> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国科军工（688543）2025年业绩总结与投资分析 ## 核心内容 国科军工在2025年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，其中外销产品收入增长显著，成为业绩提升的主要驱动力。公司专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品以及弹药装备的研发与生产，在小口径防空反导弹药等细分领域具备国内先进水平，技术壁垒较高。此外，公司积极拓展民品市场，开展炮射防雹增雨弹业务，推动多元化发展。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收14.10亿元，同比增长17.09%；归母净利润2.47亿元，同比增长24.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长24.42%。其中，第四季度营收和归母净利润分别增长44.14%和109.43%，显示出订单交付节奏与盈利能力的显著提升。 - **外销增长**：外销产品收入达3.02亿元，同比增长484.38%，表明公司军贸订单实现突破，成功拓展国际市场，打开了新的成长空间。 - **毛利率变化**：整体毛利率为33.78%，同比下降0.63个百分点，主要由于低毛利军贸业务增长带来的结构性影响。 - **现金流改善**：经营活动现金流量净额达4.62亿元，较上年同期显著改善，反映公司业务增长与货款回笼情况良好。 - **研发投入**：研发费用同比增长29.93%，研发费用率达8.40%，公司持续加大研发投入，聚焦武器系统、智能弹药、无人作战平台等领域，提升核心竞争力。 - **客户拓展**：公司巩固原有客户合作，拓宽客户范围，尤其是航天经纬公司军贸业务实现历史性突破，与高校合作设立新公司，强化产业链布局与技术壁垒。 - **投资建议**：基于公司行业地位及未来发展前景，维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为16.99亿元、20.58亿元和25.53亿元，归母净利润分别为2.91亿元、3.50亿元和4.35亿元，EPS分别为1.39元、1.67元和2.08元。 - **风险提示**：包括军品交付不及预期、军工客户采购需求波动、军贸业务拓展节奏、民品市场拓展持续性等。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 10.40 | 12.04 | 14.10 | 16.99 | 20.58 | 25.53 | | 归母净利润（亿元） | 1.41 | 1.99 | 2.47 | 2.91 | 3.50 | 4.35 | | 毛利率（%） | 34.42 | 33.78 | 35.58 | 35.38 | 35.84 | 35.84 | | 净利率（%） | 14.05 | 17.61 | 17.61 | 17.61 | 17.61 | 17.61 | | 市盈率（PE） | 72.44 | 58.38 | 49.49 | 41.16 | 33.13 | 29.13 | | 市净率（PB） | 6.32 | 5.96 | 5.65 | 5.31 | 4.94 | 4.54 | | 净资产收益率（ROE） | 8.72 | 10.21 | 11.41 | 12.90 | 14.92 | 16.92 | ### 业务板块表现 | 子公司 | 主要业务 | 营收（亿元） | 同比变化 | 净利润（亿元） | |--------|----------|----------------|------------|----------------| | 先锋公司 | 弹药装备 | 4.83 | +41.17% | 0.58 | | 九江国科 | 弹药装备 | 2.96 | +1.61% | 0.46 | | 星火军工 | 引信及智能控制装备 | 1.21 | +253.63% | 0.18 | | 新明机械 | 引信及智能控制装备、导弹安全与控制模块 | 1.40 | -37.45% | 0.13 | | 航天经纬 | 固体发动机动力模块 | 4.55 | +20.85% | 1.31 | ### 业务增长亮点 - **军贸业务突破**：航天经纬公司签署4.66亿元军贸产品发动机装药合同，合同履行至2026年12月25日，对2026年收入和利润有较强确定性。 - **产能提升**：经纬公司实现30%生产能力提升，为后续订单履约提供保障。 - **技术发展**：公司持续推进动力模块扩能项目，构建多层次、宽领域的技术研发体系，实现多项技术进展。 - **股权激励**：公司实施股权激励计划，激发员工积极性，提升管理效率，绑定股东与核心团队利益。 ## 投资评级 - **公司评级**：买入 - **行业评级**：增持 ## 总结 国科军工凭借军贸业务的突破、产能的提升以及研发投入的加大，实现了2025年业绩的显著增长。公司在导弹动力模块和弹药装备领域具备较强的技术优势和市场地位，未来有望在订单修复、军贸扩张及产能提升等多重因素推动下持续增长。公司积极拓展民品市场，并通过股权激励、股份回购等手段提升市场信心，构建长期发展动力。