> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台 2025 年年报及 2026 年一季报总结 ## 核心内容 贵州茅台在2025年经历了营收和净利润的下降，但在2026年第一季度实现了收入和利润的恢复性增长。公司通过一系列主动调控措施，有效稳定了市场，同时推动了市场化改革，以更好地应对市场需求变化。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 全年营收为1688.38亿元，同比下降1.21%。 - 净利润为823.20亿元，同比下降4.53%。 - 第四季度营收和净利润大幅下滑，分别下降19.35%和30.34%。 - 毛利率下降0.75个百分点至91.18%。 - 经营活动现金流净额下降33.46%至615.22亿元，显示渠道库存去化进入深水区。 - **2026年第一季度表现**： - 营收同比增长6.34%，达547.03亿元。 - 归母净利润同比增长1.47%，达272.43亿元。 - 毛利率下降2.21个百分点至89.76%。 - 销售费用率小幅上升，管理费用率下降。 - 净利率下降2.67个百分点至52.22%。 - **市场调控与改革**： - 公司在2025年12月停止向渠道分销产品，以稳定市场价格和渠道库存。 - 2026年启动市场化改革“元年”，推出“i茅台”平台、多元化销售模式（自售+经销+代售）及以市场为导向的定价机制。 - 代售模式是推进“全面向C”战略的重要举措，已试点落地，寄售模式仍需进一步观察。 - **产品与价格调整**： - 2026年3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的销售合同价和自营体系零售价分别上调至1269元/瓶和1539元/瓶。 - 2026年第一季度末推出代售产品，涵盖除飞天茅台外的其他主要产品。 - **渠道建设**： - 构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的布局。 - 推动线上与线下融合转型，提升效率和触达能力，优化转化和服务体验。 ## 关键信息 - **投资者回报**： - 2024-2026年现金分红规划为不低于净利润的75%。 - 2025年股东回报总额达650.33亿元，创历史新高。 - 首次股票回购60亿元并完成注销，启动第二轮回购计划（最高30亿元）。 - **盈利预测与估值**： - 2026-2028年营业收入预计分别为1740亿元、1808亿元、1888亿元，同比增速分别为3.1%、3.9%、4.4%。 - 净利润预计分别为835亿元、869亿元、909亿元，对应EPS分别为66.68元、69.43元、72.56元。 - 当前PE为20倍，预计2026-2028年PE分别为19.8倍、19.1倍、18.2倍。 - **风险提示**： - 消费信心不足、商务消费持续低迷、高端白酒销量萎缩、中端白酒竞争加剧、经营成本费用增加、财税政策改革、食品安全风险等。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 (亿元) | 1708.99 | 1688.38 | 1740.31 | 1808.46 | 1888.38 | | 净利润 (亿元) | 862.28 | 823.20 | 835.07 | 869.49 | 908.63 | | 毛利率 (%) | 91.9 | 91.2 | 90.5 | 90.7 | 91.0 | | 净利率 (%) | 50.5 | 48.8 | 48.0 | 48.1 | 48.1 | | ROE (%) | 36.9 | 33.6 | 28.4 | 25.0 | 22.4 | | EPS (元) | 68.86 | 65.74 | 66.68 | 69.43 | 72.56 | | P/E | 19.2 | 20.1 | 19.8 | 19.1 | 18.2 | | P/B | 7.1 | 6.8 | 5.7 | 4.8 | 4.1 | ## 投资建议 - **评级**：强烈推荐 - **理由**：以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化转型契机和改革窗口期，推动“全面向C”战略，提振市场信心，稳住市场基本盘，展现企业发展韧性。 ## 附注 - **图表说明**： - 图1：2021Q1-2026Q1 单季营业收入及同比增速。 - 图2：2021Q1-2026Q1 单季归母净利润及同比增速。 - 图3：2021Q1-2026Q1 单季毛利率走势。 - 图4：2021Q1-2026Q1 单季销售费用率和管理费用率趋势。 - 图5：2021Q1-2026Q1 单季净利率走势。 - 图6：2021Q1-2026Q1 单季合同负债及直销占比变化。 - 图7：2025年飞天茅台（散）批发价走势。 - 图8：2021Q1-2026Q1 单季销售商品现金流入及营业总收入对比。 - **风险等级**：R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。 - **分析师声明**： - 本报告由分析师陈文倩撰写，其薪酬与报告内容无直接或间接关联。 - 报告内容反映分析师当日判断，可能不一致或有不同结论。 - **免责声明**： - 本报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - **联系我们**： - 诚通证券股份有限公司研究所 - 地址：北京市朝阳区东三环路27号楼12层 - 邮编：100020 - 公司网址：http://www.cctgsc.com.cn/