20260208-金元证券-周度概览_资金面预期改善支撑市场杠杆率回升_13页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益周报 2026年02月08日 中债综合-沪深300 % 1W 1M 1Y 沪深300 -1.33% -2.79% 20.84% 中债综指 0.08% 0.64% 0.53% 周度概览（2026.01.24-2026.01.30） 海外风险资产剧震，国内债市反应平淡 周度概览（2026.01.17-2026.01.23） 央行超额续作7000亿MLF，债券市场延续反弹 周度概览（2026.01.10-2026.01.16） 一揽子货币金融政策出台，多因素利多债市 周度概览（2026.01.03-2026.01.09） ——公募基金销售新规落地，利率债供 给放量 证券分析师：贾晓庆 执业证书编号：S0370525030001 公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn 联系电话：0755-21515531 # 周度概览 # ——资金面预期改善支撑市场杠杆率回升 - 本周，央行公开市场投放跨春节资金、A股随海外市场波动较大，资金利率回落、债券市场延续反弹。跨过月末后，市场杠杆率回升，利率债收益率曲线平坦化下移，信用债期限利差压缩、等级利差走阔。 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行0.99BP至 $1.8355\%$ ；10年期国债到期收益率下行0.1BP至 $1.8102\%$ 。R001利率由 $1.5086\%$ 下行至 $1.3605\%$ ，累计下行14.81BP。 - 春节临近，取现、信贷开门红、缴税等多重因素共同作用下，长假前后资金面易出现季节性紧张，但目前央行已提前投放跨春节资金进行对冲，预计春节前后流动性安全无虞，资金利率回落打开票息策略窗口。股债跷跷板效应转弱，且股票市场突破关键点位后，节前大幅上冲需增量信息催化，对债市的负向推动减弱。本月债市供给压力已较大程度释放，债市持券过节或相对安稳，节后关注两会等政策信号。 风险提示：政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 # 内容目录 一、市场回顾 2 二、资金面 2 2.1 离岸人民币汇率小幅升值，央行投放14天公开市场逆回购 2.2资金利率下降，R001成交量上升 4 三、债券供给 5 3.1利率债净融资额上升 3.2信用债净融资额上升 5 四、曲线及利差 6 4.1 利率债收益率曲线平坦化下移 6 4.2 信用债期限利差收窄、等级利差走阔 ..... 8 五、债市展望 10 六、风险提示 11 # 图目录 图1：资金利率大幅下降，债券收益率曲线微幅下移（%） 2 图2：离岸人民币兑美元小幅升值，远期升值预期上升 图3：央行公开市场净回笼6,560亿元，政府债净融资7,134亿元 图4：隔夜及七天短期资金利率下降 图5：银行间市场R001成交量上升 图6：利率债净融资8,034亿元（含上周末） 5 图7：信用债净融资3,730亿元（含上周末） 6 图8：国债到期收益率曲线（%） 8 图9：国开债到期收益率（%） 8 图10：地方政府债到期收益率曲线（%） 8 图11：利率债期限利差（%） 8 图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP） 9 图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP） 9 图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%） 10 图15：AAA级商业银行债到期收益率（%） 10 图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%） 10 图17：本周资金利率变动（%） 10 # 一、市场回顾 本周，央行公开市场投放跨春节资金、A股随海外市场波动较大，资金利率回落、债券市场延续反弹。跨过月末后，市场杠杆率回升，利率债收益率曲线平坦化下移，信用债期限利差压缩、等级利差走阔。 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行0.99BP至1.8355%；10年期国债到期收益率下行0.1BP至1.8102%。R001利率由1.5086%下行至1.3605%，累计下行14.81BP。 图1：资金利率大幅下降，债券收益率曲线微幅下移（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 二、资金面 # 2.1 离岸人民币汇率小幅升值，央行投放14天公开市场逆回购 本周离岸即期人民币兑美元汇率由前一周6.9589下降至6.9299。1年期掉期点由-1288降至-1329，即期小幅升值，同时远期升值预期较上周上升。 图2：离岸人民币兑美元小幅升值，远期升值预期上升 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 本周国债加地方债合计净融资7,134亿元（前值净融资2,563亿元），央行公开市场净回笼6,560亿元（前值净投放5,305亿元），其中质押式回购净回笼7,560亿元、买断式回购净投放1,000亿元。尽管基础货币回笼，但央行再周四、周五分别投放3000亿元14天逆回购替换到期的7天逆回购，跨春节基础货币投放增加。 图3：央行公开市场净回笼6,560亿元，政府债净融资7,134亿元 数据来源：Choice，金元证券研究所整理 # 2.2资金利率下降，R001成交量上升 短期资金利率下降，R001和DR001分别下降14.81BP和 5.27BP，分别至 $1.36\%$ 、 $1.28\%$ ，R007和DR007分别下降 11.13BP和13.13BP。R001成交量较上周上涨2.3万亿元至8.2 万亿元，市场杠杆率回升。 图4：隔夜及七天短期资金利率下降 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图5：银行间市场R001成交量上升 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 三、债券供给 # 3.1 利率债净融资额上升 本周，国债+地方债+政策性金融债合计发行量11,607亿元（前值6,243亿元），其中国债发行3,970亿元（前值无发行）、地方债发行5,797亿元（前值4,393亿元）、政策性金融债发行1,840亿元（前值1,850亿元）。三类债券合计到期偿还3,573亿元（前值1,830亿元），利率债合计净融资8,034亿元（前值4,413亿元）。 图6：利率债净融资8,034亿元（含上周末） 券种 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 国债 3,970 1,850 2,120 地方债 5,797 783 5,014 政策性金融债 1,840 940 900 合计 11,607 3,573 8,034 数据来源：Choice，金元证券研究所整理 # 3.2 信用债净融资额上升 本周，信用债合计发行5,240亿元（前值4,160亿元），到期偿还1,510亿元（前值2,253亿元），净融资3,730亿元（前值1,907亿元）。分评级看： √ AAA级发行3,799亿元，到期1,041亿元，净融资2,758亿元； AA+级净融资548亿元； AA及以下低等级合计净融资424亿元。 图7：信用债净融资3,730亿元（含上周末） 券种/亿元 发行量 到期量 净融资额 AAA 3,799 1,041 2,758 AA+ 837 289 548 AA 358 136 222 AA- 1 5 -4 A+及以下 245 39 206 合计 5,240 1,510 3,730 数据来源：Choice，金元证券研究所整理 # 四、曲线及利差 # 4.1 利率债收益率曲线平坦化下移 国债：除1Y外，各期限收益率下行，30Y下行幅度最大，曲线整体平坦化。分期限看： √ 中短期品种（1Y-7Y）：1Y↑2.08BP（1.30%→1.32%）、3Y↓2.05BP（1.40%→1.38%）、5Y↓2.09BP（1.58%→1.56%）、7Y↓0.94BP（1.68%→1.67%）； $\checkmark$ 长期品种（10Y-30Y）：10Y $\downarrow 0.1$ BP（ $1.81\% \rightarrow 1.81\%$ ）、15Y↓1.27BP（ $2.14\% \rightarrow 2.12\%$ ）、20Y $\downarrow 2.45$ BP（ $2.26\% \rightarrow 2.24\%$ ）、 $30Y\downarrow 3.8BP$ （ $2.29\% \rightarrow 2.25\%$ ）； $\checkmark$ 利差变动：10Y-1Y利差 $\downarrow 2.18\mathrm{BP}$ （51BP→49BP），30Y-10Y↓ 3.7BP（48BP→44BP）。 政策性金融债：各期限收益率下行，5Y下行幅度最大。分期限看： √ 短端品种（1Y-5Y）：1Y↓1.32BP（1.58%→1.57%）、3Y↓ 2.2BP $(1.69\% \rightarrow 1.67\%)$ 、5Y↓3.65BP $(1.80\% \rightarrow 1.76\%)$ 、7Y↓ 2.64BP (1.92%→1.89%); 长端品种（10Y-30Y）：10Y↓2.2BP（1.99%→1.96%）、15Y↓ 1.8BP（2. $27\% \rightarrow 2.26\%$ ）、20Y↓2.13BP（2. $40\% \rightarrow 2.38\%$ ）、30Y ↓3.53BP (2.42%→2.39%); $\checkmark$ 利差变动：10Y-1Y利差 $\downarrow 0.88\mathrm{BP}$ （ $40\mathrm{BP}\rightarrow 39\mathrm{BP})$ ，30Y-10Y 利差 $\downarrow 1.33\mathrm{BP}$ （44BP→42BP）。 地方债：1Y、7Y收益率上行，其他期限收益率下行，曲线平坦化。分期限看： $\checkmark$ 收益率变动：1Y↑2BP（ $1.32\% \rightarrow 1.34\%$ ）、3Y↓6BP (1.53%→1.47%)、5Y↓2BP (1.68%→1.66%)、7Y↑2BP (1.78%→1.80%)、10Y↓1BP (2.02%→2.01%)； $\checkmark$ 利差变动：10Y-1Y利差 $\downarrow 3BP$ （70BP→67BP）。 图8：国债到期收益率曲线（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图9：国开债到期收益率（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图10：地方政府债到期收益率曲线（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图11：利率债期限利差（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 4.2 信用债期限利差收窄、等级利差走阔 期限利差：各等级信用债期限利差收窄。以5Y-3Y城投债为例，AAA级、 $\mathsf{AA}+$ 级和AA级期限利差分别收窄1.33BP、2.47BP和2.18BP。 等级利差：高等级信用利差走阔，中低等级波动不一。分等级看： ✓ AAA 级：与国开债相比，1Y 企业债和城投债信用利差较前周分别走阔 3BP 和 1BP；3Y 企业债和城投债信用利差较前周均走阔 3BP。 √ 中低等级：3Y产业债AA-AAA利差较前周收窄3BP，5Y产业债AA-AAA利差较前周走阔1BP。 商业银行二级资本债：收益率下降，等级利差小幅收窄。3年期AAA-级收益率由 $1.93\%$ 降至 $1.91\%$ （ $\downarrow 1.61\mathrm{BP}$ ，同期限AA级收益率下行1.83BP，等级利差由7.11BP收窄至6.89BP（ $\downarrow$ 0.22BP）。 商业银行债：收益率以下行为主，期限利差走阔。AAA级1Y收益率较上周下行 $1.28\mathrm{BP}$ （ $1.60\% \rightarrow 1.59\%$ ），3Y收益率维持 $1.77\%$ （ $\downarrow 0.48\mathrm{BP}$ ，5Y收益率上行2.91BP（ $1.79\% \rightarrow 1.82\%$ ），3Y-1Y利差由17BP走阔至18BP（↑0.8BP）。 同业存单：除1M外，各期限收益率下行，6M下行幅度最大。1M收益率较上周上升0.46BP，3M、6M、9M和1Y收益率较上周分别下降0.27BP、1.25BP、1BP和1BP。 银行间市场资金利率：各期限及品种利率下行。R007由 $1.64\%$ 降至 $1.53\%$ （ $\downarrow 11.13\mathrm{BP}$ ），DR007由 $1.59\%$ 降至 $1.46\%$ （ $\downarrow$ 13.13BP）。R014下降2.62BP，DR014下降11.03BP。 图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP） 图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图15：AAA级商业银行债到期收益率（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 图17：本周资金利率变动（%） 数据来源：iFind，金元证券研究所整理 # 五、债市展望 春节临近，取现、信贷开门红、缴税等多重因素共同作用下，长假前后资金面易出现季节性紧张，但目前央行已提前投放跨春节资金进行对冲，预计春节前后流动性安全无虞，资金利率回落打开票息策略窗口。股债跷跷板效应转弱，且股票市场突破关键点位后，节前大幅上冲需增量信息催化，对债市的负向推动减弱。 本周债市供给压力已较大程度释放，债市持券过节或相对安稳 节后关注两会等政策信号。 # 六、风险提示 政策变动调整超预期； 经济数据超预期； 流动性超预期收紧； 长期利率波动风险。 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘 $15\%$ 以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $5\% \sim 15\%$ 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $-5\% \sim +5\%$ 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为 $-5\% \sim -15\%$ ； # 免责声明 本报告由金元证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被金元证券认为可靠，但金元证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,金元证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，金元证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 金元证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。金元证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。金元证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，金元证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到金元证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为金元证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。