> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北美算力租赁行业研究报告总结 ## 核心内容 北美算力租赁行业正经历快速扩张与盈利模式的验证，头部厂商如Oracle、CoreWeave、Nebius、IREN等在营收与订单方面实现爆发式增长。行业整体呈现供不应求的状态，GPU租赁价格持续上涨，算力仍被视为稀缺资源。同时，大规模融资活动为行业提供了坚实的资本支撑，推动算力租赁商业模式的成熟与可持续发展。 ## 主要观点 - **商业模式跑通**：算力租赁行业已实现盈利，头部厂商的营收和订单持续增长，表明该商业模式正在被市场广泛接受。 - **供需缺口扩大**：GPU短缺问题持续存在，供需失衡推动价格上涨，算力仍为行业关键资产。 - **融资支持强劲**：CoreWeave完成85亿美元融资，成为首个获得投资级评级的高性能计算基础设施融资工具；OpenAI完成1220亿美元融资，Oracle和谷歌也分别启动了大规模融资计划，为行业提供充足资本支持。 - **厂商格局初定**：北美算力租赁厂商呈现明显分级，CoreWeave为白金梯队唯一成员，Oracle和Nebius为黄金梯队头部，Google跃升至白银梯队首位。 ## 关键信息 ### 一、算力租赁商业模式正式跑通，供需缺口仍在扩张 #### 1.1 北美智算ROI逐步兑现 - Oracle FY26Q3实现总营收171.90亿美元，同比增长 $21.66\%$，其中OCI业务收入同比高增 $84\%$，达到48.88亿美元。 - 公司剩余履约义务（RPO）达到5530亿美元，同比增长 $325\%$，云业务收入同比增长 $44\%$。 - 公司预计2026年营收将增长至900亿美元，云业务占比将升至 $52\%$。 #### 1.2 国内算租利润率先释放 - 协创数据2025年营收122.36亿元，同比增长 $65.13\%$，其中智能算力业务收入增长 $1727.17\%$。 - 公司2026Q1预计实现归母净利润6.5-8.5亿元，同比增长 $284.14\% -402.33\%$。 - 利通电子2025年归母净利润2.7-3.3亿元，同比增长 $996.83\% -1240.57\%$。 - 公司AI算力资源已超过2.9万P，与NVIDIA等头部GPU厂商建立战略合作关系。 #### 1.3 GPU租赁价格上涨，算力仍是稀缺资产 - 英伟达H100一年期租赁合约价格由1.70美元/小时/GPU上涨至2.35美元/小时/GPU，涨幅近 $40\%$。 - Blackwell系列芯片单小时租金达4.08美元，较两个月前上涨 $48\%$。 - Meta与CoreWeave签署352亿美元的算力供应合同，Anthropic也签署多年协议锁定CoreWeave的英伟达GPU算力。 ### 二、回报临近拐点，关键融资顺利 - **CoreWeave融资**：完成85亿美元融资，成为全球首个获得投资级评级的高性能计算基础设施融资工具，标志着GPU数据中心资产进入主流信贷市场。 - **OpenAI融资**：完成1220亿美元私募融资，投后估值达8520亿美元，成为全球最大单笔私募融资。 - **Oracle融资**：计划融资450-500亿美元，用于扩建AI数据中心。 - **谷歌融资**：发行200亿美元多币种债券，实现约10倍超额认购，票面利率 $6.125\%$，反映市场对其的高度认可。 ### 三、北美算力租赁厂商梳理 #### 3.1 Oracle - **转型背景**：从传统企业数据库厂商转型为高性能AI云服务商。 - **技术优势**：依托专为大模型训练优化的底层网络架构，提供托管Slurm和Kubernetes服务。 - **业绩表现**：FY26Q3云业务收入达89.14亿美元，同比增长 $44\%$，云业务占比升至 $52\%$。 #### 3.2 CoreWeave - **业务模式**：提供裸金属GPU服务器、虚拟和物理服务器，支持AI模型训练和推理。 - **融资与订单**：完成85亿美元融资，与Meta、Anthropic签署多个大单，订单积压达668亿美元。 - **增长预期**：2026年预计营收120-130亿美元，同比增长 $140\%$。 #### 3.3 Nebius - **全栈服务**：提供硬件、IaaS、AI平台及运维的全栈式AI基础设施服务。 - **合作与订单**：与英伟达签订20亿美元投资协议，与微软签署174亿美元AI算力订单。 - **布局与增长**：计划2026年底运营16个数据中心，电力合同量超3GW。 #### 3.4 IREN - **转型背景**：从加密矿企转型为AI算力租赁服务商。 - **业务模式**：提供面向AI训练与推理的云端算力租赁服务，拥有超4.5GW合同电力。 - **订单与交付**：与微软签署97亿美元AI算力协议，2026H2开始分阶段交付。 ## 估值与增长预期 - **业绩增速预测**：Oracle FY26E营收增速为 $17\%$，CoreWeave FY26E营收增速为 $143\%$，Nebius FY26E营收增速为 $537\%$，IREN FY27E营收增速为 $194\%$。 - **PS估值表**： | 股票名称 | 市值(亿美元) | 2026E营收(百万美元) | 2026E PS | |----------|--------------|---------------------|----------| | Oracle | 5,035 | 67,258 | 7.5 | | CoreWeave| 614 | 12,463 | 4.9 | | Nebius | 398 | 3,378 | 11.8 | | IREN | 160 | 1008 | 15.9 | ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：随着政策支持，新兴玩家加入竞争，可能对中低端厂商的毛利率造成影响。 - **技术研发进度不及预期**：若厂商研发进展不达预期，可能导致投入产出滞后。 - **下游资本开支波动**：部分公司依赖下游资本开支，行业周期性波动可能影响其营收表现。