20260318-招银国际-招财日报2026.3.18_中国保险行业_腾讯音乐_创新实业业绩点评_2页_232kb

招财日报2026.3.18 总结

一、中国保险行业点评：阳光保险FY25业绩表现亮眼

核心内容

阳光保险集团在2025年实现了强劲的业绩增长，净利润同比增长16%至63.1亿元人民币，其中第二季度净利润同比增长27%至29.2亿元。这一增长主要得益于新会计准则下递延所得税的一次性调整，使得所得税支出同比下降79.1%。尽管税前利润同比下降12%至71.1亿元，但主要由于财险板块保险服务业绩增长边际放缓。

关键信息

• 净利润：2025年净利润为63.1亿元，同比增长16%；2H25净利润为29.2亿元，同比增长27%。
• 派息率：2025年每股股息为0.19元，派息率为34.7%。
• 新业务价值（NBV）：全年NBV同比增长48.2%至76亿元，银保渠道为主要驱动，同比增长65%。
• 合同服务边际：寿险合同服务边际释放同比增长16.1%至47亿元，余额同比增长13.3%至576亿元。
• 投资表现：2025年净/总/综合投资收益率分别为3.7%、4.8%、6.1%，同比变化-0.5%、+0.5%、-0.4%。
• 资产配置：总投资资产达6,402亿元，同比增长16.7%；核心权益占比14.8%，处于较高水平。
• 估值水平：公司股票目前交易于0.3倍FY26EP/EV和0.6倍FY26E市净率，估值倍数位于上市同业中位。

二、腾讯音乐点评：加大投入以驱动长期增长

核心内容

腾讯音乐在2025年第四季度实现了总营收同比增长16%至86.4亿元人民币，超出一致预期3%。非IFRS净利润同比增长9%至24.9亿元，符合预期。全年总营收和非IFRS净利润分别同比增长16%和25%至329亿元和95.9亿元。

主要观点

• 业绩表现：非会员音乐业务表现超预期，同比增长41%。
• 未来展望：预计FY26总营收同比增长10%，其中音乐会员收入增长6%，非会员收入增长25%。
• 竞争压力：管理层指出行业竞争加剧将导致音乐会员收入短期承压，公司计划加大内容与营销投入以巩固核心竞争壁垒。
• 盈利预测：考虑到投入增加与竞争加剧，我们下调FY26-27E盈利预测4-10%。
• 目标价：基于DCF估值，目标价由28.0美元下调至20.0美元，维持“买入”评级。

三、创新实业点评：利润增长超预期，派息高于预期

核心内容

创新实业2025年净利润同比增长33%至27.3亿元人民币，超出预期5%，但低于彭博一致预期2%。公司宣布末期股息为每股0.77港元，派息率约为54%，高于预期。

关键信息

• 利润增长：2025年净利润为27.3亿元，同比增长33%。
• 派息情况：末期股息为0.77港元，派息率约54%。
• 收购计划：
  • 收购山东创源剩余41.5%股权，交易金额为5.26亿元。
  • 收购一家煤炭开采业务（通辽智慧矿业），交易金额为10亿元。
• 战略分析：增加氧化铝业务配置是合理的举措，尽管目前处于下行周期。但收购煤炭开采业务略显负面，因公司已逐步转向可再生能源发电。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价32港元不变，基于2026年预期市盈率13倍。
• 盈利预测：由于收购需要股东批准，尚未将其纳入盈利预测。

四、其他信息

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