> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 361度26H1总结 ## 核心内容概述 361度在2026年上半年（26H1）实现了持续稳健增长，展现出较强的市场适应能力和运营效率。公司整体收入、毛利率、净利润及现金流均保持增长态势，尤其在电商和线下门店升级方面表现突出。同时，国际业务增长显著，新任执行总裁的加入为公司国际化战略注入了新的活力。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 收入与利润增长 - **26H1收入**：61.6亿元，同比增长8.0%。 - **毛利率**：41.8%，同比提升0.3个百分点。 - **归母净利润**：9.3亿元，同比增长8.0%。 - **经营性现金流**：同比增长16.8%至6.1亿元。 - **分红比例**：保持45%，体现公司对股东回报的重视。 ### 门店升级与扩张 - **成人装业务**： - 鞋服合计收入45.3亿元，同比增长8.6%。 - 鞋类收入27.2亿元，同比增长5.7%。 - 服装收入18.1亿元，同比增长13.2%。 - 门店数量：5076家，其中超品店152家，占比提升。 - 单店面积：提升至181平方米，最新第十代店和第九代店占比达74.9%。 - **儿童业务**： - 收入13.2亿元，同比增长6.9%，占集团收入21%。 - 鞋类收入8.0亿元，同比增长11.7%。 - 服装收入5.2亿元，同比增长0.5%。 - 门店数量：2202家，其中超品店35家，单店面积提升至131平方米。 - 最新五代店落地409家。 ### 超品店建设 - **超品店净开数量**：26年上半年新增83家，总数达188家。 - **特点**：千平空间、全场景品类覆盖、一站式自助购齐模式。 - **目标**：通过门店形象升级和大店面积提升，带动线下渠道后续增长。 ### 电商表现 - **电商收入**：19.9亿元，同比增长9.5%，占集团收入32%。 - **优势**：专供品策略突出，精准捕捉网球、羽毛球、匹克球等新兴运动热点。 - **渠道拓展**：实体门店同时入驻抖音、美团、官网、京东、淘宝等平台，提升店效。 ### 国际业务增长 - **国际零售流水**：同比增长超80%。 - **跨境电商销售流水**：同比增长超140%。 - **销售网点**：达1167个，覆盖美洲、欧洲及一带一路地区。 - **新任执行总裁**：门立俊先生上任，拥有丰富国际运动品牌管理经验，预计助力公司国际化布局与全渠道升级。 --- ## 盈利预测与估值 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE倍数（X） | |------------|------------------|--------------------|------------| | 2025 | 111.46 | 13.09 | 6.89 | | 2026E | 120.18 | 14.42 | 6.25 | | 2027E | 129.06 | 15.84 | 5.69 | | 2028E | 138.50 | 17.26 | 5.22 | - **收入增速**：预计2026-2028年收入年复合增长率约为7.8%-7.3%。 - **净利润增速**：预计2026-2028年归母净利润年复合增长率约为10.1%-9.0%。 - **估值趋势**：PE倍数逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期趋于理性。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司成长性、估值水平及分红吸引力。 --- ## 风险提示 - **消费风潮变化**：可能影响市场需求。 - **运动市场竞争加剧**：行业竞争压力可能上升。 --- ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|----------|----------|----------|----------| | 流动资产 | 12,827 | 13,766 | 14,742 | 15,761 | | 现金 | 4,094 | 4,443 | 4,817 | 5,131 | | 应收账款 | 4,736 | 4,972 | 5,251 | 5,712 | | 存货 | 2,066 | 2,322 | 2,544 | 2,680 | | 资产总计 | 14,411 | 15,410 | 16,444 | 17,522 | | 流动负债 | 3,836 | 4,098 | 4,306 | 4,477 | | 负债合计 | 3,861 | 4,126 | 4,336 | 4,510 | | 归属母公司 | 10,078 | 10,782 | 11,575 | 12,446 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|----------|----------|----------|----------| | 经营活动现金流 | 815 | 1,138 | 1,210 | 1,211 | | 投资活动现金流 | -369 | -266 | -259 | -263 | | 筹资活动现金流 | -608 | -524 | -577 | -633 | | 现金净增加额 | -160 | 349 | 374 | 315 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入 | 11,146 | 12,018 | 12,906 | 13,850 | | 毛利润 | 4,629 | 4,998 | 5,364 | 5,753 | | 归母净利润 | 1,309 | 1,442 | 1,584 | 1,726 | | EBITDA | 1,893 | 2,024 | 2,216 | 2,409 | --- ## 财务比率（单位：百万元） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------| | 毛利率 | 41.53% | 41.59% | 41.56% | 41.54% | | 净利率 | 12.00% | 12.25% | 12.51% | 12.70% | | ROE | 12.85% | 13.21% | 13.54% | 13.74% | | ROIC | 20.18% | 20.90% | 21.39% | 21.70% | | 资产负债率 | 26.79% | 26.77% | 26.37% | 25.74% | | 净负债比率 | -35.97% | -36.72% | -37.30% | -37.13% | | 流动比率 | 3.34 | 3.36 | 3.42 | 3.52 | | 速动比率 | 2.81 | 2.79 | 2.83 | 2.92 | | 总资产周转率 | 0.80 | 0.81 | 0.81 | 0.82 | | 应收账款周转率 | 2.47 | 2.50 | 2.55 | 2.55 | | 应付账款周转率 | 4.94 | 5.00 | 4.80 | 4.80 | --- ## 每股指标（元） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------| | 每股收益 | 0.63 | 0.70 | 0.77 | 0.83 | | 每股经营现金 | 0.39 | 0.55 | 0.59 | 0.59 | | 每股净资产 | 4.87 | 5.21 | 5.60 | 6.02 | --- ## 估值比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------| | P/E | 6.89 | 6.25 | 5.69 | 5.22 | | P/B | 0.89 | 0.84 | 0.78 | 0.72 | | EV/EBITDA | 4.64 | 4.30 | 3.85 | 3.49 | --- ## 股票投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10% ~ +20%； - **中性**：-10% ~ +10%； - **减持**：-10% 以下。 --- ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10% ~ +10%； - **看淡**：-10% 以下。 --- ## 基本数据 | 项目 | 数值 | |--------------|--------------| | 收盘价 | HK$4.80 | | 总市值 | 10,415.71百万港元 | | 总股本 | 2,167.68百万股 | --- ## 股票走势图  --- ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，内容基于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告信息，本报告不构成投资建议，也不承担相关法律责任。