20220713-兴证国际证券-特步国际-01368.HK-2季度增长领跑同行_6页_864kb

特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际（01368.HK）在2022年第二季度表现出强劲的市场表现和稳健的财务状况，公司维持“买入”评级。主要财务指标显示公司收入和净利润均实现显著增长，同时库存管理良好，折扣水平保持稳定，为公司未来增长奠定基础。

主要观点

• 市场表现强劲：2022年第二季度特步主品牌零售销售增长中双位数，上半年零售销售增长20%-25%，在行业内领先。
• 电商与儿童业务增长突出：618期间主品牌销售同比增长61%，儿童业务同比增长103%，成为增长亮点。
• 渠道布局稳定：特步以低线城市为主的渠道结构使其在疫情期间受影响较小，三四线城市销售保持稳定增长。
• 库存管理健康：2022年第二季度零售存货周转周期为4.5个月，库存压力不大，下半年折扣有望恢复至正常水平（7.5-8折）。
• 专业运动板块表现亮眼：索康尼在2022年上半年营收同比增长超过100%，其中618期间增长达135%，在国际品牌中增速领先。
• 产品持续迭代：主品牌高端与大众系列跑鞋科技升级，提升产品竞争力。
• 品牌建设有力：特步建设了中国最大的跑步生态圈，通过线下俱乐部和线上渠道增强品牌粘性。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为123.0亿、149.3亿、179.6亿元，归母净利润分别为11.4亿、14.0亿、16.9亿元，净利润率稳步提升。

关键信息

财务数据概览（单位：人民币百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	10,013	12,302	14,930	17,958
归母净利润	908	1,142	1,397	1,693
毛利率	41.7%	41.5%	41.8%	41.8%
净利率	8.9%	9.1%	9.2%	9.4%
ROE	11.9%	13.9%	16.1%	18.2%
每股收益	0.36	0.45	0.55	0.66
PE	33.0	26.2	21.5	17.7
PB	3.8	3.6	3.4	3.1

财务指标趋势

• 收入增长：2022年第二季度同比增长22.9%，2023年预计增长21.4%，2024年预计增长20.3%。
• 净利润增长：2022年第二季度同比增长25.8%，2023年预计增长22.3%，2024年预计增长21.2%。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率稳步上升，ROE持续提高。
• 现金流健康：经营活动现金流增长显著，投资和融资活动现金流保持稳定。

风险提示

• 疫情反复可能影响销售和运营。
• 行业竞争加剧可能对市场份额构成压力。
• 新品牌推广效果可能不及预期。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：15.1港元
• 理由：主品牌增长动能强劲，电商与儿童业务表现亮眼，库存管理良好，专业运动板块索康尼增长迅速，公司仍处于成长爆发期，未来增长潜力大。

总结

特步国际在2022年第二季度展现出强劲的市场表现和良好的财务状况，主品牌增长稳健，电商与儿童业务成为增长引擎，专业运动板块索康尼表现尤为突出。公司通过产品创新与渠道优化，持续释放改革红利，维持全年增长目标。尽管存在疫情反复、竞争加剧和新品牌推广风险，但整体仍具备较高的投资价值，维持“买入”评级。