20260520-诚通证券-贵州茅台-600519.SH-2025年年报及2026年一季报点评_顺势出清舒缓压力巩固优势稳健前行_7页_970kb

贵州茅台 2025 年年报及 2026 年一季报总结

核心内容

贵州茅台在2025年经历了营收和净利润的下降，但在2026年第一季度实现了收入和利润的恢复性增长。公司通过一系列主动调控措施，有效稳定了市场，同时推动了市场化改革，以更好地应对市场需求变化。

主要观点

• 2025年业绩表现：

  • 全年营收为1688.38亿元，同比下降1.21%。
  • 净利润为823.20亿元，同比下降4.53%。
  • 第四季度营收和净利润大幅下滑，分别下降19.35%和30.34%。
  • 毛利率下降0.75个百分点至91.18%。
  • 经营活动现金流净额下降33.46%至615.22亿元，显示渠道库存去化进入深水区。

• 2026年第一季度表现：

  • 营收同比增长6.34%，达547.03亿元。
  • 归母净利润同比增长1.47%，达272.43亿元。
  • 毛利率下降2.21个百分点至89.76%。
  • 销售费用率小幅上升，管理费用率下降。
  • 净利率下降2.67个百分点至52.22%。

• 市场调控与改革：

  • 公司在2025年12月停止向渠道分销产品，以稳定市场价格和渠道库存。
  • 2026年启动市场化改革“元年”，推出“i茅台”平台、多元化销售模式（自售+经销+代售）及以市场为导向的定价机制。
  • 代售模式是推进“全面向C”战略的重要举措，已试点落地，寄售模式仍需进一步观察。

• 产品与价格调整：

  • 2026年3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的销售合同价和自营体系零售价分别上调至1269元/瓶和1539元/瓶。
  • 2026年第一季度末推出代售产品，涵盖除飞天茅台外的其他主要产品。

• 渠道建设：

  • 构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的布局。
  • 推动线上与线下融合转型，提升效率和触达能力，优化转化和服务体验。

关键信息

• 投资者回报：

  • 2024-2026年现金分红规划为不低于净利润的75%。
  • 2025年股东回报总额达650.33亿元，创历史新高。
  • 首次股票回购60亿元并完成注销，启动第二轮回购计划（最高30亿元）。

• 盈利预测与估值：

  • 2026-2028年营业收入预计分别为1740亿元、1808亿元、1888亿元，同比增速分别为3.1%、3.9%、4.4%。
  • 净利润预计分别为835亿元、869亿元、909亿元，对应EPS分别为66.68元、69.43元、72.56元。
  • 当前PE为20倍，预计2026-2028年PE分别为19.8倍、19.1倍、18.2倍。

• 风险提示：

  • 消费信心不足、商务消费持续低迷、高端白酒销量萎缩、中端白酒竞争加剧、经营成本费用增加、财税政策改革、食品安全风险等。

财务指标概览

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化转型契机和改革窗口期，推动“全面向C”战略，提振市场信心，稳住市场基本盘，展现企业发展韧性。

附注

• 图表说明：

  • 图1：2021Q1-2026Q1 单季营业收入及同比增速。
  • 图2：2021Q1-2026Q1 单季归母净利润及同比增速。
  • 图3：2021Q1-2026Q1 单季毛利率走势。
  • 图4：2021Q1-2026Q1 单季销售费用率和管理费用率趋势。
  • 图5：2021Q1-2026Q1 单季净利率走势。
  • 图6：2021Q1-2026Q1 单季合同负债及直销占比变化。
  • 图7：2025年飞天茅台（散）批发价走势。
  • 图8：2021Q1-2026Q1 单季销售商品现金流入及营业总收入对比。

• 风险等级：R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

• 分析师声明：

  • 本报告由分析师陈文倩撰写，其薪酬与报告内容无直接或间接关联。
  • 报告内容反映分析师当日判断，可能不一致或有不同结论。

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