工程机械深度报告_出海持续提速_看好工程机械板块业绩长虹_27页_1mb

工程机械深度报告总结

核心内容

工程机械板块在2025年展现出强劲的业绩增长态势，内外需求共振推动板块进入上行周期。随着海外业务的持续扩张，主机厂的海外收入占比中枢提升，海外利润贡献显著增强。同时，国内市场需求逐步触底反弹，更新周期带动内需修复。整体来看，板块盈利能力提升，估值中枢上移，未来增长潜力可期。

主要观点

• 业绩持续兑现：2025年1-3季度，主机厂营收与净利润均实现增长，出口业务成为利润增长的重要驱动力。
• 海外收入占比提升：2025年上半年，主要主机厂海外收入占比均超过45%，三一重工更是达到60%以上，海外业务对整体利润贡献显著。
• 毛利率与净利率改善：海外毛利率普遍高于国内市场，且净利率波动率下降，盈利能力增强。
• 全球竞争力提升：中国工程机械企业在全球化布局和产品力提升方面取得显著进展，逐步缩小与外资企业的差距。
• 电动化与智能化转型：三一、徐工等企业积极推进电动化和智能化，提升产品附加值和市场竞争力。
• 风险提示：海外市场拓展、汇率波动及地缘政治等因素可能对板块增长产生影响。

关键信息

1. 2025年Q1-3主机厂业绩表现

2. 海外市场表现

• 2025年出口增速最快的市场：非洲市场以50.5%的增速成为最大增长点，出口占比接近15%。
• 主要主机厂海外收入增长：
  • 三一：264.9亿元，同比+11.6%
  • 徐工：255.5亿元，同比+16.6%
  • 中联：138.2亿元，同比+14.7%
  • 柳工：85.2亿元，同比+10.5%

3. 海外收入占比与利润占比

• 三一：海外收入占比达64%，海外利润占比接近80%。
• 徐工：海外收入占比接近50%，海外利润占比逐步提升。
• 中联：海外收入占比达58.6%，海外利润贡献显著。
• 柳工：海外收入占比46.9%，对整体业绩增厚明显。

4. 出海对盈利能力的影响

• 海外毛利率普遍高于国内市场，且趋势趋于稳定。
• 三一、徐工、中联、柳工等主机厂的海外业务对整体净利率提升有显著贡献。
• 海外业务的稳定性有助于降低整体业绩波动性。

5. 产品结构与市场拓展

• 工程机械产品销量与出口：
  • 挖掘机：2025年总销量235,257台，出口116,739台，同比+16%
  • 装载机：总销量128,067台，出口61,737台，同比+14.6%
  • 履带起重机：总销量3,415台，出口2,324台，同比+28.9%
  • 高空作业平台：总销量165,171台，出口101,285台，同比-16%

6. 全球化布局

• 三一：全球布局包括8大海外大区、32个国区，37个制造基地，覆盖190多个国家和地区。
• 徐工：拥有50多家海外子公司、300多个海外经销商，产品覆盖全球主要市场。
• 中联：海外业务持续增长，非洲市场增速超157%，海外收入占比达58.6%。
• 柳工：海外收入占比46.9%，海外业务持续扩张。

7. 研发投入与产品力提升

• 三一：研发费用逐步收窄，从2022年的69亿元降至2025年的50亿元，重点投入新机型、新技术、电动化及智能化。
• 电动化产品：2025年三一电动化产品收入达86.4亿元，同比增长115%，占比接近10%。

8. 投资建议

• 重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等主机厂，以及零部件龙头恒立液压。
• 零部件企业：恒立液压受益于主机厂出海，油缸、泵阀、马达等产品配套全球头部主机厂，业绩持续增长。

9. 风险提示

• 海外市场拓展不及预期：地缘政治、贸易壁垒可能影响出口增长。
• 汇率波动：人民币对美元升值可能对利润产生短期扰动。
• 原材料成本变动：原材料价格波动可能影响成本结构。
• 地缘政治影响：局部冲突可能阶段性影响市场需求。

结论

工程机械板块正从传统的周期性行业向全球化、智能化、电动化方向转型。随着海外市场持续拓展和国内需求修复，板块整体盈利能力与估值中枢有望持续上行。三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等主机厂及恒立液压等零部件企业作为核心受益者，具备长期投资价值。然而，需关注海外拓展、汇率波动及地缘政治等潜在风险。