20260420-国金证券-国金计算机刘高畅丨计算机行业专题_北美算力租赁研究_15页_1mb

北美算力租赁行业研究报告总结

核心内容

北美算力租赁行业正经历快速扩张与盈利模式的验证，头部厂商如Oracle、CoreWeave、Nebius、IREN等在营收与订单方面实现爆发式增长。行业整体呈现供不应求的状态，GPU租赁价格持续上涨，算力仍被视为稀缺资源。同时，大规模融资活动为行业提供了坚实的资本支撑，推动算力租赁商业模式的成熟与可持续发展。

主要观点

• 商业模式跑通：算力租赁行业已实现盈利，头部厂商的营收和订单持续增长，表明该商业模式正在被市场广泛接受。
• 供需缺口扩大：GPU短缺问题持续存在，供需失衡推动价格上涨，算力仍为行业关键资产。
• 融资支持强劲：CoreWeave完成85亿美元融资，成为首个获得投资级评级的高性能计算基础设施融资工具；OpenAI完成1220亿美元融资，Oracle和谷歌也分别启动了大规模融资计划，为行业提供充足资本支持。
• 厂商格局初定：北美算力租赁厂商呈现明显分级，CoreWeave为白金梯队唯一成员，Oracle和Nebius为黄金梯队头部，Google跃升至白银梯队首位。

关键信息

一、算力租赁商业模式正式跑通，供需缺口仍在扩张

1.1 北美智算ROI逐步兑现

• Oracle FY26Q3实现总营收171.90亿美元，同比增长 $21.66%$，其中OCI业务收入同比高增 $84%$，达到48.88亿美元。
• 公司剩余履约义务（RPO）达到5530亿美元，同比增长 $325%$，云业务收入同比增长 $44%$。
• 公司预计2026年营收将增长至900亿美元，云业务占比将升至 $52%$。

1.2 国内算租利润率先释放

• 协创数据2025年营收122.36亿元，同比增长 $65.13%$，其中智能算力业务收入增长 $1727.17%$。

• 公司2026Q1预计实现归母净利润6.5-8.5亿元，同比增长 $284.14% -402.33%$。

• 利通电子2025年归母净利润2.7-3.3亿元，同比增长 $996.83% -1240.57%$。

• 公司AI算力资源已超过2.9万P，与NVIDIA等头部GPU厂商建立战略合作关系。

1.3 GPU租赁价格上涨，算力仍是稀缺资产

• 英伟达H100一年期租赁合约价格由1.70美元/小时/GPU上涨至2.35美元/小时/GPU，涨幅近 $40%$。
• Blackwell系列芯片单小时租金达4.08美元，较两个月前上涨 $48%$。
• Meta与CoreWeave签署352亿美元的算力供应合同，Anthropic也签署多年协议锁定CoreWeave的英伟达GPU算力。

二、回报临近拐点，关键融资顺利

• CoreWeave融资：完成85亿美元融资，成为全球首个获得投资级评级的高性能计算基础设施融资工具，标志着GPU数据中心资产进入主流信贷市场。
• OpenAI融资：完成1220亿美元私募融资，投后估值达8520亿美元，成为全球最大单笔私募融资。
• Oracle融资：计划融资450-500亿美元，用于扩建AI数据中心。
• 谷歌融资：发行200亿美元多币种债券，实现约10倍超额认购，票面利率 $6.125%$，反映市场对其的高度认可。

三、北美算力租赁厂商梳理

3.1 Oracle

• 转型背景：从传统企业数据库厂商转型为高性能AI云服务商。
• 技术优势：依托专为大模型训练优化的底层网络架构，提供托管Slurm和Kubernetes服务。
• 业绩表现：FY26Q3云业务收入达89.14亿美元，同比增长 $44%$，云业务占比升至 $52%$。

3.2 CoreWeave

• 业务模式：提供裸金属GPU服务器、虚拟和物理服务器，支持AI模型训练和推理。
• 融资与订单：完成85亿美元融资，与Meta、Anthropic签署多个大单，订单积压达668亿美元。
• 增长预期：2026年预计营收120-130亿美元，同比增长 $140%$。

3.3 Nebius

• 全栈服务：提供硬件、IaaS、AI平台及运维的全栈式AI基础设施服务。
• 合作与订单：与英伟达签订20亿美元投资协议，与微软签署174亿美元AI算力订单。
• 布局与增长：计划2026年底运营16个数据中心，电力合同量超3GW。

3.4 IREN

• 转型背景：从加密矿企转型为AI算力租赁服务商。
• 业务模式：提供面向AI训练与推理的云端算力租赁服务，拥有超4.5GW合同电力。
• 订单与交付：与微软签署97亿美元AI算力协议，2026H2开始分阶段交付。

估值与增长预期

• 业绩增速预测：Oracle FY26E营收增速为 $17%$，CoreWeave FY26E营收增速为 $143%$，Nebius FY26E营收增速为 $537%$，IREN FY27E营收增速为 $194%$。
• PS估值表：

  股票名称	市值(亿美元)	2026E营收(百万美元)	2026E PS
  Oracle	5,035	67,258	7.5
  CoreWeave	614	12,463	4.9
  Nebius	398	3,378	11.8
  IREN	160	1008	15.9

风险提示

• 行业竞争加剧：随着政策支持，新兴玩家加入竞争，可能对中低端厂商的毛利率造成影响。
• 技术研发进度不及预期：若厂商研发进展不达预期，可能导致投入产出滞后。
• 下游资本开支波动：部分公司依赖下游资本开支，行业周期性波动可能影响其营收表现。