> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水羊股份（300740.SZ）信息更新报告总结 ## 核心内容概述 水羊股份（300740.SZ）作为一家专注于美妆行业的公司，正经历从传统大众品牌向高端品牌转型的关键阶段。2026年半年报显示，公司营收25.1亿元，同比增长0.4%，但归母净利同比下滑29.4%，主要由于加大高端品牌投入及战略性收缩大众品牌所致。尽管短期业绩承压，但公司通过优化品牌结构和提升运营效率，展现出长期增长的潜力。 ## 主要观点 - **品牌结构优化**：公司持续强化高端品牌布局，提升自有品牌占比，2026H1自有品牌营收达11.5亿元，占总收入的45.75%，同比提升3.64个百分点。这一调整显著改善了毛利率，2026H1毛利率为69.3%，同比提升4.08个百分点。 - **全球化战略推进**：公司加快全球线下布局，2026H1在美国市场已开设9家高端酒店及SPA门店，品牌全球网点总数达600余家。同时，公司积极拓展免税渠道，与SKP、DFS等亚洲高奢零售商合作，进一步提升品牌国际影响力。 - **费用投入增加**：2026H1销售费用率同比上升3.97个百分点至52.9%，主要由于高端品牌建设、新品宣发及全球化拓展所需。研发费用率也同比上升0.32个百分点至2.1%，显示公司对产品创新的重视。 - **盈利能力逐步修复**：尽管2026H1净利润下滑，但预计2026-2028年归母净利润将实现显著增长，分别为2.2/2.9/3.6亿元，同比增速分别为47.8%/30.4%/24.9%。公司PE估值从40.8倍逐步降至25.1倍，反映市场对其未来增长的信心。 - **现金流管理优化**：2026H1经营性现金流为2.1亿元，同比增长24%，得益于应收账款、应付账款及营运资本管理效率的提升。 ## 关键财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 4237 | 4977 | 5726 | 6485 | 7246 | | 归母净利润(百万元) | 110 | 148 | 219 | 286 | 357 | | 毛利率(%) | 63.0 | 65.5 | 66.3 | 66.6 | 67.0 | | 净利率(%) | 2.6 | 3.0 | 3.8 | 4.4 | 4.9 | | ROE(%) | 5.3 | 6.6 | 9.0 | 10.6 | 11.7 | | EPS(元) | 0.28 | 0.38 | 0.56 | 0.73 | 0.91 | | P/E(倍) | 81.4 | 60.4 | 40.8 | 31.3 | 25.1 | | P/B(倍) | 4.5 | 4.1 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 收购品牌培育不及预期 - 新产品研发进展不及预期 ## 投资评级 - **评级：买入（维持）** - **说明：预计相对强于市场表现20%以上** ## 财务摘要 - **2026H1**：营收25.1亿元，yoy+0.4%；归母净利8710万元，yoy-29.4%；扣非归母净利8327万元，yoy-31%。 - **2026Q2**：营收13亿元，yoy-7.2%；归母净利5239万元，yoy-35.6%；扣非归母净利4796万元，yoy-39.6%。 - **经营性现金流**：2026H1为2.1亿元，yoy+24%。 - **费用结构**： - 销售费用率：52.9%（yoy+3.97%） - 研发费用率：2.1%（yoy+0.32%） - 管理费用率：5.7%（yoy+0.49%） - 财务费用率：1.3%（yoy-0.27%） ## 估值与盈利预测 - 公司预计未来三年归母净利润将稳步增长，2026-2028年分别为2.2/2.9/3.6亿元，增速分别为47.8%/30.4%/24.9%。 - 估值方面，P/E从2024年的81.4倍逐步下降至2028年的25.1倍，反映市场对其成长性的认可。 ## 品牌战略调整 - **自有品牌**：2026H1营收11.5亿元，yoy+10.6%，毛利率78.8%，yoy+1.98%。 - **高端品牌**： - EDB：超级CP组合稳增长，线下门店扩展至30余家，预计2026年中国区拓展至40-45家。 - PA：2026H1推出5款新品，预计2027年品牌全面升级。 - RV：全球高奢布局深化，拓展免税渠道，北美市场增加SPA渠道。 ## 品牌矩阵调整 - **大众品牌**：战略性收缩市场投入，减少亏损，以聚焦高端品牌发展。 ## 总结 水羊股份正通过加大高端品牌投入、优化品牌结构和推进全球化布局，逐步实现从大众市场向高奢市场的转型。虽然短期业绩受到费用投入增加的影响，但公司长期增长潜力显著，预计未来三年归母净利润将保持较快增速。当前PE估值合理，市场对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。