> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 太湖雪：线上线下融合提效，2025扣非归母净利润增长70%（920262.BJ） ## 核心内容概述 太湖雪在2025年实现了显著的业绩增长，营收达到6亿元，同比增长16.37%，扣非归母净利润达4114.79万元，同比增长70.45%。公司通过线上线下融合战略，提升了整体营销效率和用户体验，同时推进了“太湖雪未来工厂”项目，为未来增长奠定基础。分析师诸海滨对公司的未来表现持积极态度，并小幅调整了盈利预测。 ## 主要观点 - **线上渠道表现突出**：公司构建了全域直播运营体系，采用“品牌自播+达人代播”模式，显著提升了营销效率，使直播电商成为核心增长引擎。同时，通过精准广告投放与高频新品迭代策略，在天猫和京东等电商平台占据多个品类榜首。 - **线下渠道加速融合**：公司积极利用抖音本地生活等新兴公域流量入口，拓宽线下获客渠道。通过深化私域运营，打通会员、社群与门店服务链路，实现线上线下无缝衔接，双向赋能。 - **未来工厂项目启动**：2026年1月，公司与江苏华顶建设工程股份有限公司签订《总承包施工合同》，投资建设“太湖雪未来工厂”项目，预计2027年1月竣工，为公司长期发展提供支持。 - **盈利预测调整**：基于2025年管理费用增长及未来工厂投入，分析师小幅下调2025-2026年盈利预测，小幅上调2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.39亿、0.50亿、0.65亿元，对应EPS分别为0.56元、0.73元、0.94元，PE分别为43.3倍、33.5倍、25.9倍，维持“增持”评级。 ## 关键财务信息 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 531 | 516 | 600 | 750 | 907 | | YOY(%) | 56.1 | -3.0 | 16.4 | 24.9 | 21.0 | | 归母净利润（百万元） | 34 | 28 | 39 | 50 | 65 | | YOY(%) | 8.6 | -18.3 | 38.4 | 29.1 | 29.5 | | 扣非归母净利润（百万元） | 34 | 28 | 39 | 50 | 65 | | 毛利率(%) | 37.9 | 40.4 | 41.5 | 40.1 | 40.8 | | 净利率(%) | 6.5 | 5.4 | 6.5 | 6.7 | 7.2 | | ROE(%) | 10.9 | 8.4 | 10.6 | 12.3 | 14.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.50 | 0.41 | 0.56 | 0.73 | 0.94 | | P/E(倍) | 49.0 | 59.9 | 43.3 | 33.5 | 25.9 | | P/B(倍) | 5.4 | 5.1 | 4.6 | 4.2 | 3.7 | ## 财务结构分析 ### 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产（百万元） | 400 | 398 | 438 | 549 | 575 | | 现金（百万元） | 106 | 113 | 199 | 194 | 258 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 66 | 49 | 71 | 95 | 86 | | 其他应收款（百万元） | 9 | 3 | 9 | 5 | 13 | | 预付账款（百万元） | 1 | 6 | 2 | 8 | 4 | | 存货（百万元） | 209 | 220 | 150 | 240 | 207 | | 其他流动资产（百万元） | 10 | 6 | 6 | 6 | 6 | | 非流动资产（百万元） | 117 | 93 | 91 | 91 | 95 | | 长期投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 21 | 19 | 21 | 26 | 31 | | 无形资产（百万元） | 3 | 3 | 2 | 2 | 1 | | 其他非流动资产（百万元） | 94 | 71 | 67 | 63 | 63 | | 资产总计（百万元） | 517 | 491 | 528 | 640 | 670 | ### 负债与股东权益 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动负债（百万元） | 143 | 122 | 126 | 198 | 175 | | 短期借款（百万元） | 45 | 45 | 45 | 121 | 57 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 57 | 29 | 45 | 30 | 78 | | 其他流动负债（百万元） | 41 | 48 | 36 | 47 | 41 | | 非流动负债（百万元） | 59 | 38 | 38 | 38 | 38 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债（百万元） | 59 | 38 | 38 | 38 | 38 | | 负债合计（百万元） | 202 | 160 | 164 | 236 | 213 | | 少数股东权益（百万元） | 1 | 1 | 0 | 0 | -0 | | 股本（百万元） | 53 | 53 | 69 | 69 | 69 | | 资本公积（百万元） | 120 | 118 | 102 | 102 | 102 | | 留存收益（百万元） | 155 | 168 | 198 | 235 | 282 | | 归属母公司股东权益（百万元） | 314 | 330 | 364 | 405 | 458 | | 负债和股东权益（百万元） | 517 | 491 | 528 | 640 | 670 | ### 现金流量表 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | 1 | 38 | 109 | -56 | 159 | | 净利润（百万元） | 34 | 28 | 39 | 50 | 65 | | 折旧摊销（百万元） | 8 | 9 | 8 | 10 | 6 | | 财务费用（百万元） | 2 | 4 | 6 | 6 | 8 | | 投资损失（百万元） | -1 | -0 | -0 | -0 | -0 | | 营运资金变动（百万元） | -59 | -19 | 56 | -122 | 81 | | 其他经营现金流（百万元） | 17 | 17 | 1 | 1 | 0 | | 投资活动现金流（百万元） | -22 | -9 | -6 | -10 | -10 | | 资本支出（百万元） | 12 | 9 | 6 | 10 | 10 | | 长期投资（百万元） | -10 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他投资现金流（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流（百万元） | -48 | -22 | -17 | -16 | -20 | | 短期借款（百万元） | -12 | -0 | 0 | 76 | -64 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加（百万元） | 18 | 0 | 16 | 0 | 0 | | 资本公积增加（百万元） | -14 | -2 | -16 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流（百万元） | -40 | -20 | -17 | -92 | 44 | | 现金净增加额（百万元） | -68 | 8 | 86 | -82 | 129 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 56.1 | -3.0 | 16.4 | 24.9 | 21.0 | | 营业利润增长率(%) | 8.3 | -23.2 | 43.9 | 27.6 | 28.7 | | 归母净利润增长率(%) | 8.6 | -18.3 | 38.4 | 29.1 | 29.5 | | 毛利率(%) | 37.9 | 40.4 | 41.5 | 40.1 | 40.8 | | 净利率(%) | 6.5 | 5.4 | 6.5 | 6.7 | 7.2 | | ROE(%) | 10.9 | 8.4 | 10.6 | 12.3 | 14.1 | | ROIC(%) | 8.6 | 6.5 | 8.3 | 8.6 | 11.5 | | 资产负债率(%) | 39.1 | 32.5 | 31.0 | 36.8 | 31.8 | | 净负债比率(%) | -16.4 | -18.7 | -42.3 | -17.9 | -44.1 | | 流动比率 | 2.8 | 3.3 | 3.5 | 2.8 | 3.3 | | 速动比率 | 1.3 | 1.4 | 2.2 | 1.5 | 2.0 | | 总资产周转率 | 1.1 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | | 应收账款周转率 | 10.7 | 9.0 | 10.0 | 9.0 | 10.0 | | 应付账款周转率 | 9.2 | 7.1 | 9.5 | 12.0 | 10.0 | | 每股收益(最新摊薄)（元） | 0.50 | 0.41 | 0.56 | 0.73 | 0.94 | | 每股经营现金流(最新摊薄)（元） | 0.01 | 0.55 | 1.58 | -0.81 | 2.31 | | 每股净资产(最新摊薄)（元） | 4.54 | 4.78 | 5.26 | 5.85 | 6.62 | | P/E(倍) | 49.0 | 59.9 | 43.3 | 33.5 | 25.9 | | P/B(倍) | 5.4 | 5.1 | 4.6 | 4.2 | 3.7 | | EV/EBITDA(倍) | 38.2 | 46.1 | 33.4 | 27.3 | 21.3 | ## 总结 太湖雪在2025年实现了营收和扣非净利润的显著增长，线上渠道表现强劲，线下渠道加速融合，整体业务结构优化。公司正积极布局“太湖雪未来工厂”项目，预计2027年完成建设，为未来业绩增长提供支撑。分析师认为公司具备良好的成长性和盈利潜力，维持“增持”评级。