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报告摘要

百普赛斯 (301080.SZ) 2025年业绩总结

核心内容

百普赛斯在2025年实现了显著的营收增长和盈利能力提升，全年营收达到8.38亿元，同比增长29.9%，归母净利润为1.66亿元，同比增长33.7%。公司整体毛利率保持平稳，净利率有所提升，费用率整体改善，显示出良好的运营效率。

主要观点

全年业绩表现
- 营收：8.38亿元，同比增长29.9%
- 归母净利润：1.66亿元，同比增长33.7%
- 扣非归母净利润：1.56亿元，同比增长31.0%
- 毛利率：91.2%，同比提升0.2个百分点
- 净利率：19.8%，同比提升0.6个百分点
- 期间费用率：64.1%，同比下降1.5个百分点
季度表现
- 2025Q1: 营收1.86亿元 (+27.7%)，归母净利润0.41亿元 (+32.3%)
- 2025Q2: 营收2.01亿元 (+30.9%)，归母净利润0.43亿元 (+6.5%)
- 2025Q3: 营收2.26亿元 (+37.5%)，归母净利润0.49亿元 (+12.5%)
- 2025Q4: 营收2.25亿元 (+24.0%)，归母净利润0.33亿元 (+31.8%)
业务板块贡献
- 重组蛋白：全年收入6.79亿元，同比增长26.7%，占总收入81%，毛利率93.1%，同比提升0.4个百分点
- 抗体、试剂盒及其他试剂：全年收入1.28亿元，同比增长59.8%，占总收入15%，毛利率88.9%，同比下降0.8个百分点
区域收入分布
- 海外收入：全年5.34亿元，同比增长24.7%，占总收入64%
- 国内收入：全年3.04亿元，同比增长40.4%，占总收入36%
投资建议
- 公司维持“优于大市”评级
- 预计2026-2028年营收分别为10.65/12.88/15.01亿元
- 预计2026-2028年归母净利润分别为2.46/3.12/3.68亿元
- 对应PE分别为32/25/21倍

关键信息

增长驱动：国内市场需求改善和海外收入高增长是主要驱动力
产品优势：重组蛋白是核心收入来源，产品质量高，技术壁垒强
全球化布局：加速全球化战略，海外业务持续扩张
研发拓展：围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类
财务指标：
- 2025年ROE为6.23%
- 2025年EV/EBITDA为34.5倍
- 2025年市净率（PB）为2.91倍
- 2025年每股收益为0.99元

风险提示

新产品研发不及预期
市场竞争加剧

盈利预测与财务指标对比

年度	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	PE（倍）
2024	6.45	19%	1.24	-19%	44.9
2025	8.38	30%	1.66	33.7%	46.8
2026E	10.65	27%	2.46	48.6%	31.5
2027E	12.88	21%	3.12	26.9%	24.8
2028E	15.01	17%	3.68	17.8%	21.0

可比公司估值对比

公司	2025A股价	2025A总市值（亿元）	2025A PE	2026E PE	2027E PE	2028E PE
药康生物	19.40	80	48	44	48	42
奥浦迈	52.73	73	134	66	48	42

财务预测与关键指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	91%	91%	91%	91%	91%
EBIT Margin	16%	22%	27%	28%	28%
ROE	4.73%	6.23%	9%	11%	12%
P/E	44.9	46.8	31.5	24.8	21.0
P/B	2.1	2.9	2.8	2.7	2.6
EV/EBITDA	44.5	34.5	23.8	19.3	17.1

现金流量分析

年度	经营活动现金流（亿元）	投资活动现金流（亿元）	融资活动现金流（亿元）
2024	0.87	0.01	-0.185
2025	-0.182	-0.470	-0.289
2026E	0.387	-0.152	-0.143
2027E	0.360	-0.102	-0.211
2028E	0.440	-0.052	-0.256

总结

百普赛斯在2025年实现了显著的营收和利润增长，受益于国内市场需求改善和海外业务的扩张。重组蛋白作为核心业务，贡献了主要收入，毛利率稳定提升。公司积极拓展GMP级别产品，强化在细胞基因治疗领域的布局，同时持续优化费用结构，提升净利率。未来三年，公司预计保持稳健增长，PE逐步下降，估值逐步合理化，维持“优于大市”评级。然而，仍需关注新产品研发及市场竞争的风险。

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