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完美世界（002624.SZ）投资分析总结

核心内容

完美世界（002624.SZ）近期发布了一份投资信息更新报告，维持“买入”投资评级，重点分析了其2025年及2026年一季度的业绩表现，并对《异环》游戏的未来发展充满信心。公司业绩稳步增长，主要得益于新游上线、海外拓展及资产减值损失减少。此外，公司对《异环》的商业化推进及内容更新持乐观态度，认为其差异化发展策略将驱动业绩进一步增长。

主要观点

2025年业绩表现

• 营收：实现66.6亿元，同比增长20%。
• 归母净利润：7.31亿元，同比扭亏。
• 扣非归母净利润：5.64亿元，同比扭亏。
• 毛利率：60.3%，同比提升2.4个百分点，主要受益于高毛利游戏收入占比增加。
• 净利率：10.4%，同比提升35.5个百分点。
• 分业务增长：
  • 游戏收入：57.11亿元，同比增长10%。
  • 影视收入：9.21亿元，同比增长163%，经营性利润扭亏为盈。

2026Q1业绩表现

• 营收：11.71亿元，同比下降42%。
• 归母净利润：1.03亿元，同比下降66%。
• 扣非归母净利润：0.61亿元，同比下降62%。
• 毛利率：66.7%，同比提升14.4个百分点，主要因高毛利游戏收入占比增加。
• 净利率：8.7%，同比下降6.7个百分点。

关键信息

《异环》游戏表现

• 预约量：全渠道预约量超过3500万。
• 上线时间：2026年4月23日国服公测，4月29日海外上线。
• 市场反响：预下载阶段登顶iOS游戏免费榜，上线后稳居内地iOS游戏免费榜前3，畅销榜最高第11。
• 技术优势：采用UE5.6引擎，PC端表现更优，PC端无渠道分成，可能带来更高的流水。
• 未来展望：看好其后续版本更新及活动节点带来的增长机会。

财务预测

• 2026-2028年归母净利润：16.90/22.24/25.09亿元（前值28.18/39.93）。
• 当前PE：2026-2028年PE分别为19.6/14.9/13.2倍。
• 财务指标预测：
  • 毛利率：预计2026年为68.0%，2027年为69.5%，2028年为68.6%。
  • 净利率：预计2026年为18.5%，2027年为22.0%，2028年为23.2%。
  • ROE：预计2026年为22.3%，2027年为22.7%，2028年为20.2%。
  • 每股收益（EPS）：预计2026年为0.87元，2027年为1.15元，2028年为1.29元。

资产负债表趋势

• 总资产：预计2026年为12,656亿元，2028年为16,963亿元。
• 负债合计：预计2026年为3,802亿元，2028年为3,962亿元。
• 资产负债率：预计2026年为30.0%，2028年为23.4%。
• 流动比率：预计2026年为2.5，2028年为3.7。
• 速动比率：预计2026年为1.7，2028年为2.8。

风险提示

• 新游上线时间或流水表现不及预期。
• 影视业务可能面临资产减值风险。

估值方法与说明

• 估值指标：P/E（2026-2028年分别为19.6/14.9/13.2倍），P/B（2026-2028年分别为3.8/3.1/2.6倍），EV/EBITDA（2026-2028年分别为10.6/7.6/7.2倍）。
• 估值局限性：本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 风险等级：R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

分析师承诺

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于合理假设，分析结果可能因不同假设而有所差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，投资者应自主决策并自行承担风险。

结论

完美世界（002624.SZ）凭借《异环》游戏的优异表现及未来版本更新和商业化推进的潜力，维持“买入”评级。尽管2026Q1业绩有所下滑，但主要由于前期投入及资产处置收益影响，长期来看，公司业绩增长动能强劲，具备良好的投资前景。