309.9	537.8	823.3	1,210.2
净利润（百万元）	38.3	54.7	84.5	127.1	184.2
每股收益（元）	0.30	0.42	0.65	0.98	1.42
每股净资产（元）	3.26	3.71	5.67	6.38	7.43
市盈率（倍）	75.0	52.6	34.0	22.6	15.6
市净率（倍）	6.8	6.0	3.9	3.5	3.0
净利润率	22.4%	17.6%	15.7%	15.4%	15.2%
ROIC	21.5%	35.4%	42.1%	62.2%	98.6%

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：28元
• 理由：公司非税票据信息化业务将在未来几年迎来建设高峰期，带动业绩高速增长。

风险提示

• 政策风险：电子票据和个税抵扣政策落地可能不达预期。
• 市场竞争风险：随着改革推进，市场竞争可能加剧。

财务指标趋势

• 收入增长：2016至2020年，营业收入年均复合增长率（CAGR）预计为49.8%。
• 利润增长：净利润年均复合增长率预计为49.3%，2018年和2019年增速分别为54.6%和50.4%。
• 运营效率：流动资产周转天数逐年下降，显示公司运营效率持续提升。
• 投资回报率：ROIC从21.5%增长至98.6%，显示出公司盈利能力增强。

股价表现

• 当前股价（2018-11-12）：22.17元
• 6个月目标价：28元
• 历史表现：1个月相对收益13.88%，3个月相对收益14.59%，12个月绝对收益23.17%

评级体系

• 收益评级：买入（未来6-12个月收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动）

分析师声明

胡又文、陈冠呈声明，本人具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、观点独立公正。

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