20260222-中国银河-地缘风险叠加关税风险_港股节后行情怎么看_11页_10mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘风险叠加关税风险，港股节后行情怎么看？ 2026年02月22日 # 核心观点 - 本周港股行情表现：（1）本周（2月16日至2月20日），全球主要股指多数上涨。其中，受春节假期影响，港股仅周一、周五两个交易日开盘，港股三大指数震荡下跌，恒生指数下跌 $0.58\%$ ，恒生科技指数下跌 $2.78\%$ ，恒生中国企业指数下跌 $0.81\%$ 。（2）港股行业层面：一级行业中，本周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨 $3.65\%$ 、 $2.27\%$ 、 $1.03\%$ ；可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌 $1.86\%$ 、 $1.50\%$ 、 $0.13\%$ 。从二级行业来看，本周石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前。 - 本周港股流动性：（1）因春节假期，周一（2月16日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56亿港元。周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平；沽空金额为237.27亿港元，占比 $14.43\%$ ，明显高于上一周 $12.56\%$ 的日均沽空金额占比水平。（2）本周港股通暂停交易。（3）截至2月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元。 - 港股估值与风险偏好：（1）截至2026年2月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别处于2010年以来 $79\%$ 、 $55\%$ 分位数水平。（2)10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至 $4.08\%$ ，港股恒生指数的风险溢价率为 $4.19\%$ ，处于2010年以来 $5\%$ 分位。10年期中国国债到期收益率为 $1.7899\%$ ，从而港股恒生指数的风险溢价率为 $6.48\%$ ，处于2010年以来 $42\%$ 分位。(3)恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.02点至116.40，处于2014年以来 $9\%$ 分位数的水平。 港股市场投资展望：海外方面，2025年四季度美国GDP增速为环比折年率 $1.4\%$ ，远低于市场预计的 $2.5\%$ ，也低于三季度的修正值 $4.4\%$ 。2月21日，美国总统特朗普称，将把对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税的税率水平提高至 $15\%$ 。国内方面，2026年1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降。2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高。展望未来，建议关注以下板块：（1）中东地缘风险升温，美国关税政策面临大幅调整，投资者避险情绪升温，贵金属、能源等板块有望震荡上行。（2）消费板块当前估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费活力逐渐提升，消费板块有望继续上涨。（3）科技板块仍是中长期投资主线，经历近期的回调后，估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升。 风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 # 分析师 # 杨超 ：010-80927696 : yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 # 周美丽 $\boxtimes$ : zhoumeili_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070002 # 相关研究 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18, 短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 # 目录 # Catalog # 一、本周港股市场回顾 3 (一) 指数涨跌幅 3 （二）资金流动 4 （三）估值与风险溢价 5 # 二、港股市场投资展望 8 # 三、风险提示 9 # 一、本周港股市场回顾 # （一）指数涨跌幅 本周（2月16日至2月20日），全球主要股指多数上涨。其中，受春节假期影响，港股仅周一、周五两个交易日开盘，港股三大指数震荡下跌，恒生指数下跌 $0.58\%$ ，报26413.25点；恒生科技指数下跌 $2.78\%$ ，报511.50点；恒生中国企业指数下跌 $0.81\%$ ，报8959.56点。 图1：全球权益市场本周涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港股一级行业中，本周8个行业上涨，3个行业下跌。其中，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨 $3.65\%$ 、 $2.27\%$ 、 $1.03\%$ ；可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌 $1.86\%$ 、 $1.50\%$ 、 $0.13\%$ 。从二级行业来看，本周石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前。 图2：2026年以来港股三大指数累计涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：港股一级行业指数本周涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消息面上，中东地缘政治风险升温，推动能源股、贵金属股走强。美国近期持续向伊朗施压，威胁军事干涉。当地时间2月19日，美国方面消息称，美国总统特朗普正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击，以迫使其接受美国提出的核协议要求。2月20日，美国最大航母“福特”号及一艘护航驱逐舰出现在直布罗陀海峡附近。卫星图像显示，美国在约旦的穆沃费格萨勒提空军基地部署了超过60架军用飞机，这一数字大约是通常部署在那里的军用飞机数量的三倍。 科技方面，字节跳动于2月14日发布豆包大模型2.0系列。豆包2.0（Doubao-Seed-2.0）围绕大规模生产环境下的使用需求做了系统性优化，依托高效推理、多模态理解与复杂指令执行能力，更好地完成真实世界复杂任务。据悉，豆包2.0Lite综合性能超越两个月前发布的上一代主力模型豆包1.8，百万tokens输入价格仅为0.6元。2月16日的春晚上，松延动力、银河通用、宇树科技、魔法原子四家国内人形机器人领域的代表企业，分别带来了四个各具特色的机器人节目表演，展示了国产人形机器人的多元发展路径。 消费方面，据网络平台数据，截至2月21日20时30分，2026年年度中国电影总票房（含预售）突破70亿。其中，春节档电影总票房（含预售）已突破44亿元，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》位列前四。 图4：港股二级行业指数本周涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）资金流动 因春节假期，周一（2月16日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56亿港元，沽空金额为118.41亿港元，占比 $13.92\%$ 。周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平；沽空金额为237.27亿港元，占比 $14.43\%$ ，明显高于上一周 $12.56\%$ 的日均沽空金额占比水平。此外，因春节假期，本周港股通暂停交易。 图5：港交所市场总成交金额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 外资方面，截至2月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元。 图6：港股中资股中主动型外资基金净流入额 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 图7：港股中资股中被动型外资基金净流入额 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 # （三）估值与风险溢价 截至2026年2月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五下跌 $0.20\%$ 、 $0.20\%$ ，分别处于2010年以来 $79\%$ 、 $55\%$ 分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.51倍、2.83倍，分别处于2010年以来 $18\%$ 、 $49\%$ 分位数水平。 图8：全球主要权益指数PE估值及分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：全球主要权益指数PB估值及分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至2026年2月20日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至 $4.08\%$ ，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为 $4.19\%$ ，为3年滚动均值-1.56倍标准差，处于2010年以来 $5\%$ 分位。 图10：恒生指数PE估值、PB估值 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：10年期美国国债收益率与10年期中国国债收益率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至2026年2月20日，10年期中国国债到期收益率为 $1.7899\%$ ，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为 $6.48\%$ ，为均值（3年滚动）-1.58倍标准差，处于2010年以来 $42\%$ 分位。 图12：恒生指数ERP（相对10年期美债） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：恒生指数ERP（相对10年期中国国债） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业估值方面，截至2026年2月20日，港股一级行业估值分化较大。日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务的PE估值均处于2010年以来 $50\%$ 分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来 $50\%$ 分位数水平以上。 截至2026年2月20日，能源业、通讯服务业的股息率均高于 $5\%$ ，均处于2010年以来 $50\%$ 分位数水平以上；公用事业的股息率高于 $4\%$ ，处于2010年以来 $70\%$ 分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。 截至2026年2月20日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.02点至116.40，处于2014年以来 $9\%$ 分位数的水平。 图14：港股一级行业PE估值及其2010年以来分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：港股一级行业PB估值及其2010年以来分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图16：港股一级行业指数股息率及其2010年以来分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：恒生沪深港通AH股溢价指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 二、港股市场投资展望 海外方面，（1）2月20日，美国商务部公布了2025年四季度美国GDP增速的首次预估，为环比折年率 $1.4\%$ ，远低于市场预计的 $2.5\%$ ，也低于三季度的修正值 $4.4\%$ 。四季度美国经济大幅放缓，主要是由于当季联邦政府部分停摆拖累了政府支出和投资，同时个人消费增速放缓。（2）当地时间2月20日，美国最高法院公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税，这意味着特朗普政府关税政策受到重大挫折。特朗普发文称美国所有以“国家安全”为由征收的关税以及根据《1962年贸易扩展法》第232条和《1974年贸易法》第301条征收的关税将继续有效。当天美国总统特朗普签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收 $10\%$ 的从价进口关税，为期150天。当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税的税率水平提高至 $15\%$ 。 国内方面，（1）国家统计局数据显示，2026年1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降。1月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 $0.3\%$ ，降幅与上月相同。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降 $0.3\%$ ，降幅收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降 $0.4\%$ ，降幅与上月相同。1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降 $0.5\%$ ，降幅比上月收窄0.4个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降 $0.5\%$ 和 $0.6\%$ ，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点。1月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降 $2.1\%$ ，降幅比上月扩大0.4个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降 $2.9\%$ 和 $3.9\%$ ，降幅分别扩大0.4个和0.2个百分点。1月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降 $7.6\%$ ，降幅比上月扩大0.6个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降 $6.2\%$ 和 $6.1\%$ ，降幅分别扩大0.2个和0.1个百分点。（2）2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高。2月21日全社会跨区域人员流动量预计超3.6亿人次，从正月初三开始，已连续三日客流规模超过历史同期单日峰值。 展望未来，建议关注以下板块：（1）中东地缘风险升温，美国关税政策面临大幅调整，投资者避险情绪升温，贵金属、能源等板块有望震荡上行。（2）消费板块当前估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费活力逐渐提升，消费板块有望继续上涨。（3）科技板块仍是中长期投资主线，经历近期的回调后，估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升。 # 三、风险提示 国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 # 图表目录 图1：全球权益市场本周涨跌幅 图2：2026年以来港股三大指数累计涨跌幅 图3：港股一级行业指数本周涨跌幅 图4：港股二级行业指数本周涨跌幅 图5：港交所市场总成交金额 5 图6：港股中资股中主动型外资基金净流入额 图7：港股中资股中被动型外资基金净流入额 图8：全球主要权益指数PE估值及分位数 6 图9：全球主要权益指数PB估值及分位数 6 图10：恒生指数PE估值、PB估值 6 图11：10年期美国国债收益率与10年期中国国债收益率 6 图12：恒生指数ERP（相对10年期美债） 7 图13：恒生指数ERP（相对10年期中国国债） 7 图14：港股一级行业PE估值及其2010年以来分位数 图15：港股一级行业PB估值及其2010年以来分位数 图16：港股一级行业指数股息率及其2010年以来分位数. 8 图17：恒生沪深港通AH股溢价指数 8 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨超，中国银河研究院策略组组长。清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。2019年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念，注重逻辑性、及时性与前瞻性。 周美丽，中国银河研究院策略分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 机构请致电： 深广地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn