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对《同业存单管理办法（征求意见稿）》的几点理解

核心内容概述

2026年6月26日，中国人民银行发布《同业存单管理办法（征求意见稿）》，是对2013年旧规的整合修订，旨在补规则短板、强化透明监管、平滑市场运行，而非全面收紧同业存单发行额度。新规未对同业存单合并金融债统筹管理、审批趋严等市场担忧的措施落地，仍沿用余额管理框架，一定程度上缓解了市场对供给收缩的担忧。

主要观点与关键信息

1. 额度管理机制改革

• 从静态备案转向动态调额+临时额度：新增临时额度机制，解决年初额度未落地的问题，避免供给中断和利率异常波动。
• 动态调额机制：央行可根据宏观审慎要求、银行货币政策执行情况、金融市场审慎交易情况等，对银行年内备案额度进行动态调整，强化对同业负债非理性扩张和定价乱象的约束。
• 额度使用率变化：2025年国有行同业存单备案额度使用率同比下降较多，部分城商行和农商行的使用率出现波动。

2. 规则补短板

• 纳入外币同业存单监管：外币存单从试点走向规范化，适用余额管理，单期发行不低于5000万元人民币或等额外币。
• 禁止自购存单：新增“发行人不得认购或变相认购自己发行的同业存单”条款，打击资金空转套利行为。
• 取消做市商制度：适配当前取消银行间双边报价商行政许可的监管现状。

3. 定价与交易机制市场化升级

• 新增DR利率为定价基准：DR作为更贴近银行真实资金成本的交易型利率，将推动存单利率更贴合实际资金面，与政策利率联动性增强。
• 电子化询价：要求询价全流程走合规电子化渠道，提升交易透明度。
• 产品创新预留空间：允许多元化发行交易方式和灵活期限，如超短期限存单。

4. 信息披露与监管约束力强化

• 提升信息披露要求：发行计划需包含“影响投资判断的关键性财务信息”，重大变化需及时更新披露。
• 明确违规罚则：违规行为可按照《中国人民银行法》等法律法规进行处罚，监管约束力显著增强。

市场影响分析

对银行发行策略的影响

• 发行节奏趋于平滑：减少一季度集中发行和年末锁额度行为，全年发行节奏与真实负债需求更匹配。
• 量价期信号意义增强：银行NCD发行策略反映对未来市场利率预期、缺口补充紧迫程度、指标管理压力等。

对同业存单需求方的影响

• 投资主体包括货币基金、理财产品和银行自营：截至2026年5月末，非法人产品和存款类金融机构分别持有10.3万亿元和5.7万亿元同业存单。
• 理财配置力量回归：随着跨季压力消退和理财配置力量回归，存单利率有望回落至1.4%的合理中枢。
• 需求方结构变化：国有大行持有占比上升，农商行持有占比下降，反映存单供给端向大行集中。

投资建议

• 看好负债优势银行：具备低成本结算存款沉淀能力的银行将率先受益。
• 受益标的：
  • 零售客群基础深厚、活期存款占比领先的负债优势行：如招商银行、渝农商行。
  • 深耕优质区域、掌握对公资产定价权的银行：如工商银行、建设银行、成都银行、江苏银行、杭州银行。
  • 资产质量优异、盈利支撑分红可持续的“红利+成长”型银行：如中信银行、邮储银行、南京银行。

风险提示

• 资金面波动超预期：可能影响同业存单的发行和利率。
• 零售信用风险扩散：可能对银行的负债结构产生不利影响。
• 信贷需求持续乏力：可能影响银行的同业负债扩张动力。

图表与数据

• 图1：2026Q2国有行同业定存净融资额转正（亿元）
• 图2：同业存单量价指示信号示意，2026年环境比较接近缩量降价情景
• 图3：2026年6月国有行NCD发行量价齐升（亿元，%）
• 图4：2026年6月国有行NCD发行期限拉长（月）
• 表1：近年同业存单备案额度使用率情况
• 表2：静态测算每流失1万亿元同业活期存款，国有行NSFR将下降0.4-0.6pct
• 表3：全市场理财底层持仓一览
• 表4：各理财公司投资同业存单的规模和占比