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报告摘要

国金策略牟一凌 | 积极的防御总结

核心内容

本文为国金策略团队牟一凌撰写的市场分析报告，主要围绕当前A股及全球科技股市场大幅调整的原因、市场趋势的判断以及投资策略建议展开。报告指出，近期市场的下跌主要由交易端去杠杆引发，同时全球金融化扩张进程放缓加剧了市场波动。在基本面尚未出现明显恶化的情况下，科技股的调整更多是交易性波动，但需警惕基本面见顶的可能性。基于当前市场环境，报告建议采取“积极的防御”策略，以应对潜在的市场风险。

主要观点

市场下跌的直接诱因
- 今日A股市场大幅下跌，科技股领跌，科创50指数下跌3.4%。
- 日韩股市同步下挫，日经225指数下跌1.9%，韩国KOSPI指数下跌近9%。
- 海外交易端去杠杆是市场调整的直接原因，A股市场也间接受到影响。
- 两融余额下降，融资买入额占比降至年内低点，期权市场隐含波动率与实际波动率差距扩大，均反映杠杆资金撤离。
全球金融化扩张受阻
- 自4月以来，全球主要金融资产占M2的比重下降，从91.6%降至88.6%，接近历史均值。
- 新任美联储主席沃什对过去美联储推动政府资产负债表扩张的政策持批评态度，意味着此前推动金融资产上涨的机制可能已失效。
- 海外市场出现分化，AI链等新兴领域可能成为未来流动性争夺的新焦点。
科技股调整与基本面的关系
- 当前科技股调整更类似于2015年移动互联网、2021年核心资产及新能源行业的下跌，主要由交易性波动引发。
- 历史经验表明，交易性波动后的市场通常会出现反弹，但若基本面出现恶化（如Token消耗量、半导体出货量增速放缓），则可能进入“滞胀”阶段。
- AI产业基本面相对稳健，Token价格与使用量近期企稳回升，预计1-2个月内可能迎来反弹。
投资策略建议
- 市场不支持直接的高低切换，需谨慎对待AI相关投资链条。
- 积极防御是主思路，建议配置以下方向：
  - 能源板块：受益于中国制造业流量，煤炭+电力组合具备绝对收益潜力，石油石化板块迎来估值修复。
  - 科技领域：控制仓位，提高锐度，重点布局半导体/AI材料、半导体设备与制造。
  - 新兴市场：在高实际利率压制下，可考虑左侧布局，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。