> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 黄金市场评论总结 ## 核心内容 2026年7月，黄金价格几乎回到起点，收于每盎司4027美元，月内多次测试4000美元水平，年初至今累计下跌8%。黄金价格的变动主要由动量因素主导，尽管风险因素有所下降，但动量的积极影响使金价保持稳定。 ## 主要观点 1. **黄金价格表现** - 7月份黄金价格未发生显著变化，主要归因于动量因素抵消了风险因素的下降。 - 金价在主要货币中波动范围控制在±2%以内，表明市场对黄金的需求相对稳定。 2. **黄金回报归因模型（GRAM）** - GRAM模型将黄金价格变动归因于四大主题：经济增长、风险与不确定性、机会成本、动量。 - 动量被认为是短期金价变动的边际驱动因素，而“残差”代表未被解释的价格变动。 3. **ETF资金流入** - 7月黄金ETF资金流入支撑了金价，其中欧洲基金表现突出。 - 欧洲投资者在正实际利率环境下通常规避黄金，但7月资金流入表明其投资意愿有所变化。 4. **通胀风险与黄金的关系** - 不能排除第二轮通胀的出现，但与上世纪70年代不同，美联储的反应更为迅速。 - 通胀并非金价上涨的唯一驱动因素，实际利率、美元走势、增长预期和央行需求同样重要。 - 当通胀率超过4%时，黄金对通胀的反应更为明显，但当前美国核心通胀率仅为3.3%，尚未达到这一阈值。 5. **黄金与通胀并非必然挂钩** - 黄金价格对通胀的敏感性取决于多重因素，如美元、实际利率和增长预期。 - 若通胀加速并伴随实际利率下降、美元走弱或衰退风险上升，黄金可能受益。 6. **未来展望** - 通胀和增长问题仍可能成为市场焦点，但70年代末式通胀爆发的可能性较低。 - 紧缩政策和经济增长放缓更可能是未来趋势，短期内可能对金价构成压力。 - 长期来看，央行购金和亚洲投资者需求可能为黄金提供支撑。 ## 关键信息 - **黄金价格波动**：7月黄金价格波动较小，主要受动量因素影响。 - **ETF资金流入**：欧洲基金在7月对黄金表现出较强兴趣。 - **通胀风险**：第二轮通胀风险存在，但美联储的政策灵活性可能抑制其爆发。 - **黄金与实际利率**：尽管美国实际利率上升，黄金仍表现强劲，说明央行和亚洲需求的重要性。 - **未来金价驱动因素**：通胀、增长、美元、实际利率和央行需求是关键变量。 ## 表格摘要 ### 表1：7月份黄金价格及回报率 | 货币/指标 | 七月价格（美元/盎司） | 七月回报率 | 年初至今回报率 | 创纪录高点（美元/盎司） | 创纪录高点日期 | |------------------|---------------------|------------|----------------|------------------------|----------------| | 美元 | 4,027 | 0.0% | -7.8% | 5,405 | 29-Jan-26 | | 欧元 | 3,496 | -0.9% | -5.9% | 4,539 | 02-Mar-26 | | 日元 | 20,632 | -2.0% | -6.0% | 26,884 | 02-Mar-26 | | 英镑 | 2,990 | -1.6% | -7.8% | 3,961 | 02-Mar-26 | | 加元 | 5,649 | -1.2% | -5.5% | 7,305 | 29-Jan-26 | | 瑞士法郎 | 3,257 | 0.0% | -5.7% | 4,143 | 29-Jan-26 | | 人民币 | 885 | 0.7% | -9.0% | 1,248 | 29-Jan-26 | | 澳元 | 191,328 | 1.9% | 2.0% | 234,639 | 29-Jan-26 | | 新西兰元 | 5,731 | -1.6% | -12.0% | 7,701 | 29-Jan-26 | ### 表2：通胀率对黄金的影响 | 变量 | 全样本系数 | 通胀率 > 4%系数 | |----------------------|------------|----------------| | CPI变化 | 1.32 | 2.98* | | 实际联邦基金利率变动 | -0.63 | -0.84 | | 美元回报 | -0.93*** | -1.2*** | | 衰退概率变化 | 0.14* | 0.19 | > 注：*表示显著性水平，\*\*\*为1%显著性水平。 ## 图表摘要 - **图1**：动量因素抵消了风险因素的下降，使金价保持稳定。 - **图2**：通胀可能以“浪潮”形式出现，而非单一爆发。 - **图3**：美联储的“按兵不动”策略未能有效抑制通胀。 - **图4**：政治派别对通胀预期的预测有所上升。 - **图5**：企业正在将更高成本转嫁给消费者。 - **图6**：消费者对通胀的预期已逐渐调整。 - **图7**：即使实际利率上升，黄金仍表现强劲，显示央行和亚洲需求的重要性。 ## 结论 尽管7月份黄金价格未显著波动，但市场对通胀风险的担忧依然存在。黄金的未来表现将取决于多重因素的相互作用，包括通胀、实际利率、美元走势和增长预期。央行和亚洲投资者的需求正在成为黄金市场的重要支撑力量，但短期内金价可能仍受制于美联储的紧缩政策和经济增长预期。长期来看，若通胀或增长问题再度显现，黄金有望获得支撑，但未必再现2025年的超额涨幅。