20260407-国元期货-_橡胶季报_供应提前回归与需求疲弱共振下的估值寻底_6页_815kb

天然橡胶市场季报总结

核心内容

2026年一季度，国内天然橡胶市场经历“供应收紧—地缘传导—需求负反馈”三阶段切换，整体呈现“先扬后抑、高位徘徊”格局。二季度市场将面临“供应趋松、需求博弈、库存边际改善”的局面，胶价预计维持宽幅震荡。

主要观点

1. 供应端逐步宽松

• 一季度：国内供应持续收紧，云南、海南产区春节后逐步开割，但初期上量有限，整体压力不大。
• 二季度：随着北半球春季来临，国内主产区全面开割，新胶供应将逐步增加，国内外主产区共同推动供应趋松。

2. 需求端呈现博弈态势

• 内需：有望受益于政策托底（如以旧换新补贴）、新车上市及季节性回暖，但乘用车内需整体偏弱。
• 外需：一季度出口表现强劲，但透支效应明显，二季度若中东局势未缓解，出口增速将回落，若局势升级，海运成本上升可能进一步抑制出口。

3. 地缘冲突成为关键变量

• 中东局势：霍尔木兹海峡通行受阻将影响全球能源运输，导致油价上涨，进而抬升合成橡胶成本，增强天然橡胶的替代需求。
• 风险点：若地缘冲突持续，胶价或震荡偏强；若局势缓解，成本支撑瓦解，叠加出口疲软，胶价面临回调压力。

4. 替代品合成橡胶的影响

• 合成橡胶成本上升短期内支撑天然橡胶需求，但若地缘风险消退，成本支撑减弱，合成橡胶可能对天胶形成竞争性压制。

5. 库存情况

• 一季度：社会库存持续累库，主要因下游开工季节性走低、胶价高位抑制补库意愿、进口船货到港量大于出库量。
• 二季度：随着新胶上量及出口订单恢复，库存有望边际改善，但需警惕中东局势对出口的持续影响。

6. 汽车市场支撑与风险并存

• 一季度：汽车市场呈现“内需承压、出口补位”格局，出口成为对冲内需下行的重要力量。
• 二季度：内需有望稳中改善，政策托底及新车上市或拉动消费；出口则受地缘冲突影响，存在不确定性。

关键信息

供应情况

• 全球产量：2026年2月全球天然橡胶产量同比增3.4%，但环比下降23.9%。
• 主要产区：
  • 泰国：产量稳定，仍是全球最大生产国。
  • 印尼：因树龄老化，供应收缩趋势明确。
  • 越南：产量预计同比下降4.2%，二季度开割进展将影响供应。
  • 马来西亚：持续推进废弃胶园复垦及IPG计划，但短期内难以扭转减产格局。
  • 非洲科特迪瓦：增产趋势持续，成为全球供应增量来源。

需求情况

• 轮胎市场：一季度“冰火两重天”，出口表现强劲但存在透支风险；二季度出口或回落，内需修复缓慢。
• 汽车市场：一季度产销双降，但出口高增长；二季度内需有望改善，出口仍存不确定性。

市场走势

• 一季度：胶价震荡上涨后高位徘徊，受供应收紧、地缘冲突及需求释放共同影响。
• 二季度：预计胶价维持宽幅震荡，下方有替代需求及全球供需缺口支撑，上方受新胶放量及出口不确定性压制。

建议关注事项

• 中东局势：霍尔木兹海峡通行情况将直接影响合成橡胶成本及天然橡胶需求。
• 丁二烯装置开工率：合成橡胶成本变化将影响其对天然橡胶的替代效应。
• 轮胎出口订单：中东局势若持续，出口订单可能进一步延迟或取消。
• 政策落地效果：以旧换新补贴是否能有效拉动终端消费。
• 新胶上量节奏：国内云南、海南产区开割进度及产量将影响市场供需平衡。

总结

2026年二季度，天然橡胶市场将面临供应趋松、需求博弈、库存边际改善的多重影响。核心变量仍是中东局势，其对合成橡胶成本及轮胎出口的影响将主导胶价走势。建议投资者密切关注地缘风险、政策执行及市场供需变化，以把握市场波动中的投资机会。