> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工程机械深度报告总结 ## 核心内容 工程机械板块在2025年展现出强劲的业绩增长态势，内外需求共振推动板块进入上行周期。随着海外业务的持续扩张，主机厂的海外收入占比中枢提升，海外利润贡献显著增强。同时，国内市场需求逐步触底反弹，更新周期带动内需修复。整体来看，板块盈利能力提升，估值中枢上移，未来增长潜力可期。 ## 主要观点 - **业绩持续兑现**：2025年1-3季度，主机厂营收与净利润均实现增长，出口业务成为利润增长的重要驱动力。 - **海外收入占比提升**：2025年上半年，主要主机厂海外收入占比均超过45%，三一重工更是达到60%以上，海外业务对整体利润贡献显著。 - **毛利率与净利率改善**：海外毛利率普遍高于国内市场，且净利率波动率下降，盈利能力增强。 - **全球竞争力提升**：中国工程机械企业在全球化布局和产品力提升方面取得显著进展，逐步缩小与外资企业的差距。 - **电动化与智能化转型**：三一、徐工等企业积极推进电动化和智能化，提升产品附加值和市场竞争力。 - **风险提示**：海外市场拓展、汇率波动及地缘政治等因素可能对板块增长产生影响。 ## 关键信息 ### 1. 2025年Q1-3主机厂业绩表现 | 公司 | 营收（亿元） | 同比 | 归母净利润（亿元） | 同比 | 毛利率 | 净利率 | |------|--------------|------|---------------------|------|--------|--------| | 三一重工 | 661.0 | 13.3% | 71.4 | 46.6% | 27.6% | 11.0% | | 徐工机械 | 781.6 | 11.6% | 59.8 | 11.7% | 22.3% | 7.8% | | 中联重科 | 371.6 | 8.1% | 39.2 | 24.9% | 28.1% | 11.1% | | 柳工 | 257.6 | 12.7% | 14.6 | 10.4% | 22.3% | 4.9% | ### 2. 海外市场表现 - **2025年出口增速最快的市场**：非洲市场以50.5%的增速成为最大增长点，出口占比接近15%。 - **主要主机厂海外收入增长**： - 三一：264.9亿元，同比+11.6% - 徐工：255.5亿元，同比+16.6% - 中联：138.2亿元，同比+14.7% - 柳工：85.2亿元，同比+10.5% ### 3. 海外收入占比与利润占比 - **三一**：海外收入占比达64%，海外利润占比接近80%。 - **徐工**：海外收入占比接近50%，海外利润占比逐步提升。 - **中联**：海外收入占比达58.6%，海外利润贡献显著。 - **柳工**：海外收入占比46.9%，对整体业绩增厚明显。 ### 4. 出海对盈利能力的影响 - 海外毛利率普遍高于国内市场，且趋势趋于稳定。 - 三一、徐工、中联、柳工等主机厂的海外业务对整体净利率提升有显著贡献。 - 海外业务的稳定性有助于降低整体业绩波动性。 ### 5. 产品结构与市场拓展 - **工程机械产品销量与出口**： - 挖掘机：2025年总销量235,257台，出口116,739台，同比+16% - 装载机：总销量128,067台，出口61,737台，同比+14.6% - 履带起重机：总销量3,415台，出口2,324台，同比+28.9% - 高空作业平台：总销量165,171台，出口101,285台，同比-16% ### 6. 全球化布局 - **三一**：全球布局包括8大海外大区、32个国区，37个制造基地，覆盖190多个国家和地区。 - **徐工**：拥有50多家海外子公司、300多个海外经销商，产品覆盖全球主要市场。 - **中联**：海外业务持续增长，非洲市场增速超157%，海外收入占比达58.6%。 - **柳工**：海外收入占比46.9%，海外业务持续扩张。 ### 7. 研发投入与产品力提升 - **三一**：研发费用逐步收窄，从2022年的69亿元降至2025年的50亿元，重点投入新机型、新技术、电动化及智能化。 - **电动化产品**：2025年三一电动化产品收入达86.4亿元，同比增长115%，占比接近10%。 ### 8. 投资建议 - **重点推荐**：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等主机厂，以及零部件龙头恒立液压。 - **零部件企业**：恒立液压受益于主机厂出海，油缸、泵阀、马达等产品配套全球头部主机厂，业绩持续增长。 ### 9. 风险提示 - **海外市场拓展不及预期**：地缘政治、贸易壁垒可能影响出口增长。 - **汇率波动**：人民币对美元升值可能对利润产生短期扰动。 - **原材料成本变动**：原材料价格波动可能影响成本结构。 - **地缘政治影响**：局部冲突可能阶段性影响市场需求。 ## 结论 工程机械板块正从传统的周期性行业向全球化、智能化、电动化方向转型。随着海外市场持续拓展和国内需求修复，板块整体盈利能力与估值中枢有望持续上行。三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等主机厂及恒立液压等零部件企业作为核心受益者，具备长期投资价值。然而，需关注海外拓展、汇率波动及地缘政治等潜在风险。