> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新耗材有望迎来业绩估值双修复总结 ## 核心内容 医疗耗材行业在2026年一季度展现出业绩修复的积极信号，尤其是在高值耗材领域，如介入/植入、骨科、医用再生材料等，企业营收和利润均有不同程度的改善。低值耗材受益于海外库存消化，出口回暖带动业绩边际改善。行业整体面临集采降价、渠道去库存、合规整顿等多重压力，但随着政策逐步温和化，行业盈利底部已确认，估值处于历史低位，市场对板块的底部反转预期升温。 ## 主要观点 - **业绩分化明显**：医疗耗材板块内部呈现明显的业绩分化，部分细分领域如介入/植入、骨科、神经外科修补等表现亮眼，而其他领域如疫苗、体外诊断、血液制品等仍承压。 - **集采风险出清**：骨科、冠脉支架等主要品类已度过集采最艰难的阶段，价格体系基本重塑，业绩修复通道全面开启。 - **创新与商业化能力提升**：具备创新研发能力与商业化能力的头部企业，如惠泰医疗、微电生理、威高骨科、迈普医学等，表现出较强的盈利韧性。 - **估值修复窗口开启**：在政策压力边际缓和、业绩逐步改善、行业成长空间明确的背景下，医疗耗材板块迎来业绩与估值的双重修复机会。 ## 关键信息 ### 1. 医疗耗材行业表现 - 2026年一季度医疗耗材板块整体营收保持增长，成为医药生物三级子行业中为数不多的双增领域。 - 行业毛利率与净利率均呈现边际改善趋势，部分企业毛利率和净利率已恢复至集采前水平。 - 高值耗材企业如介入/植入、骨科、电生理等具备较强的刚需属性，业绩相对稳健。 ### 2. 介入/植入耗材 - 心脑血管介入与植入耗材临床刚需性强，手术渗透率低，中长期成长空间明确。 - A股介入/植入企业如心脉医疗、惠泰医疗、赛诺医疗、佰仁医疗等2025年及2026Q1业绩均实现增长，其中赛诺医疗和佰仁医疗增长显著。 - 企业毛利率和净利率稳中有升，管理费用率和销售费用率下降，反映集采后费用控制能力增强。 ### 3. 骨科耗材 - 骨科耗材行业已度过集采阵痛期，主要品类价格体系基本重塑，业绩全面复苏。 - 头部企业如威高骨科、大博医疗、春立医疗、三友医疗等2025年营收和利润均实现增长。 - 毛利率和净利率呈现企稳回升趋势，销售费用率下降反映行业竞争格局重塑。 ### 4. 医用再生材料 - 神经外科修补赛道受益于手术渗透率提升和集采以量补价逻辑，业绩表现较好。 - 部分企业如迈普医学、康拓医疗等在2025年及2026Q1实现业绩增长，但整体行业仍面临价格压力与市场竞争。 ### 5. 低值耗材 - 低值耗材行业经历2023-2024年的深度调整后，2026年一季度呈现边际改善。 - 海外订单回暖及产品结构优化是主要驱动力，部分企业如华兰股份、蓝帆医疗等表现突出。 ### 6. 高值耗材其他细分领域 - 电生理赛道表现亮眼，微电生理连续多年营收增长，2025年及2026Q1仍保持增长，且利润率有所改善。 - 眼科、内窥镜、血液净化等赛道则受集采、医保支付政策调整及竞争加剧影响，业绩承压。 ## 投资建议 - **介入/植入/电生理耗材**：关注具备创新研发能力和商业化能力的头部企业，如惠泰医疗、微电生理等。 - **骨科耗材**：推荐基本面改善明确、海内外市场增长突出的国产龙头厂商，如威高骨科、大博医疗等。 - **医用再生材料**：关注神经外科修补赛道中业绩确定性较高的企业，如迈普医学等。 - **低值耗材**：重点关注处于涨价周期、海外渠道完善的头部企业。 ## 风险提示 - **政策不确定性**：集采规则及医保控费政策可能对行业盈利能力产生持续影响。 - **新产品集采降价**：新产品若进入集采目录，可能面临降价压力。 - **业绩修复不及预期**：部分企业可能因市场环境变化或产品结构调整导致业绩改善不及预期。 ## 行业趋势与前景 - 随着集采规则的优化，行业逐步从唯低价论转向重质量、稳价格，企业盈利空间逐步打开。 - 国内老龄化趋势和国产替代深化为行业提供了长期增长动力。 - 未来，具备技术创新能力和规模化生产能力的企业将在行业中占据主导地位。